多项目并举，公司收入端获持续增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [table_research] 公司点评●国防军工 2023 年 8 月 23 日 [table_main] 公司点评报告模板 多项目并举，公司收入端获持续增长 中航光电（002179.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 公司发布半年度报告，2023 年上半年营业总收入 107.58 亿元，同比增长 31.33%，归母净利润 19.53 亿元，同比增长 29.40%。 ⚫ 业绩稳健增长，单季度营收创新高。公司开拓市场卓有成效，23H1营收 107.58 亿元（YOY+31.3%），Q2 单季营收 54.16 亿元（YOY+28.2%）, 单季营收创新高。2023H1 公司归母净利 19.53 亿元（YOY+29.4%），Q2 单季归母净利润 9.6 亿（YOY+24.3%），业绩维持平稳态势。 ⚫ 分业务看：公司各产品业务增长稳健：电连接器及集成互连组件收入 84.38 亿元（YoY+32.1%），营收占比 78.4%；光连接器、光电设备业务 16.06 亿元（YOY+27.8%），营收占比 14.9%；流体连接器和齿科等实现营收 7.14 亿元（YOY+30.5%），营收占比 6.6%。 ⚫ 费用端：公司 23H1 期间费用率（含研发）15.8%，小幅提升 0.8pct。23H1 管理费用率 5.5%，同比提升 0.6pct，主因管理费用中股票激励摊销 1.51 亿元，同比增长 221.4%。因汇兑收益减少，财务费用率同比增加 0.5pct。研发费用率和销售费用率基本保持稳定，同比皆减少 0.2pct。 ⚫ 毛利率：公司 23H1 毛利率 38.0%，同比增长 0.4pct，其中电连接器及集成互连组件产品毛利率 41.5%，光连接器以及光电设备22.5%，按最新收入口径调整后，两业务毛利率分别同比-1.62pct和+1.28pct。 ⚫ 现金流端：因应收票据到期承兑，经营性现金流 5.92 亿元，同比增加 30.3%，回款情况向好。 ⚫ 产能逐步释放，下游需求扩张得到支撑。公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，截止 23H1 项目进度为 35.4%，预计 2024 年初实现投产，产能随建设进度陆续释放。子公司沈阳兴华启动实施航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目，子公司泰兴光电液冷源系列产品集成系统项目正式开工，抢抓液冷行业发展机遇；子公司中航富士达拟定增 3.5 亿元，进一步提升射频连接器生产和交付能力。多项目并举提升公司产能，未来下游需求扩张将得到有效支撑。 ⚫ 建立“研发+生产”一体化发展平台，为中长期发展赋能。公司拟投资 27.2 亿元建设高端互连科技产业社区项目，重点提升微小型低矮化集成传输连接器及组件、光传输器件及组件等产品研发及生产能力。项目建设期 3 年，拟于 2023 年 10 月开工，2025 年 12 月建成投产。达产后有望年新增收入 39.63 亿元，利润总额 7 亿元。公司通过项目的持续落地来搭建 “研发+生产”一体化发展平台，积极推动光电产业链发展，助力公司中长期规划目标落地。 ⚫ 投资建议：预计公司 2023 年至 2025 年归母净利分别为 34.6/42.7/52.4亿，未来三年业绩复合增速 24.5%，EPS 为 1.63/2.01/2.47 元，当前股价对应 PE 为 27x/22x/18x。公司作为国内连接器龙头，深耕行业 50 余年，行业竞争力和公司治理能力俱佳，持续覆盖，给予“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：军品订单不及预期和产品价格波动的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2023/8/23 A 股收盘价（元） 43.65 A 股一年内最高价（元） 52.48 A 股一年内最低价（元） 39.01 上证指数 3078.40 市盈率（2023） 26.76 总股本（万股） 212004.64 实际流通 A 股（万股） 204408.37 限售的流通 A 股（万股） 7596.27 流通 A 股市值（亿元） 892.24 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收(单位:百万元) 15,838.12 20,100.08 24,891.94 30,259.48 同比 23.09% 26.91% 23.84% 21.56% 净利润(单位:百万元) 2,717.13 3,458.57 4,270.39 5,243.57 同比 36.47% 27.29% 23.47% 22.79% EPS(单位:元) 1.72 1.63 2.01 2.47 P/E 25.3 26.8 21.7 17.6 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值 代码 简称 股价 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 002025.SZ 航天电器 59.25 1.23 1.72 2.33 3.10 48.17 34.41 25.39 19.08 000733.SZ 振华科技 88.50 4.60 5.83 7.33 9.04 19.25 15.17 12.08 9.79 002049.SZ 紫光国微 82.80 3.10 4.05 5.32 6.78 26.73 20.43 15.56 12.21 002179.SZ 中航光电 43.65 1.72 1.63 2.01 2.47 25.31 26.76 21.67 17.65 平均值(剔除公司) 31.38 23.34 17.68 13.69 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军工行业首席分析师。证券从业 9 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓