点评报告：产品价格波动影响Q2短期业绩，阿拉善第一条纯碱产线投料试车

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年 08 月 23 日 公司研究 评级：买入(维持)研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 liyl03@ghzq.com.cn 证券分析师： 董伯骏 S0350521080009 dongbj@ghzq.com.cn 联系人 ： 杨丽蓉 S0350122080038 yanglr@ghzq.com.cn [Table_Title] 产品价格波动影响 Q2 短期业绩，阿拉善第一条纯碱产线投料试车 ——远兴能源（000683）点评报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/08/23 表现 1M 3M 12M 远兴能源 -5.5% -2.0% -26.5% 沪深 300 -3.3% -5.5% -11.2% 市场数据 2023/08/23 当前价格（元） 6.90 52 周价格区间（元） 6.00-9.95 总市值（百万） 24,990.13 流通市值（百万） 22,601.64 总股本（万股） 362,175.86 流通股本（万股） 327,559.93 日均成交额（百万） 281.20 近一月换手（%） 1.05 《——远兴能源（000683）点评报告：Q1 业绩环比改善明显，阿拉善项目投产在即（买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2023-04-27 《远兴能源(000683.SZ)2022 年报点评：2022 年业绩略低于预期，看好新项目投产在即（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2023-04-10 《——远兴能源（000683）点评报告 ： Q3 业绩稳健，看好银根矿业项目带来长期成长 （买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-10-27 《远兴能源 2022 年中报业绩点评：远兴能源 事件: 2023 年 8 月 21 日，远兴能源发布 2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入 53.56 亿元，同比-8.5%；实现归母净利润 10.52 亿元，同比-34.9%；加权平均净资产收益率为 8.08%，同比下降 4.87 个百分点。销售毛利率 36.62%，同比下降 6.70 个百分点；销售净利率 23.77%，同比下降 9.82 个百分点；经营活动现金流净额 12.69 亿元。 其中，2023 年 Q2 实现营收 28.52 亿元，同比-10.2%，环比+13.9%；实现归母净利润 4.0 亿元，同比-51.3%，环比-38.6%；ROE 为 3.03%，同比下降 1.99 个百分点，环比下降 2.02 个百分点。销售毛利率 32.30%，同比下降 15.32 个百分点，环比下降 9.25 个百分点；销售净利率 14.04%，同比下降 11.88 个百分点，环比下降 12.00 个百分点；经营活动现金流净额 6.64 亿元。 投资要点: ◼ 受小苏打、尿素价格波动影响，2023H1 业绩同比下滑 2023H1，公司实现归母净利润 10.52 亿元，同比-5.62 亿元，主要由于：（1）小苏打、尿素价格下降，产品盈利收缩。分产品板块来看，2023H1，纯碱实现营收 18.25 亿元，同比+5%，毛利率 57.97%，同比基本持平；小苏打实现营收 9.17 亿元，同比-20%，毛利率39.88%，同比-15.0 个 pct；尿素实现营收 21.29 亿元，同比-9%，毛利率 23.76%，同比-13.2 个 pct。从产品价格价差来看，2023H1，纯碱价格价差同比相对稳定，纯碱均价 2367 元/吨，同比-2.0%，天然碱法价差 1905 元/吨，同比-0.1%；小苏打均价 1730 元/吨，同比-21.3%；尿素（山东）均价 2319 元/吨，同比-13.3%，尿素价格下滑幅度大于原材料煤炭回落幅度，价差同比-20.8%。（2）2023H1 公司财务费用为 1.38 亿元，同比增加 251%，主要由于公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目贷款增加。（3）2023H1 公司投资净收益3.10 亿元，同比-0.61 亿元，其中，确认乌审旗蒙大矿业投资收益 3.24亿元，同比-2.32 亿元。（4）2023H1 公司营业外支出增加 0.38 亿元，主要由于苏尼特碱业发生采矿区违法占用土地罚款。 -0.3260-0.2544-0.1829-0.1113-0.03970.031922-8 22-9 22-1022-11 23-1 23-2 23-3 23-4 23-5 23-6 23-7 23-8远兴能源沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 (000683)2022 年中报点评：实现银根矿业 60%控股，成长性增强（买入）*化学原料*董伯骏，李永磊》——2022-09-04 《——远兴能源（000683）点评报告 ： 资产重组顺利推进，天然碱项目未来成长可期 （买入）*化学原料*李永磊，董伯骏》——2022-07-26 ◼ 2023Q2 主要产品价格震荡下行，单季度业绩有所下滑 2023Q2，公司主要产品价格均有所下行，影响公司单季度利润水平。单季度来看，2023Q2，公司实现归母净利润 4.00 亿元，同比-4.22亿元，环比-2. 52 亿元。主要受到产品价格下滑影响，2023Q2 纯碱均价为 2191 元/吨，同比-14.3%，环比-13.8%；小苏打均价为 1481元/吨，同比-35%，环比-25%；尿素均价为 2121 元/吨，同比-26%，环比-16%。此外，由于阿拉善项目相关贷款增加，财务费用同比增加 0.6 亿元、环比增加 0.2 亿元。 截至 2023 年 8 月 21 日，重质纯碱市场价 2332 元/吨，尿素（小颗粒）山东市场价格 2520 元/吨，小苏打（华中）价格为 1812 元/吨，较 7 月初以来分别上涨 8%、14%、9%，此外煤炭价格有所下降，8月 21 日，动力煤（秦皇岛）价格 805 元/吨，较 7 月初下调 4%。 ◼ 阿拉善一期第一条纯碱产线投料，看好公司未来成长 银根矿业项目规划年产 780 万吨纯碱、80 万吨小苏打。据公司《关于参股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建设方案部分内容调整的公告》，项目一期包含纯碱 500 万吨/年、小苏打 40 万吨/年产能，二期包含纯碱 280 万吨/年、小苏打 40 万吨/年产能。 据公司中报，阿拉善天然碱项目累计投入 88.34 亿元，一期项目第一条 150 万吨/年纯碱生产线，已于 2023 年 6 月 28 日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正对生产装置进行调试、优化和完善。后续公司将按照项目整体建设安排，对一期其余生产线逐条投料试车。银根矿业项目新建产能体量大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。 ◼ 盈利预测和投资评级 基于纯碱、小苏打、尿素行业基本面分析，以及公司阿拉善项目投产进度，调整公司盈利预测，预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为 25.42、32.92、40.68 亿元，