NBV同比高增，权益投资波动拖累净利润表现

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国人寿(601628.SH) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 王舫朝 非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：（010）83326877 邮 箱： wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] NBV 同比高增，权益投资波动拖累净利润表现 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 23 日 [Table_Summary] 事件：中国人寿公布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入5535.95 亿元，同比+4.8%；新会计准则下实现归母净利润 361.51 亿元，同比-8.0%，旧会计准则下实现归母净利润 161.56 亿元，同比-36.3%。加权平均净资产收益率 3.59%，同比-1.60pct。 点评： ➢ 新业务价值表现优异，投资拖累净利润表现。2023 年上半年公司实现新业务价值 308.64 亿元，同比+19.9%，1H23 新业务价值表现领先同业。1H23 公司实现新单保费 1712.13 亿元，同比+22.9%，其中首年期交保费同比+22.0%，十年期及以上首年期交保费同比+28.9%，占首年期交保费占比同比提升+2.13pct；实现保费收入 4701.15 亿元，同比+6.9%，保费规模位列行业首位。依靠新单保费尤其是长期期交保费的增长，公司整体业务结构不断优化，新业务价值表现优异。 ➢ 队伍规模逐步企稳，个险、银保等渠道人均产能同比高增。1）个险渠道方面：1H23 公司个险 NBV 为 274.04 亿元，同比+13.3%。渠道队伍规模筑底企稳，截至 1H23 公司个险人力 66.1 万人，与 2022 年底基本持平。2）个险渠道人力加速专业化转型，人均产能大幅提升。“个险队伍建设常态化运作 4.0 体系”稳步推进，“众鑫计划”聚焦优增优育，个险渠道质态获得持续改善，尤其是队伍中绩优人群数量和占比实现双提升，月人均首年期交保费同比提升 38.1%。3）银保渠道：业务结构优化，保费规模快速提升。1H23 公司继续拓宽银行合作，保费收入620.66 亿元，同比+45.7%，其中首年期交保费同比+59.2%；截至 1H23公司银保渠道客户经理达 2.3 万人，季均实动人力同比提升 13.8%，人均期交产能大幅提升。 ➢ 权益市场波动拖累投资收益表现，信用风险可控。1）受权益市场持续震荡影响，公司 1H23 投资收益同比有所下滑，旧会计准则下，实现归母净利润 161.56 亿元，同比-36.3%，新会计准则下，实现归母净利润361.51 亿元，同比-8.0%。公司 1H23 净投资收益同比减少 0.51 亿元，1H23 公司净投资收益率为 3.78%，同比下降 37 个基点，主要受到新增配置收益率及权益类品种分红下降拖累。1H23 公司总投资收益率3.41%，同比下降 80 个基点，主要受到公开市场权益品种实现收益下降拖累。2）公司严控信用风险，信用类投资产品资产质量保持优质，风险可控。2023 年上半年公司未发生信用违约事件。3）长期股权投资方面：远洋集团作为公司的联营企业，2023 年 1-6 月按权益法调整的净损益为-21.94 亿元，期末减值准备 58.62 亿元，截至 2023 年 6 月 30日中国人寿集团持有的远洋集团的长期股权投资账面价值为 0。 ➢ 盈利预测与投资评级：二季度权益市场波动使公司投资收益率有所承 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 压，进而拖累公司归母净利润同比下滑，但整体来看公司负债端改革质效显著，不改公司整体稳健经营态势，公司保费规模稳居行业首位，个险和银保等主要渠道人力规模和质态均呈现向好态势，后续公司有望持续强化资产负债联动，坚定执行中长期战略资产配置规划，在稳增长政策的逐步落实的背景下，投资端或有望迎来修复。我们预计 2023-2025E PEV 估值分别为 0.73x/0.66x/0.60x，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济持续下行；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动；居民消费意愿持续下行。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 858,508 826,055 906,618 970,795 1,054,271 增长率 YoY % 4.06% -3.78% 9.75% 7.08% 8.60% 归属母公司净利润(百万元) 50,766 32,082 49,869 57,328 59,105 增长率 YoY% 0.81% -36.80% 55.44% 14.96% 3.10% NBV margin% 30.10% 28.00% 30.00% 32.00% 32.00% 净资产收益率ROE% 10.59% 7.36% 10.26% 10.55% 9.81% EPS(摊薄)(元) 1.80 1.14 1.76 2.03 2.09 市盈率 P/E(倍) 19.49 30.84 19.84 17.26 16.74 市净率 P/B(倍) 2.06 2.27 2.04 1.82 1.64 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为 2023 年 8 月 23 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：新单保费（百万元）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 2：投资收益率 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图 3：代理人数量（万人）及增速 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,5002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 1Q23 1H23新单保费（百万元）增速（右）4.71%4.30%4.66% 4.91% 4.64% 4.61% 4.34% 4.38%4.00%3.62% 3.78%5.36%6.24%4.61%5.16%3.28%5.23% 5.30%4.98%3.94% 4.21%3.41%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%201420152016201720182019202020212022 1Q23 1H23净投资收益率总投资收益率97.9149.5157.8143.9163137.88272.97