申万债市情绪调查（18年10月）：经济悲观预期主导低风险偏好，信用风险发酵仍是普遍预期

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1市场情绪月报债市研究证券研究报告调查报告 2018 年 11 月 1 日 经济悲观预期主导低风险偏好，信用风险发酵仍是普遍预期 ——申万债市情绪调查（18 年 10 月） 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 李通 A0230117070001 litong@swsresearch.com 联系人 李通 021-23297325 litong@swsresearch.com 此报告为我们债市情绪调查第一期。我们会在每月的 20 日向核心客户发出，问卷问题主要涉及债市行情判断和热点问题。问卷设置为答完当即可浏览结果，有更好的时效性。衷心感谢填写投资者的参与。 特别需要提到的是，此次问卷的主要收到的数据主要集中于 10 月 23 号至 24 号。因而不太反映 25 号之后的政策变动对市场情绪的影响。 利率债： 整体看多，市场认为利率债 11 月中性稍强，再往后三个月中等程度看多。看好的主要逻辑有三个：经济下行，资金面宽松和风险事件继续发酵。担忧点：而外汇和美债因素是市场最担心的一点，其次市场对通胀也略感担忧。资产配置： 大类资产配置：低风险偏好，债券>黄金>大宗>股票>房产：投资者最看好的资产是债券和黄金，体现了市场对于经济的悲观预期。大宗和股票整体排名第三和第四。可能说明市场对于基建仍有一定信心，认为大宗可能会受其带动，但是股市的长期逻辑不存在，因而弱于大宗。对于地产，市场一致不看好，债种选择：看好低风险债种，长端利率债>高评级城投>高评级产业债>低评级城投>低评级产业债。可能含有以下判断：1）经济长期的看空，债市长牛。2）信用风险是两极分化的，高评级信用债不会受到信用风险波及。3）市场对于低评级产业债仍然十分担忧，基本一刀切式规避；但是对于低评级城投还是存在分歧的，有投资者愿意介入。信用债判断： 信用利差走势：高低分化，未来三个月，对于高评级信用债，市场认为其整体中性偏多；而对于低评级信用债，市场中性偏空，但是存在分歧。产业债行业选择：公共事业>上游大宗>中游制造>建筑水泥>地产。城投关注点：看好，区位高于公益。市场普遍乐观，有以下几个判断：1）城投融资有改善。2）城投实质违约概率不大，但是可能会有风险事件。3）但是不认为城投能随便买。4）区位是目前投资者选择的第一考量，其次才是公益性。信用热点问题： 地产龙头偏好明显，利差诱人：地产方面，如图 15 和图 19，仅就资产价格和景气而言，地产并不受市场喜爱。其中，市场既不认同地产回款一定可以的逻辑，也不是所有投资者认为地产一定会崩盘。反倒是 72%的投资者认为地产超额利差诱人，大型地产商可以投资。 大宗风险不大，但票息太小：市场普遍认为上有大宗风险非常有限，虽有部分投资者认为大宗价格有下跌可能，但并非主流。市场对于上游大宗最担忧的问题是超额利差太小了。 民企在高额票息下开始有分化：在民企超额利差的驱使下，再叠加支持民企政策增多，民企已经开始对一部分投资者具有吸引力，但这只是小部分投资者，整体的大方向扭转仍需时日。》 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 11 页 简单金融 成就梦想 1 利率债判断 ...................................................................... 4  行情判断 ................................................................................................ 4  判断依据 ................................................................................................ 4  总结 ........................................................................................................ 6 2 资产配置 ......................................................................... 6  大类资产配置 ........................................................................................ 6  债券品种偏好 ........................................................................................ 6 3 信用债判断 ...................................................................... 7  高低评级信用利差 ............................................................................... 7  产业债行业选择 .................................................................................... 7  城投债投资逻辑 .................................................................................... 8 4 信用热点问题 .................................................................. 8  地产风险与价值 .................................................................................... 8  上游大宗投资价值 ............................................................................... 9  民企风险 ................................................................................................ 9 5 参与机构 ..................................................