吉祥航空(603885)公司半年报：需求修复带动公司量价齐升，下半年业绩值得期待

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 吉祥航空（603885）公司半年报 2023 年 08 月 23 日 需求修复带动公司量价齐升，下半年业绩值得期待 [Table_Summary] 投资要点：  23Q2 生产端改善加快、毛利率环比上升，人民币贬值下公司利润端承压。23H1 公司实现营收 93.3 亿元，同比上升 173.6%，较 19 年同期上升 15.7%；录得归母净利润 0.6 亿元（去年同期亏损 18.9 亿元，19 年同期盈利 5.8 亿元）。我们根据公司一季报测算 23Q2 公司实现营收 48.9 亿元，同比上升 428.7%，环比上升 10.1%；录得归母净利润-1.0 亿元（23 年 Q1 盈利 1.7 亿元，去年同期亏损 13.5 亿元）。公司 23Q2 总供给/需求分别环比上升 14.3%/16.4%，客座率环比上升 1.51pcts 至 81.4%，公司毛利率环比上升 2.8pcts 至 14.6%，生产经营逐季向好；利润端承压主要由人民币贬值产生汇兑损失引起——人民币 23Q2 贬值 5.0%，导致公司 Q2 财务费用环比上升 253.8%至 7.7 亿元，23H1 共产生汇兑损失 3.1 亿元（人民币贬值 3.8%）。23H1 公司共净增 5 架飞机（其中引进 5 架 320 系列）。  民航需求快速恢复，23H1 公司实现量价齐升。23H1 航空出行需求大幅增加，民航客运市场稳健恢复。公司积极增大运力投放、精细经营最终实现量价齐升。23H1 公司总供给/需求分别同比上升 128.1%/177.9%，分别超过 19 年同期 14.0%/7.7%；客座率同比上升 14.5pcts 至 80.7%，相比 19 年同期下降4.7pcts。我们测算 23H1 公司单位客公里收益达 0.40 元，同比增加 30.9%，较 19 年同期增加 2.1%。单位客公里成本达 0.35 元，同比下降 26.5%，较19 年同期增加 2.8%。单位客公里成本较 19 年增速快于收益主要由航油引起，拆分来看单位客公里航油成本达 0.13 元，同比微增 0.2%，较 19 年同期增加21.6%，主因油价上升引起（23H1 油价相比 19H1 上升 32.5%）；单位客公里扣油成本达 0.23 元，同比下降 36.3%，较 19 年同期下降 5.6%，规模效应下公司降本增效效果明显。  暑运旺季市场火爆，看好公司下半年业绩表现。暑运期间航空需求集中释放，公司凭借优良的运营能力充分分享旺季红利，23 年 7 月份公司总供给/需求分别环比增长 12.0%/17.1%，超过 19 年同期水平 25.2%/27.0%。客座率环比上升 3.8pcts 至 87.3%，超过 19 年同期水平 1.2pcts。暑运进入下半程旺季有望持续，看好公司下半年业绩表现。  盈利预测与投资建议。考虑上半年民航需求复苏较好，我们调整原 2023、24、25 年净利润分别至人民币 13.57、21.93、28.64 亿。我们看好民营航司在行业复苏背景下业绩快速改善，一方面因其机队精简、经管效率强，同时公司运力调配相对灵活。需求旺盛复苏叠加供给增速放缓，票价提升助益其业绩弹性进一步释放，本次航空投资周期值得关注。公司历史 5 年 PB 均值约为3.0x，考虑 24-25E 公司基本面上行，给予 4.5x 2024PB，调整合理目标价26.60 元(对应 2024 年 PE 26.9 倍)，维持“优于大市”。  风险提示：汇率、油价波动、疫情存在不确定性等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11767 8210 20415 24168 28433 (+/-)YoY(%) 16.5% -30.2% 148.7% 18.4% 17.6% 净利润(百万元) -477 -4148 1357 2193 2864 (+/-)YoY(%) -0.7% -769.1% 132.7% 61.6% 30.6% 全面摊薄 EPS(元) -0.22 -1.87 0.61 0.99 1.29 毛利率(%) 0.2% -36.0% 18.3% 21.2% 22.4% 净资产收益率(%) -4.7% -43.5% 12.5% 16.8% 17.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·吉祥航空（603885）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 半年度业绩变化表 （人民币 百万元) 2019H1 2022H1 2023H1 2023H1vs2022H1（%） 2023H1vs2019H1（%） 一、营业总收入 8061.4 3410.7 9330.9 173.6 15.7 营业收入 8061.4 3410.7 9330.9 173.6 15.7 二、营业总成本 7582.0 6287.2 9627.8 53.1 27.0 营业成本 6899.3 4821.9 8082.1 67.6 17.1 营业税金及附加 4.0 3.8 11.2 192.7 179.7 销售费用 309.8 160.6 318.4 98.2 2.8 管理费用 207.0 213.2 197.4 -7.4 -4.7 研发费用 17.7 33.9 26.5 -21.7 49.7 财务费用 142.3 1056.3 989.8 -6.3 595.8 资产减值损失 0.0 0.0 0.0 - - 信用减值损失（转回） -1.9 - - 三、其他经营收益 - - 公允价值变动净收益 -7.2 3.9 -6.6 -271.0 - 投资净收益 1.3 -9.4 -0.4 - -133.5 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 1.0 -9.4 -0.4 - -143.5 其他收益 198.1 328.7 392.7 19.5 98.3 资产处置收益 19.8 36.6 9.1 -75.0 -53.8 四、营业利润 691.4 -2516.7 97.9 - -85.8 加：营业外收入 88.3 2.6 1.4 -46.0 -98.4 减：营业外支出 0.5 1.5 1.1 -30.8 123.6 五、利润总额 779.2 -2515.7 98.2 - -87.4