宏观经济与大类资产配置月报(2023年7月)：“弱修复”持续，短期债券或优于权益

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 宏观经济 2023 年 7 月 作者： 中诚信国际 研究院 张文宇 010-664288877-352 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn 王 晨 010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 张 林 010-66428877-271 lzhang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 需求不足拖累经济修复，资产配置仍建议股债均衡----宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 5 月） 经济修复环比放缓结构延续分化，短期内建议股债均衡配置----宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 4 月） 经济修复略超预期但结构分化，后续权益资产仍具备配置价值---2023 年一季度宏观经济及大类资产配置分析与二季度展望（2023 年一季度） “弱修复”持续，短期债券或优于权益 ——宏观经济与大类资产配置月报（2023 年 7 月） 本期要点  主要观点 7 月，经济修复边际放缓，供需两端主要经济数据均有所走弱。具体来看，生产端边际走弱，工业生产及服务业生产均有所回落，但不乏亮点，装备制造业保持较高增速水平，接触型服务业生产延续改善。需求端三驾马车均有所放缓：暑期提振服务消费保持较高增速水平，但需求疲弱下商品消费持续低迷，社零额增速边际回落；外需放缓态势不减，出口持续承压；固定资产投资回落至今年以来的低位水平，其中基建投资、制造业投资边际回落，房地产投资降幅走扩。从通胀走势来看，CPI 阶段性转负、核心 CPI 边际回升但仍位于 1%以下的低位水平，PPI 降幅边际收窄，价格整体仍较为低迷，需求疲弱下仍需警惕通缩风险。与上月季末信贷扩张带来透支效应以及信心不足、需求不足仍制约贷款需求有关，7 月社融增速创新低且信贷结构恶化。此外本月跨境资本流动整体保持平稳，人民币汇率边际回升。后续来看，随着低基数效应逐渐消退，三季度经济修复存边际放缓压力，但是随着逆周期的增量调控政策持续发力稳增长，四季度经济修复有望企稳回升，年度经济增速依然或可达到 5.3%左右。 从大类资产配置看，7 月 1 日-8 月 15 日，经济修复依然承压下，债券市场整体表现由于股票，上证综指、深证成指、创业板指均有所下跌。后续来看，经济修复依然承压，在经济基本面出现明显改善之前，股票市场趋势性上行的可能性较低，增量稳增长政策若落地或在短期内带动股票市场阶段性反弹；同时，降息落地将带动债市收益率中枢下行，后续债市表现或相对较好；此外，大宗商品在需求不足下难以持续上行；结合模型配置权重，短期内建议关注债券，谨慎配置股票、大宗商品等风险资产。 www.ccxi.com.cn 宏观经济与大类资产配置月报 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2023 年 7 月 “弱修复”持续，短期债券或优于权益 www.ccxi.com.cn 7 月，中国经济延续二季度以来的弱修复态势 ，供需两端均有所走弱 。具体来看，生产端边际走弱，工业生产及服务业生产均有所回落，但不乏亮点，装备制造业保持较高增速水平，接触型服务业生产延续改善。需求端三驾马车均有所放缓：服务消费保持较高增速水平，但需求疲弱下商品消费持续低迷拖累社零额边际回落；外需放缓态势不减，出口持续承压；固定资产投资回落至今年以来的低位水平，其中基建投资、制造业投资边际回落，房地产投资降幅走扩。从通胀走势来看，CPI 阶段性转负、核心 CPI 边际回升但仍位于不足 1%的低位水平，PPI 降幅边际收窄，价格整体仍较为低迷，需求疲弱下仍需警惕通缩风险。或与上月季末信贷扩张带来部分透支效应以及信心不足、需求不足仍制约贷款需求有关，7 月社融增速创新低且信贷结构恶化，企业中长期贷款、居民短期及中长期贷款均不及上年同期水平。此外随着美元指数波动回落、监管部门加大稳外汇力度，人民币汇率边际回升。后续来看，随着低基数效应逐渐消退，三季度经济修复存边际放缓压力，但是随着逆周期的增量调控政策持续发力，四季度经济修复有望企稳回升，年度经济增速依然或可达到 5.3%左右。 7 月 1 日-8 月 15 日，经济修复依然承压下，债券市场整体表现由于股票，上证综指、深证成指、创业板指均有所下跌。后续来看，经济修复依然承压，在经济基本面出现明显改善之前，股票市场趋势性上行的可能性较低，增量稳增长政策若落地或在短期内带动股票市场阶段性反弹；同时，降息落地将带动债市收益率中枢下行，后续债市表现或相对较好；此外，大宗商品在需求不足下难以持续上行；结合模型 配置权重，短期内建议关注债券，谨慎配置股票、大宗商品等风险资产。 2 宏观经济与大类资产配置分析与展望-2023 年 7 月 “弱修复”持续，短期债券或优于权益 www.ccxi.com.cn 表 1：2023 年 7 月主要宏观数据一览 工业增加值（同比，%) 0.01 3.75 3.7 4.4 3.5 5.6 3.9 3.8 ↓ 服务业生产指数 （同比， %) -1.1 3.12 5.7 6.8 11.7 13.5 9.2 0.6 ↑ 投资（累计同比， %） -0.02 4.54 3.4 3.8 4 4.7 5.1 5.7 ↓ 制造业投资 -1.7 7.78 5.7 6 6 6.4 7 9.9 ↓ 房地产投资 -0.6 -7.46 -8.5 -7.9 -7.2 -6.2 -5.8 -6.4 ↓ 基建投资(不含电力） -0.4 7.10 6.8 7.2 7.5 8.5 8.8 7.4 ↓ 民间投资（累计） -0.3 1.09 -0.5 -0.2 -0.1 0.4 0.6 2.7 ↓ 社零额（同比，%) -0.06 2.60 2.5 3.1 12.7 18.4 10.6 2.7 ↓ 出口：同比（%,美元） -1.2 0.49 -14.5 -12.4 -7.1 7.3 11.4 18.1 ↓ 进口：同比（%,美元） -6.3 -5.66 -12.4 -6.9 -4.6 -8.1 -1.7 1.6 ↓ 贸易顺差（亿美元） -194.23 - 805.97 707.21 663.94 869.67 783.87 1000.2 ↓ CPI（同比，%） 0.2 - -0.3 0 0.2 0.1 0.7 2.7 ↓ PPI（同比，%） -0.2 - -4.4 -5.4 -4.6 -3.6 -2.5 4.2 ↓ M2：同比（%） -0.6 - 10.7 11.3 11.6 12.4 12.7 12 ↓ 新增社会融资规模 （亿元） - - 5282 42242 15560 1226