策略点评报告：北上资金流出暂缓，需要什么条件？

2023 年 08 月 23 日 北上资金流出暂缓，需要什么条件？ —策略点评报告 事件 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《又见 3200：在震荡中前行》2023-06-06 2、《A 股放量巨震后的应对策略》2023-02-16 3、《A 股“定向降息”40BP，交易情绪有望回暖》2022-10-21 截至 8 月 23 日，北上资金已连续 13 个交易日流出，净流出总额达 779 亿元，连续净流出时长和金额创历史极值。 投资要点 1、本轮北上资金创纪录“出逃”主要原因有三：地缘政治扰动、汇率贬值压力和美债收益率新高。根源是对国内政策和经济的担忧，和前四轮北上资金连续大幅流出原因相似，复盘之前多为地缘政治扰动、疫情爆发风险和汇率贬值压力。 2、北上资金大幅净流出多出现在市场磨底时：北上资金素有A 股风向标之称，北上资金连续大幅流出使得市场情绪和资金承压，北上资金结束连续流出的节点往往领先于市场底。 3、北上资金结束连续净流出的前提条件是主要矛盾得以缓解：并不一定要与出逃条件一一对应，主要矛盾得到解决后，北上资金就有回补动力。当前重点关注中美局势、人民币汇率和美债走势。 4、北上资金部分担忧已有缓和，单边大幅流出难以持续。地缘政治方面，美国从 UVL 剔除了 27 家中国企业，给美国商务部长访华造势；人民币汇率方面，逆周期调节因子创年内新高，汇率从 7.35 升至 7.30，政策底较为明确，后续关注国内政策力度和经济修复情况。美债方面，顶部已较为明确，美债多头开始回补，持续跟踪杰克逊霍尔全球央行年会定调。 ▌ 风险提示 （1）地缘政治风险 （2）业绩不及预期 （3）政策不及预期 -15-10-505(%)沪深300证券研究报告 策略研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 事件： ............................................................................................................................................................ 3 评论： ............................................................................................................................................................ 3 风险提示 ........................................................................................................................................................ 6 图表目录 图表 1：近四轮北上资金连续大幅净流出复盘 ................................................................................................ 3 图表 2：北上资金连续大幅流出领先于市场底 ................................................................................................ 4 图表 3：逆周期调节因子已创新高，汇率贬值压力渐缓 ................................................................................ 5 图表 4：美债见顶信号显现 ............................................................................................................................... 5 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 事件： 截至 8 月 23 日，北上资金已连续 13 个交易日流出，净流出总额达 779 亿元，连续净流出时长和金额创历史极值。 1、本轮北上资金创纪录“出逃”的三个主要原因 本轮外资的连续大幅出逃主要有三个原因：地缘政治扰动、汇率贬值压力和美债收益率新高。根源是对国内政策和经济的担忧，和前四轮北上资金连续大幅流出原因相似，复盘之前多为地缘政治扰动、疫情爆发风险和汇率贬值压力 此前北上资金有四轮连续大幅流出，分别是 2022 年 10 月（4 周，-533 亿元）、2022年 3 月（3 周，-658 亿元）、2020 年 3 月（2 周，755 亿元）、2019 年 5 月（4 周，537 亿元）。复盘来看，流出原因也多为地缘政治扰动、疫情风险和汇率贬值，和当前市场担忧有不少相似的因素。 图表 1：近四轮北上资金连续大幅净流出复盘 连续净流出（周） 净流出金额（亿元） 流出原因 缓解原因 2022/10/14-2022/11/4 4 -532.99 美限制中国半导体企业、疫情反复、人民币贬值 中美首脑面谈、疫情防控优化、美国通胀回落，人民币企稳 2022/3/11-2022/3/25 3 -657.92 俄乌冲突、中概退市、疫情再起 金稳会稳定 A 股和港股预期，阻断中概股风险传导 2020/3/13-2020/3/20 2 -755.65 疫情爆发、美元流动性危机、人民币贬值 美联储 QE 缓解流动性危机、人民币企稳 2019/5/10-2019/5/31 4 -536.74 特朗普提高对华关税、人民币汇率破6.9 逆周期调节发力，汇率企稳 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 2、北上资金大幅净流出多出现在市场底之前 北上资金素有 A 股风向标之称，北上资金连续大幅流出使得市场情绪和资金承压，北上资金结束连续流出的节点往往领先于市场底。 2022 年 10 月底，上证指数 10 个交易日跌幅达 6.21%；2022 年 3 月，上证指数 9 个交易日跌幅达 12.06%；2020 年 3 月，上证指数 7 个交易日跌幅达 9.83%。2019 年 5 月，上证指数月内跌幅 5.84%。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表 2：北上资金连续大幅流出领先于市场底 资料来源：wind 资讯，华鑫证券研究 3、北上资金结束连续净流出的前提条件是主要矛盾得以缓解 北上资金结束连续净流出的前提条件是主要矛盾得以缓解：并不一定要与出逃条件一一对应，主要矛盾得到解决后，北上资金就有回补动力。例如 2022 年 3 月，俄乌冲突