2023半年报点评：化工+出口超预期，火电锅炉管蓄势待发

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 武进不锈（603878.SH）2023 半年报点评 化工+出口超预期，火电锅炉管蓄势待发 2023 年 08 月 23 日 ➢ 事件概述： 公司发布 2023 年半年报： 2023H1，公司实现营收 18.28 亿元，同比增长 44.2%；归母净利润 1.84 亿元，同比增长 123.3%；扣非归母净利1.74 亿元，同比增长 209.8%。2023Q2，公司实现营收 9.6 亿元，同比增长36.9%、环比增长 10.6%；归母净利润 1.11 亿元，同比增长 122.3%、环比增长53.4%；扣非归母净利润 1.07 亿元，同比增长 130.3%，环比增长 59.9%。 ➢ 点评：售价销量双双增长，毛利水平持续提升 ① 量：2023H1 公司产销量同比上升。公司 2023H1 期间生产无缝管 2.83 万吨，同比上升 23.39%，焊管 1.79 万吨，同比上升 35.29%；销售无缝管 2.63 万吨，同比上涨 19.77%，焊管 1.66 万吨，同比上涨 23.19%。 ➢ 价：产品售价提升，公司毛利率改善。2023H1, 无缝管均价同比增长19.98%，焊管价格同比增长 4.34%，且公司提升火电锅炉管等高端产品销量，强化成本管控，实现了营业收入及净利润双增长。2023H1 公司毛利率提升3.07pct 至 15.89%。分季度看，2023Q2 毛利率环比提升 3.11pct，同比提升3.30pct 至 17.36%。 ➢ 未来核心看点：火电需求放量明显，高端管材龙头盈利增长 ① 火电锅炉管招标持续放量，超级不锈钢管供需偏紧。2022 年 9 月国家发改委召开煤炭保供会议中提出，2022-2023 每年核准约 8000 万千瓦（折合80GW），未来三年将带来 2 亿千瓦的新增装机量，对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而 S30432 与 HR3C 供应壁垒较高，新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系，供给弹性受限，有望支撑火电锅炉管价格。 ② 公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一，原有火电锅炉管产能 1 万吨。公司 2 万吨高端不锈钢管项目现已投产，达产后火电锅炉管产能可达 3 万吨。 ③ 乙烯裂解炉用管国产化大势所趋，精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项，预计 2023 年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500 吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行，将为公司高盈利能力构筑护城河，打造行业龙头地位。 投资建议：受益于火电锅炉管行业需求放量，且新增产能持续释放，我们预计公司 2023-25 年将分别实现归母净利润 4.01/5.87/5.99 亿元，对应 8 月 22 日收盘价，PE 分别为 11、7 和 7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期风险；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2830 3671 4434 4475 增长率（%） 4.9 29.7 20.8 0.9 归属母公司股东净利润（百万元） 215 401 587 599 增长率（%） 22.0 86.4 46.5 2.0 每股收益（元） 0.38 0.71 1.05 1.07 PE 20 11 7 7 PB 1.7 1.5 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 08 月 22 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.81 元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 执业证书： S0100523060002 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.武进不锈（603878.SH）2023H1 业绩快报点评：需求维持高景气，H1 业绩同比大增-2023/07/12 2.武进不锈（603878.SH）2022 年年报点评：火电锅炉管需求释放，高端管材龙头盈利增长-2023/04/07 3.武进不锈（603878.SH）2022 年业绩快报点评：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头盈利提升-2023/02/02 4.武进不锈（603878.SH）深度报告：把握火电需求复苏机遇，高端管材龙头蓄势待发-2022/11/12 武进不锈(603878)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司公布 2023 年半年报 ........................................................................................................................ 3 2 点评：售价销量双双增长，毛利水平持续提升 .......................................................................................................... 4 2.1 公司产销量同比上升，毛利率水平改善 ........................................................................................................................................ 4 2.2 2023Q2 盈利水平环比同比改善明显 ............................................................................................................................................. 6 3 核心看点：火电锅炉管需求释放，高端管材龙头盈利增长......................................................................................... 7 4 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................ 8 5 风险提示 ...........................................................................................................