百度集团SW(9888.HK)收入和利润均超市场预期，关注AI商业化落地

百度集团-SW（9888） 更新报告 买入 2023 年 8 月 24 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测总营业收入（人民币百万元）124,493123,675137,846150,280162,747变动16.3%-0.7%11.5%9.0%8.3%归母净利润（人民币百万元）10,2267,55919,57220,11522,232变动-54.5%-26.1%158.9%2.8%10.5%Non-GAAP归母净利润（人民币百万元）18,83020,68026,70727,62328,301变动-14.5%9.8%29.1%3.4%2.5%GAAP每股盈利（人民币）2.712.697.007.197.95变动-70.5%-0.8%159.8%2.8%10.5%128.4港元的市盈率（估）41.942.216.215.814.3 020406080100120140160180 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: Bloomberg 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321539 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 128.4 港元 目标价 161 港元 （+26%） 股票代码 9888 已发行股本 27.97 亿股 市值 3591 亿港元 52 周高/低 166/74 港元 每股净资产 90 港元 主要股东(B) Li YanHong(19.8%) BlackRock (3.7%） Vanguard (3.2%) Primecap (2.7%) 收入和利润均超市场预期，关注 AI 商业化落地  23Q2 收入和利润均超市场预期，爱奇艺持续贡献盈利：23Q2 公司营业收入341 亿元人民币（YoY+15%）,高于市场预期 2.3%，Non-GAAP 营业利润 73 亿元（YoY+34%）,大幅超市场预期 12%，主要由于经营杠杆优化；Non-GAAP 净利润 80 亿元（YoY+44%），大幅超市场预期 38%。分业务看，百度核心收入 264 亿元（YoY+14%）,其中在线营销收入 196 亿元(YoY+15%),非在线营销收入 68 亿元（YoY+12%），主要受到疫情放开，旅游和本地生活服务行业恢复使得广告投入增加，以及 AI、云计算收入增长的推动所致。百度核心的 Non-GAAP 净利润为 65 亿元（YoY+27%）,Non-GAAP 核心净利率 25%，环比提升 2pct。爱奇艺收入 78 亿元（YoY+17%）。自由现金流（不包括爱奇艺）为 71 亿元，自 2022Q4 季度以来，连续 3 个季度 GAAP 净利润转正。  移动生态稳固，广告业务加速恢复：23Q2 百度核心在线营销收入为 196 亿元（YoY+15%）,增长主要由医疗保健、线下旅游和本地生活服务行业的恢复驱动。移动生态流量依旧稳定，23Q2 百度 APP 月活跃用户达 677 百万（YoY+8%），MAU 达到 6.77亿（YoY+8%），公司不断完善用户流量生态。托管页收入占 23Q2 百度核心业务在线收入的 52%，保持稳定。爱奇艺营收 78 亿元（YoY+17%），总订阅会员数为 1.1 亿，高于去年同期。我们认为，随着文心一言与公司各业务线产品的融合发展，特别是公司的搜索广告业务，丰富沉浸式视频功能，有望获取更多用户流量，提升用户粘性和广告的质量，预计全年公司核心广告业务将实现超过全年 GDP 的同比增长。  智能云业务连续两个季度盈利， AI 商业化落地稳步推进: 23Q2 云业务同比增长 5pct，持续在 Non-GAAP 水平上产生利润，受政府相关需求产品放缓拖累，预计需长时间恢复。8 月中旬百度自研开源深度学习框架飞浆开发者增长至 8 百万，智能云连续 4 年蝉联 AI 云服务第一名，预计未来在 AI 和文心一言的加持下，云业务有望实现双位数的增长。AI 方面，百度 5 月推出 ERNIE 3.5（文心一言的基础模型），全栈人工智能能力行业领先。自动驾驶方面，23Q2 百度的自动驾驶服务萝卜快跑供应的自动驾驶订单为 71.4 万单（YoY+149%,QoQ+8%），累计订单 3.3 百万单，已获准在北京、深圳、武汉、重庆 4 城提供车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶运营服务，7月获准在上海开放道路开展全无人的自动驾驶测试。  目标价 161 港元，维持买入评级：我们认为随着公司用户流量增长及更加重视货币化升级，在 AI 加持下，搜索广告仍然是最有效的新效果广告的拓展形式，公司广告业务未来依然有望迎来超越国内 GDP 同比增速的增长。基于 SOTP 估值法给予公司每股 161 港元的目标价，维持买入评级。  风险提示：监管风险的不确定性；行业竞争加剧；新业务如 AI、云计算及自动驾驶发展不及预期等。 第一上海证券有限公司 2023 年 8 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放 业绩摘要 收入和利润均实现加速增长，超市场预期 23Q2 公司营业收入 341 亿元人民币（YoY+15%）,高于市场预期 2.3%，Non-GAAP 营业利润 73 亿元（YoY+34%）,大幅超市场预期 12%，主要由于经营杠杆优化；Non-GAAP 净利润 80 亿元（YoY+44%），大幅超市场预期 38%。 分业务看，百度核心收入 264 亿元（YoY+14%）,其中在线营销收入 196 亿元(YoY+15%),非在线营销收入 68 亿元（YoY+12%），主要受到疫情放开，旅游和本地生活服务行业恢复使得广告投入增加，以及 AI、云计算收入增长的推动。百度核心的 Non-GAAP 净利润为 65 亿元（YoY+27%）,Non-GAAP 核心净利率 25%，环比提升 2pct。 爱奇艺收入 78 亿元（YoY+17%）自 2022Q4 季度以来，连续 3 个季度 GAAP 净利润转正。 截至 2023 年 6 月 30 日，百度现金等价物限制现金和短期投资 2015 亿元，自由现金流（不包括爱奇艺）为 71 亿元,公司有信心，移动生态系统产生的收入、利润和现金流将在未来保持强劲增长。 图表 1：公司营业收入（百万元） 28,134 31,350 31,921 33,088 28,411 29,647 32,540 33,077 31,144 34,056 4,297 5,359 5,090 4,084 3,879 5,541 5,889 5,371 5,727 7,998 24.8%20.4%13.1%9.3%1.0%-5.4%1.9%0.0%9.6%14.9%15.3%17.1%15.9%12.3%13.7%18.7%18.1%16.2%18.4%23.5%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0% - 5,000 10,00