新力量New Force总第4358

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4358 2023 年 8 月 24 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大势分析】 短线寻底行情格局未改 做好迎接拥抱风险准备 【公司研究】 安踏体育 (2020，买入）：2023 年上半年业绩优于预期，多品牌策略推动高质量增长 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK，买入）：亏损幅度收窄，商业化效率提升 百度集团(9888，买入）：收入和利润均超市场预期，关注 AI 商业化落地 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动安踏2020买入 买入 116.10121.45-4%3.3903.940-14%4.1604.640-10%百度集团9888买入 买入 161.00128.4025%7.0006.4499%7.1907.481-4%哔哩哔哩（美元）BILI买入 买入22.0023.00-4%(1.293)1.338-197%(0.316)(0.327)3%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 短线寻底行情格局未改 做好迎接拥抱风险准备 8 月 23 日，港股继续超跌后的技术性反弹修正，但是在大市成交量又再显著缩减未能达标下，对于目前盘面可以反弹的空间不宜过份期待，正如我们指出，在恒指未能回企至 18400 点以上、又或者大市成交量未能有效达标之前，要提防短线寻底行情可能仍未走完。恒指涨了有 50 多点，连续第三日处于 18000 点以下来收盘，而大市成交量更是缩降至不足 900 亿元低于年内的日均 1120 亿元水平，资金参与抄底积极性仍弱。目前，恒指已跌至 18000 点以下以致股息率达到 4％的水平，正如我们指出，港股已进入了价值区位置水平。然而，在市场气氛仍然不振之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值，我们还是维持这个观点看法。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以考虑逢低买入，但宜分段分批买入。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股继续震动修正但估计未脱寻底行情，日内波幅收窄至仅有 270 点并且出现缩量，在静极思动的市场特质下，要注意市场波动性有随时再次放大的机会。指数股表现又再分化，其中，在我们优先关注名单里的百度-SW(09888)，涨了有 4.39％是涨幅第二大的恒指成份股，建议可以关注跟进。百度公布了二季报，净利润按年增加 43.3％有51.1 亿元人民币，各方面的业务包括自动驾驶服务萝卜快跑、人工智能文心一言、综艺在线娱乐平台爱奇艺等等，表现都是符合预期的。 恒指收盘报 17846 点，上升 55 点或 0.3％。国指收盘报 6117 点，上升 20 点或 0.32％。恒生科指收盘报 4009 点，上升 8 点或 0.19％。另外，港股主板成交量缩降至 842 亿多元，而沽空金额有 163 亿元，沽空比例 19.36％继续偏高。至于升跌股数比例是 610：939，日内涨幅超过 11％的股票有 41 只，而日内跌幅超过 11％的股票有 46 只。港股通第三日出现净流入，在周三录得有逾 31 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 王柏俊 852-25321915 patrick.wong@firstshanghai.com.hk 行业 服装纺织 股价 77.65 港元 目标价 116.1 港元 (+49.5%) 市值 2199 亿港元 已发行股本 28.33 亿股 52 周高/低 124.58 港元/67.13 港元 每股净资产 13.8 人民币 股价表现 安踏体育 (2020，买入）：2023 年上半年业绩优于预期，多品牌策略推动高质量增长 2023 年上半年业绩概况 公司收入录得 296.5 亿元人民币(同下)，同比增长 14.2%; 受益于所有品牌的推动。毛利率提升 1.3pct 至 63.3% (受益于安踏主品牌的毛利率在 DTC 模式推动下的提升和 Fila 库存撇减金额的下降)。经营开支比率: 广告及宣传开支和员工成本比率分别减少 3.2pct 到 7.1%(为历史低点，受益于正面的经营杠杆效应，高端品牌开店和店铺升级进度放缓和期内较少大型广告、营销项目的影响)及增加0.2pct 到 15.5%(集团持续投资于人力资源及人才发展)。因此经营利润率上升3.4pct 到 25.7%。分占合营公司的收益增长 37.2%到 132.7 亿元， EBITDA 增长149%到 17.8 亿元；但受 Peak Performance 商誉及商标减值 1131 百万元的影响，录得 516 百万元的亏损。 最终归母净利润同比增长 32.3%至 47.5 亿元。建议派发中期每股股息 0.82 港元(派息比率为 45.2%)。总体业绩优于预期。自由现金流为 95 亿元，库存周转天数减少 21 日到 124 日。资产负债状况也非常强劲, 持有净现金大幅增加到 316 亿元。 安踏主品牌表现稳定 期内, 安踏主品牌收入增长 6.1%到 141.7 亿元; 受益于零售市场的回复和 DTC 模式转型的贡献。按渠道来看, DTC、电商和传统批发及其他业务分别增长+21.8%、+1.4%及-32.6%; 占比为 57.1%、32.7%及 10.2%。毛利率提升 0.7pct 到 55.8%， 主要受益于 DTC 模式下毛利率相对较高的影响。经营利润率减少 1pct 到 21.0%(受补贴减少的影响)；合理的水平应在 20-25%。安踏成人在 6 月底有 6941 家店(增加 17 家)，安踏儿童有 2692 家(增加 13 家)；安踏成人和儿童的 DTC 门店分别达5，500（43%为自营）和 2，200（66%为自营）。目前，安踏成人和儿童的店效大概在 30 万元和 17-18 万元左右。库销比在 5 以下。安踏 DTC 的改革应大致完成，未来会以提升效率为动力。 FILA 品牌重拾高质量发展，其他品牌维持快速增长 FILA 品牌和其他品牌收入分别增长 13.5%及 77.6%%