家用电器海外专题报告（白电篇）：供应链优势全球扩张，自主品牌成建制出海

证券研究报告 | 行业专题 | 家用电器 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 家用电器 报告日期：2023 年 08 月 25 日 供应链优势全球扩张，自主品牌成建制出海 ——家用电器海外专题报告（白电篇） 投资要点  依托全球最大消费市场，中国白电产业链布局完善 1）中国冰箱冷柜、洗衣机、空调内销市场出货量占全球出货的 27%、27%、51%，是全球最大的家电消费市场。2）依托全球最大的家电消费市场，中国把握家电上游零部件制造环节，拥有占全球产量 69%的洗衣机电机、83%的活塞压缩机、93%的转子压缩机产量。3）不同于北美市场，中国家电品牌方全产业链布局，从上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在国内消费电器市场接近饱和后，中国家电企业对海外市场的依赖度提升，2012~2022 年中国家电的全球产值占比从 44%提升至 52%。  中国家电产能外供比例高，出口受海外经济周期影响较大 1）2022 年中国家电空调、冰箱、洗衣机外销出货量占比分别为 43%、46%、41%，出口的冰箱、洗衣机、空调产品很大部分流向欧美市场，因此受到欧美国家消费需求和宏观经济影响较为显著。2）经济周期景气度从终端零售传导到外销出货存在显著的牛鞭效应。从同比增速的波动幅度看，外销出口＞制造企业出货＞终端零售，牛鞭效应源于零售商库存调节、海运时长、产品认证时长等。3）通过数据拟合，我们发现家电出口与海外宏观经济（房地产和 GDP）、零售商库存相关度较高，贸易环境对家电出口的解释力度较低。  供应链优势向外延展，自主品牌成建制出海 1）自主品牌运营快速应对市场变化，有助于降低经营风险。根据微笑曲线理论，从长期视角看，从制造端向上、向下延伸打开盈利空间。 2）在生产制造端，中国企业拥有全球 81%、59%、45%的空调、冰箱冷柜、洗衣机产量占比，有较大的战略纵深。品牌矩阵上，海尔、美的通过多年的并购整合，具有多品牌的运营经验，帮助企业快速切入消费市场、获得消费者心智。 3）海外自主品牌建设需要在海外建设研发、布局产能、拓展渠道。海尔、美的、格力资产负债表现金和可变现金资产充足，足够支撑海外拓展的资本开支。  投资建议 1）短期看家电出口订单回流+低基数：随着海外渠道去库取得进展，部分代工企业订单有所回流，建议关注后续订单转化为收入的弹性。 2）中长期看自主品牌盈利提升：关注自主品牌在海外运营的抗风险能力和经营韧性，随着海外通胀收缩和中国家电企业发挥全球产业链优势，海外自主品牌份额和盈利有望共同提升。 推荐标的：美的集团、海尔智家、海信家电  风险提示 宏观经济不确定性；汇率波动；消费需求不及预期；测算数据偏差。 行业评级: 看好(维持) 分析师：闵繁皓 执业证书号：S1230522040001 minfanhao@stocke.com.cn 研究助理：张云添 zhangyuntian@stocke.com.cn 相关报告 1 《清洁电器：以价换量趋势显现，关注龙头机器人领域布局机遇》 2023.07.04 2 《快消品牌需求回暖+产品升级趋势凸显，商冷产业链有望重回高增》 2023.06.20 3 《把握业绩确定性，拥抱细分成长》 2023.06.16 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 依托全球最大消费市场，中国白电产业链布局完善 ............................................................................... 5 2 中国家电产能外供比例高，出口受海外经济周期影响较大 ................................................................. 10 2.1 国内产能外供占比较大，出口波动明显大于海外终端 ................................................................................................ 10 2.2 家电出口与贸易环境的相关度较低，与海外需求和库存周期相关度高 .................................................................... 11 3 供应链优势向外延展，自主品牌成建制出海 ......................................................................................... 16 3.1 消费电器成建制自主品牌出海大势所趋........................................................................................................................ 16 3.2 中国企业的海外自主品牌建设现在到哪一步了？ ........................................................................................................ 18 4 投资建议 ..................................................................................................................................................... 25 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 25 6 附录 ............................................................................................................................................................. 26 6.1 北美价值链拆分测算假设依据 ....................................................................................................................................... 26 6.2 中国家电出口与对外贸易环境相关性计算...........................................