业绩稳健增长，盈利能力持续改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023 年 8 月 24 日，公司发布 2023 年中报，2023H1 年实现营收43.1 亿元（同比+12.4%）、归母净利润 15.3 亿元（同比+20.2%），其中 23Q2 实现营收 22.1 亿元（同比+13.3%）、归母净利润 8.0 亿元（同比+19.5%）。 点评 半导体业务持续高增，通用元件增速放缓。23H1 新型电子元器件收入 42.9 亿元（同比+12.4%）。子公司收入，振华永光 11.3 亿元（同比+52.5%）、振华微 5.1 亿元（同比+0.5%）、振华云科 6.6 亿元（同比+12.1%）、振华富 5.5 亿元（同比+0.4%）、振华新云 5.3亿元（同比-13.0%）。半导体分立器件增速最高，振华永光+振华微占公司总收入提升至 37.9%（同比+5.5pct），产品结构持续优化。 提质增效优化结构，费用压减提升盈利能力。23H1 毛利率为 62.5%（同比+0.3pct），归母净利率为 35.5%（同比+2.3pct），期间费用率同比下降 1.9pct，销售费用率和管理费用率均有压减，销售费用率 3.7%（同比-0.6pct）、管理费用率 8.4%（同比-0.7pct）。 振华微利润或受产品结构影响，振华永光受益国产替代。振华微（电源产品）23H1 净利润下降，或因产品结构影响、低附加值产品占比提升。振华永光（半导体分立器件）23H1 高增长，主要是MOS/IGBT 等国产替代需求强，公司在手订单饱满。 订单交付结转加快，静待新一轮景气开启。23H1 存货余额 21.8 亿元（较期初-4.7%），其中原材料 8.2 亿元（较期初+17.3%）、产成品 8.8 亿元（较期初-21.9%）。合同负债 0.5 亿元（较期初-41.5%），订单交付顺利、收入确认加快，公司积极备货，静待元器件行业新一轮景气来临。 盈利预测、估值与评级 军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极扩品并进行高端升级，规模效应带来盈利能力改善，预计 2023-25 年归母净利润分别为 29.2 亿、35.7 亿、43.2 亿元，对应 PE 为 16/13/11倍。考虑公司作为平台型龙头的稀缺定位，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,656 7,267 8,774 10,420 12,232 营业收入增长率 43.20% 28.48% 20.73% 18.77% 17.39% 归母净利润(百万元) 1,491 2,382 2,921 3,567 4,327 归母净利润增长率 146.21% 59.79% 22.60% 22.12% 21.32% 摊薄每股收益(元) 2.878 4.578 5.613 6.854 8.315 每股经营性现金流净额 2.58 1.58 5.10 4.65 7.28 ROE(归属母公司)(摊薄) 20.04% 24.42% 23.28% 22.33% 21.46% P/E 43.19 24.95 15.68 12.84 10.58 P/B 8.65 6.09 3.65 2.87 2.27 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,60081.0093.00105.00117.00129.00141.00220824人民币(元)成交金额(百万元)成交金额振华科技沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 半导体板块增速最快，营收与利润增长稳健.......................................................... 3 半导体板块增速最快，盈利能力继续提升........................................................ 3 持续优化产品结构，新型电子元器件收入持续增长................................................ 3 产品结构优化叠加提质增效，盈利能力持续改善...................................................... 4 产品结构优化，费用压降助力盈利能力提升...................................................... 4 经营效率提升，管理及销售费用进一步压降...................................................... 5 订单交付顺利，经营性现金流有所改善.............................................................. 5 产能释放充分，静待新一轮扩产来临............................................................ 5 顺利交付下合同负债有所下降，存货原材料明显增长.............................................. 6 经营性净现金流有所改善，收现比有所提升...................................................... 6 投资建议........................................................................................ 7 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 营业收入及同比增速 ..................................................................... 3 图表 2： 季度营收及同比、环比增速 ............................................................... 3 图表 3： 归母净利润及同比增速 ................................................................... 3 图表 4： 季度归母净利润及同比、环比增速 ......................................................... 3 图表 5： 分业务收入及占比 ...