Q2环比修复，封装基板稳步推进

电子 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 24 日 002916.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 62.14 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (15.3) (18.9) (15.6) (31.6) 相对深圳成指 (6.6) (12.9) (7.8) (13.1) 发行股数 (百万) 512.88 流通股 (百万) 510.64 总市值 (人民币 百万) 31,870.21 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 261.24 主要股东 中航国际控股有限公司 63.97 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 23 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电子：元件 证券分析师：苏凌瑶 lingyao.su@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080003 深南电路 Q2 环比修复，封装基板稳步推进 公司发布 2023 年半年报，尽管 23H1 营收同比有所下滑，但业绩环比企稳彰显公司战略定力，维持买入评级。 支撑评级的要点  市场需求下行难阻公司营收利润环比修复。公司 23H1 营业收入 60.34 亿元，同比-13.45%，归母净利润 4.74 亿元，同比-36.99%，扣非归母净利润 4.26 亿元，同比-39.20%；单季度来看，公司 Q2 营业收入 32.49 亿元，同比-11.13%/环比+16.67%，归母净利润 2.68 亿元，同比-33.83%/环比+29.60%，扣非归母净利润 2.47 亿元，同比-34.37%/环比+37.79%；盈利能力来看，公司 2023 上半年毛利率为 22.93%，同比-3.56pcts，归母净利率 7.85%，同比-2.93pcts，扣非净利率 7.05%，同比-2.99pcts。上述原因主要系：1）公司 PCB 及封装基板业务下游市场需求同比下行，2）公司新项目建设、新工厂产能爬坡等因素拖累。  PCB 业务需求承压，重点聚焦拓展客户。23H1 公司 PCB 业务收入 38.82亿元，YoY-12.43%。分下游来看：1）通信领域，大环境未见改善通信订单同比略降，但现有客户群份额稳中有升；2）数据中心：EGS 平台推迟致需求承压，23H2 继续把握新平台切换；3）汽车电子：23H1 公司积极把握新能源和 ADAS 增量机会，相关订单同比增长近 40%。  封装基板稳步迈进，电装发力附加值提升。1）23H1 公司封装基板业务收入 8.21 亿元，YoY -39.90%。BT 载板方面，公司深耕存储、射频模组、 FC-CSP 产品，把握了 Q2 局部需求修复机会；此外 FC-BGA 中阶产品顺利认证，中高阶送样，高阶产品试产能力初建成。2）公司电子装联业务收入 8.50 亿，同比+20.33%。医疗、数据中心、汽车领域市场开拓效果初现，内外部协同发力为整体盈利保驾护航。 估值  在 PCB 整体市场景气欠佳背景下，公司逆势取得环比修复成绩实属不易。我们预计公司 2023/2024/2025 年分别实现收入 158.72/184.30/207.52 亿元，实现归母净利润分别为 15.68/20.83/24.35 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 20.3/15.3/13.1 倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险  下游需求持续低迷、IC 载板建设不及预期、原材料价格波动的风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 13,943 13,992 15,872 18,430 20,752 增长率(%) 20.2 0.4 13.4 16.1 12.6 EBITDA(人民币 百万) 2,338 2,630 2,864 3,520 4,163 归母净利润(人民币 百万) 1,481 1,640 1,568 2,083 2,435 增长率(%) 3.5 10.7 (4.4) 32.8 16.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 2.89 3.20 3.06 4.06 4.75 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.89 3.20 3.46 4.23 4.99 调整幅度(%) - - (11.54) (4.04) (4.86) 市盈率(倍) 21.5 19.4 20.3 15.3 13.1 市净率(倍) 3.7 2.6 2.4 2.2 1.9 EV/EBITDA(倍) 27.3 15.2 12.0 9.5 7.8 每股股息 (人民币) 1.0 1.0 1.0 1.3 1.5 股息率(%) 0.8 1.4 1.5 2.0 2.4 资料来源：ifind，公司公告，中银证券预测 (31%)(23%)(15%)(7%)1%9%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 深南电路 深圳成指 2023 年 8 月 24 日 深南电路 2 附：公司财务数据概览 图表 1. 公司年度营业收入（2018-2022） 图表 2. 公司分季度营业收入（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 3. 公司年度归母净利润（2018-2022） 图表 4. 公司分季度归母净利润（2020Q1-2023Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 图表 5. 公司盈利能力（2020Q1-2023Q2） 图表 6. 公司期间费用率（20Q4-23Q2） 资料来源：ifind，中银证券 资料来源：ifind，中银证券 2023 年 8 月 24 日 深南电路 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 13,943 13,992 15,872 18,430 20,752 净利润 1,481 1,640 1,569 2,084 2,436 营业收入 13,943 13,992 15,872 18,430 20,752 折旧摊销 863 1,079 1,412 1,542 1,837 营业成本 10,637 10,422 12,114 13,914 15,524 营运资金变动 (603) 464 (636) 144 (597) 营业税金及附加 86 87 95 113 127 其他 601 (4) 443 (36) 167 销售费用 233 253 260