豫园股份(600655)地产业务承压，投资收益靓丽

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 豫园股份 (600655 CH) 地产业务承压，投资收益靓丽 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 12.61 2023 年 8 月 23 日│中国内地 零售 地产业务收入与毛利率均承压，投资收益贡献 H1 主要业绩，维持买入 豫园股份发布 2023H1 业绩，上半年实现营收 274.4 亿元，同比增长 21.9%；实现归母净利 22.2 亿元，同比增长 225.8%；实现扣非归母净利 6152 万元，同比下滑 76.9%。扣非归母的较弱表现主要系地产业务拖累，23H1 公司物业开发与销售业务收入同比下滑 5.8%，毛利率同比下滑 11.9pct。展望全年，我们认为公司产业运营业务呈稳健增长，投资收益有望持续对业绩产生正向贡献，我们调整了公司 23-25 年盈利，预计公司 23-25 年实现归母净利 38.0、39.3、41.0 亿元（前值 36.2、38.6、41.4 亿元），参考 Wind 可比公司 2023年 18.1xPE，考虑到公司投资收益呈一定不确定性，给予公司 13xPE，目标价 12.61 元（前值 12.10 元），维持买入评级。 消费业务尤其珠宝表现靓丽，地产业务对公司主营业务形成拖累 23H1，公司产业运营业务营收同比增长 25.9%，其中珠宝业务营收同比增长 35.5%，餐饮、食品百货及工艺品业务营收同比增长 159.7%、45.2%。珠宝业务的快速发展主要得益于门店的快速拓展，截至 23H1，公司共有老庙、亚一品牌门店合计 4917 家，净开门店 352 家。地产业务主要受交付影响，23H1 物业开发与销售营收与盈利能力均出现一定程度下滑。但公司地产销售仍相对平稳，23H1 房地产物业开发销售签约额约 55.3 亿元，同比增长 20.7%。 23Q2 处置 IGI、23Q3 处置部分金徽酒股权，投资收益对业绩形成支撑 23H1，公司实现投资收益 28.6 亿元，较 22H1 的 7.3 亿元同比有 2.9 倍的增长。投资收益的高增主要得益于公司 Q2 对 IGI 股权的处置：5 月 19 日，公司出售 80%的 IGI 股权，作价 4.55 亿美元。7 月 25 日，公司公告出售金徽酒总股份 5%，作价 6.0 亿元。公司持续对投资公司股权的处理对公司23Q3 业绩形成较强支撑。 看好珠宝业务的继续成长，静待地产业务的回暖， 公司旗下老庙珠宝品牌凭借加盟、持续进行较快的渠道拓展，营收有望继续保持较快增长，其他业务也进行恢复性增长的快车道。地产业务因宏观经济的扰动出现一定下滑，但从销售数据看，公司整体仍稳中向好，静待 23H2地产业务的回暖。 风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行经营波动、宏观经济下行。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 张诗宇 SAC No. S0570522080001 SFC No. BSF308 zhangshiyu@htsc.com +(86) 755 2399 3346 华泰证券研究所分析师名录 基本数据 目标价 (人民币) 12.61 收盘价 (人民币 截至 8 月 23 日) 7.39 市值 (人民币百万) 28,820 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 76.86 52 周价格范围 (人民币) 6.27-8.27 BVPS (人民币) 9.32 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 51,063 50,118 56,274 63,973 71,931 +/-% 15.92 (1.85) 12.28 13.68 12.44 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,861 3,826 3,799 3,934 4,096 +/-% 6.93 (0.90) (0.71) 3.56 4.12 EPS (人民币，最新摊薄) 0.99 0.98 0.97 1.01 1.05 ROE (%) 9.40 9.94 9.27 8.99 8.77 PE (倍) 7.47 7.53 7.59 7.33 7.04 PB (倍) 0.84 0.81 0.76 0.71 0.66 EV EBITDA (倍) 10.63 8.10 8.84 8.43 7.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(2)1356.006.757.508.259.00Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)豫园股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 豫园股份 (600655 CH) 主要经营数据 图表1： 公司营业收入 图表2： 公司归母净利 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 公司盈利能力 图表4： 公司期间费用率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表5： 可比公司估值情况（数据截至 2023/8/23） PE（倍） 股票代码 股票简称 收盘价（元） 市值（亿元） 2023E 2024E 2025E 002345 CH 潮宏基 5.9 52.5 12.9 10.4 8.6 002867 CH 周大生 15.5 169.3 12.4 10.6 9.2 600612 CH 老凤祥 61.2 246.2 15.0 12.9 11.2 600779 CH 水井坊 65.5 320.1 25.1 20.7 17.3 000799 CH 酒鬼酒 91.5 297.3 24.4 19.4 15.9 600315 CH 上海家化 26.0 176.7 23.2 19.4 16.8 000026 CH 飞亚达 11.3 44.6 13.6 11.7 9.9 平均 18.1 15.0 12.7 资料来源：Wind，华泰研究 (15)(10)(5)0510152025300100200300400500600201620172018201920202021202223H1(%)(亿元)营业收入YoY(右轴)(100)(50)050100150200250051015202530354045201620172018201920202021202223H1(%)(亿元)归母净利润YoY(右轴)051015202530201620172018201920202021202223H1(%)销售毛利率销售净利率012345678201620172018201920202021202223H1(%)销售费用率管理费用率财务费用率 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 豫园股份 (600655 CH) 图表6： 豫园股份 PE-Bands 图表7：