营收增长稳健，看好微贷复苏持续

银行 2023 年 08 月 25 日 常熟银行(601128.SH) 营收增长稳健，看好微贷复苏持续 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 股价：7.15 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.csrcbank.com 大股东/持股 交通银行股份有限公司/9.01% 实际控制人 总股本(百万股) 2,741 流通 A 股(百万股) 2,643 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 196 流通 A 股市值(亿元) 189 每股净资产(元) 8.32 资产负债率(%) 92.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*季报点评*息差表现优于同业，看好微贷复苏*强烈推荐20230420 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*事项点评*盈利维持快增，存贷扩张积极*强烈推荐20230410 【平安证券】常熟银行（601128.SH）*年报点评*盈利维持高增，看好微贷复苏*强烈推荐20230324 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 常熟银行发布 2023 年半年报，上半年公司实现营业收入 49.1 亿元，同比增长12.4%；归母净利润 14.5 亿元，同比增长 20.8%；年化 ROE 12.40%，同比提升 0.68 个百分点。2023 年 6 月末总资产 3178 亿元，较年初增长 10.4%。 平安观点：  盈利表现亮眼，村银贡献持续提升。公司上半年归母净利润同比增长20.8%（vs+20.6%，23Q1），保持快速增长。营业收入实现同比增长 12.4%（vs+13.3%，23Q1），增速依然稳健，分项观察边际放缓仍然主要受到息差收窄和规模增长放缓的影响，导致净利息收入同比增速较 1 季度下滑2.8 个百分点至 14.9%，与行业趋势一致。不过在二季度利率下行、债市走牛的背景下，公司交易类收入增长表现较好，上半年实现投资收益同比增幅 25.9%（vs-19.7%，23Q1），22H1 占比达到 10%。分板块来看，公司村镇银行业务表现保持强势，上半年实现营收同比增长 22.4%，占公司营收比重较 22 年提升 2pct 至 24%。  息差 小幅收窄， 看好微贷持续 复苏。 公司上半年年化净息差 3.00%（vs3.02%，23Q1），保持相对稳定，我们按期初期末余额测算 2 季度单季净息差较 1 季度环比收窄 15BP 至 2.78%，背后可以看到资负两端均有拖累，2 季度生息资产收益率环比下降 9BP 至 4.94%，计息负债收益率环比抬升 7BP 至 2.34%，预计主要与贷款利率的持续下行和存款定期化趋势的延续有关。规模方面，上半年末公司总资产较年初增长 10.4%，同比增速（15.6%）较 1 季度（18.0%）有所放缓，其中贷款较年初增长 11.0%，存款较年初增长 13.5%。不过从信贷增量结构来看，2 季度零售端投放力度加大，贡献了 71%的信贷增量（vs38%，23Q1），其中个人经营性贷款投放为主要驱动因素，较年初增长 14.0%（vs 零售贷款较年初增长 9.8%），展望全年，我们继续看好区域经济修复背景下公司微贷投放的持续复苏。  资产质量优异，风险抵补能力夯实。2 季度末不良率 0.75%，环比持平，保持近年来最优。前瞻性指标方面，2 季度末关注率环比 1 季度抬升 1BP至 0.83%，仍然位于同业低位，公司整体资产质量处于同业优异水平。拨备方面，2 季度拨备覆盖率 550%，环比提升 3pct，保持在同业高位，拨贷比环比持平于 4.12%，风险抵补能力仍然保持突出。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,655 8,809 10,122 11,775 13,727 YOY(%) 16.3 15.1 14.9 16.3 16.6 归母净利润(百万元) 2,188 2,744 3,426 4,177 5,063 YOY(%) 21.4 25.4 24.8 21.9 21.2 ROE(%) 11.6 13.2 15.1 16.7 18.0 EPS(摊薄/元) 0.80 1.00 1.25 1.52 1.85 P/E(倍) 9.0 7.1 5.7 4.7 3.9 P/B(倍) 1.0 0.9 0.8 0.7 0.7 证券研究报告 常熟银行·公司半年报点评 2/ 4  投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。结合公司半年报，我们维持公司 23-25 年盈利预测，预计公司 23-25 年 EPS 分别为 1.25/1.52/1.85 元，对应盈利增速分别为 24.8%/21.9%/21.2%。目前公司股价对应 23-25 年 PB 分别为 0.83x/0.74x/0.66x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 图表1 常熟银行 2023 年半年报财务报表核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 百万元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入2,1284,3746,6828,8092,4104,914YoY19.3%18.9%18.6%15.1%13.3%12.4%利息净收入1,8473,7765,7817,6112,1744,337YoY24.0%20.8%18.7%13.8%17.7%14.9%中收收入0.541.975.551881.62-1.21YoY-99.3%-99.0%-97.1%-20.9%197.4%-161.7%信用减值损失4531,1251,4242,0004151,036YoY30.0%22.4%18.0%15.1%-8.4%-7.9%拨备前利润1,3062,6474,0375,3641,4322,872YoY23.9%20.5%21.9%21.0%9.7%8.5%归母净利润6591,2012,0792,7447951,450YoY23.4%20.0%25.2%25.4%20.6%20.8%营业收入2,1282,2462,3082,1272,4102,504YoY19.3%18.4%18.1%5.2%13.3%11.5%归母净利润659541879664795656YoY23.4%16.0%33.2%25.9%20.6%21.1%总资产268,