新能源汽车业务高增长，海外市场拓展顺利

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 24 日 300124.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 66.65 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.8) 0.8 10.1 3.7 相对深圳成指 3.9 6.9 17.9 22.2 发行股数 (百万) 2,662.74 流通股 (百万) 2,315.36 总市值 (人民币 百万) 177,365.43 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 730.69 主要股东 香港中央結算有限公司 23.36 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 23 日收市价为标准 相关研究报告 《汇川技术》20221101 《汇川技术》20220828 《汇川技术》20220426 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：自动化设备 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 联系人：许怡然 yiran.xu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030006 汇川技术 新能源汽车业务高增长，海外市场拓展顺利 公司发布 2023 年半年报，业绩同比增长 5.17%。公司经营稳健，新能源汽车延续高增长，同时海外市场拓展较为顺利。维持买入评级。 支撑评级的要点  2023H1 业绩同比增长 5.17%：公司发布 2023 年中报，实现收入 124.51亿元，同比增长 19.76%；实现归母净利润 20.77 亿元，同比增长 5.17%，实现扣非净利润 18.67 亿元，同比增长 7.05%。2023Q2 公司实现归母净利润 13.30 亿元，同比增长 5.75%，环比增长 77.98%。  新能源汽车业务延续高增长：2023H1 公司新能源汽车业务实现销售收入29.67 亿元，同比增长 47.71%；新能源汽车&轨道交通类毛利率同比下降1.82 个百分点至 19.10%。在新能源乘用车领域，公司面向市场推出多款新产品和解决方案，定点车型 SOP 放量使销售收入实现快速增长，但由于低毛利大客户收入占比提高，新能源汽车综合毛利率同比降低。  工业自动化领军企业，通用自动化业务收入与盈利能力同步提升：2023H1公司通用伺服系统、低压变频器产品在中国市场份额位居第一，市占率分别为 24.3%、17.5%。在工业自动化行业需求低迷情况下，公司通用自动化业务实现营业收入 68.55 亿元，同比增长 15.52%；毛利率同比提升0.38 个百分点至 46.45%。这主要受益于：在市场拓展方面，公司积极落地“上顶下沉”策略，与多个行业 TOP 客户合作，“光、机、电、液、气”一体化解决方案能力持续提升；在产品技术方面，公司持续布局新产品，不断突破高端应用领域，突破技术和解决方案的瓶颈；在内部运营方面，继续深化行业线运作，实施战区作战模式。  加快海外业务布局，海外收入增速较高：2023H1 公司海外收入 8.11 亿元，同比显著增长 136.77%；毛利率达到 39.64%，同比提升 2.84 个百分点。海外业务的快速拓展主要来源于新能源汽车相关产品及技术开发服务收入、智慧电梯电气类产品的海外收入增加。公司以海外客户需求为牵引，在销服、研发、供应链等方面全面落地“国际本土化”，加强欧洲研发中心建设，匈牙利工厂建设项目亦逐步落地。 估值  在 当 前 股 本 下 ， 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 分 别 实 现 每 股 收 益1.88/2.44/3.02 元（原预测 2023-2025 年摊薄每股收益为 1.97/2.45/-元），对应估值分别为 35.5/27.4/22.1 倍市盈率；维持买入评级。 评级面临的主要风险  制造业景气度不达预期；价格竞争超预期；新能源汽车行业需求不达预期；新能源汽车客户拓展不达预期；疫情影响超预期；物料成本上涨。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 17,943 23,008 29,748 38,710 49,225 增长率(%) 55.9 28.2 29.3 30.1 27.2 EBITDA(人民币 百万) 2,850 3,912 4,882 6,384 8,022 归母净利润(人民币 百万) 3,573 4,320 5,000 6,488 8,034 增长率(%) 70.2 20.9 15.7 29.8 23.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.34 1.62 1.88 2.44 3.02 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.97 2.45 - 调整幅度 (%) (4.71) (0.47) - 市盈率(倍) 49.7 41.1 35.5 27.4 22.1 市净率(倍) 11.2 9.0 7.3 5.9 4.7 EV/EBITDA(倍) 60.9 45.3 34.2 25.2 19.5 每股股息 (人民币) 0.3 0.4 0.2 0.2 0.3 股息率(%) 0.4 0.5 0.3 0.4 0.5 资料来源：公司公告，中银证券预测 (18%)(11%)(3%)5%12%20%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 汇川技术 深圳成指 2023 年 8 月 24 日 汇川技术 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2022 半年度 2023 半年度 同比(%) 营业收入 10,396.55 12,450.89 19.76 营业成本 6,615.20 7,934.65 19.95 毛利润 3,781.35 4,516.24 19.43 营业税金及附加 53.27 83.05 55.89 管理费用 565.93 601.06 6.21 销售费用 528.14 751.73 42.34 营业利润 2,036.05 2,104.68 3.37 资产减值 40.32 87.55 117.16 财务费用 49.79 (15.30) (130.73) 投资收益 (18.51) 148.38 / 营业外收入 4.23 8.13 92.11 营业外支出 3.66 10.74 193.34 利润总额 2,036.62 2,102.07 3.21 所得税 42.00 12.04 (71.32) 少数股东损益 19.74 13.10 (33.64) 归属于母公司的净利润 1,974.88 2,076.92 5.17 基本每股收益(元) 0.75 0.78 4.00 毛利率(%) 36.37 36.27 (0.10 个百分点) 净利率(%) 19