HJT深度1：降银推动量产箭在弦上，铜电镀接力增效蓄势待发

HJT深度1：降银推动量产箭在弦上，铜电镀接力增效蓄势待发李航(证券分析师)邱迪(证券分析师)S0350521120006S0350522010002lih11@ghzq.com.cnqiud@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2023年08月23日电力设备请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2沪深300表现表现1M3M12M电力设备-6.2%-11.1%-34.3%沪深300-1.7%-5.3%-10.1%最近一年走势相关报告《——钠离子电池行业深度研究：钠电池产业化加速，有望补充锂电产业链（推荐）*电气设备*李航》——2022-06-13《——海上风电行业深度研究：海风观察系列报告之三：招标持续落地，上调2025年海上风电装机预期（推荐）*电气设备*邱迪，李航》——2022-06-04《——海底电缆行业深度报告：海风观察系列报告之二：海缆市场空间上行，龙头地位依然稳固（推荐）*电气设备*邱迪，李航》——2022-04-06《——新能源汽车行业深度研究：产业技术前瞻系列之一：大圆柱路径确定，关注产业链相关机会（推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-03-30《——电气设备行业深度研究：储能报告系列之二： 我国电化学储能收益机制及经济性测算（推荐）*电气设备*李航，邱迪》——2022-02-23-0.3446-0.2731-0.2016-0.1300-0.05850.0131电力设备沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3重点关注公司及盈利预测重点公司代码股票名称2023/08/22EPSPE投资评级股价20222023E2024E20222023E2024E300118.SZ东方日升19.651.061.832.5223.4212.308.92买入600438.SH通威股份31.505.714.174.266.759.108.91买入601012.SH隆基绿能25.841.953.463.0821.6726.558.39买入300051.SZ三五互联13.20-0.09 -----未评级300751.SZ迈为股份189.014.95 5.06 7.98 83.16 37.32 23.67 未评级300724.SZ捷佳伟创86.283.01 4.52 6.86 37.93 19.07 12.59 未评级605376.SH博迁新材30.640.59 0.45 0.74 79.14 68.03 41.45 未评级688503.SH聚和材料73.473.503.494.8242.6621.5015.58买入002079.SZ苏州固锝11.890.46 0.33 0.44 29.17 35.75 26.99 未评级603212.SH赛伍技术16.710.39 1.10 1.72 81.52 15.19 9.71 未评级301266.SZ宇邦新材53.700.97 2.26 3.25 78.29 23.79 16.50 未评级688630.SH芯碁微装67.871.13 1.62 2.30 73.80 41.80 29.45 未评级300331.SZ苏大维格20.56-1.07 0.85 0.98 -24.16 21.02 未评级300757.SZ罗博特科67.800.24 0.97 1.60 221.48 69.62 42.26 未评级688700.SH东威科技60.801.45 1.51 2.25 98.79 40.30 27.06 未评级300537.SZ广信材料13.95-0.170.330.94-45.5416.01买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所注：未评级标的盈利预测来自万得一致预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要◆ 思考异质结路线核心优势与量产阻碍，转变研究框架✓ 得益于独特的结构与钝化方式，HJT电池具备高转换效率与发电增益的优势，此二优势也给予了其相对PERC电池的高溢价。然而高昂的浆料成本使HJT相较PERC与TOPCon在过去不具备性价比。在2023年随着0BB与银包铜技术的成熟导入，浆料成本过高的痛点有望逐步解决，HJT研究框架也面临转变。HJT大规模量产启动条件由组件单瓦成本打平PERC变为组件售价单瓦溢价覆盖与PERC成本差距，并做到单瓦净利为正。我们预计该启动条件有望在2023H2逐步具备。降银本质是权衡经济性与效率，其使异质结满足量产启动条件，在N型变革之年占据一席之地。◆ 降银开启量产：降银路线存在预期差，经济性显现支撑量产开启✓ 0BB是2023年HJT平台型技术，核心作用在降银。0BB加持下HJT电池正反面均可使用银包铜浆料，配合50%银包铜浆料下降至约8分/W，与TOPCon浆料成本基本打平，随着浆料银含进一步下降与国产银包铜粉逐步切入，2023年底HJT电池非硅成本有望降至2毛3分/W。叠加110微米薄硅片优势，组件端综合成本有望与TOPCon基本打平。我们认为0BB+银包铜代表的降银路线是异质结在2023年降本核心，并且是开启量产的关键，当前市场对其基本面进展关注较少，存在预期差。同时，HJT组件相较同尺寸同版型TOPCon/PERC高出20/40W摊薄BOS成本与自身结构优势带来的发电增益支撑其具备更高溢价，成本快速下降、具备更高溢价使异质结在量产工艺成熟后有望相较TOPCon与PERC具备更高的盈利能力。◆ 无银持续增效：电镀铜增效利器，成本仍有下降空间✓ 电镀铜核心在增效，相较银浆路线电池端效率有望提升0.5%。当前成本低于纯银浆料但仍高于银包铜，各环节工艺及设备选型有待调试完善，设备及辅材成本仍有下降空间。我们认为电镀铜并非HJT扩产的前置条件而是未来提效的必经之路，后续待电镀铜工艺完善、环节精简设备选型确定后，将批量导入量产持续增效，使异质结成为具备成长性的平台型技术。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5核心提要◆ 投资建议及风险提示✓ 行业评级： 0BB叠加银包铜导入量产降本，有望助力HJT组件端成本与TOPCon基本打平开启量产，后续电镀铜成熟后导入量产持续迭代增效，HJT产业链将迎来从1到10的重要投资机遇，维持“推荐”评级。✓ 站在HJT量产突破节点，我们建议关注推动量产的降银路线：主材推荐东方日升（0BB+银包铜量产导入最快）、通威股份、隆基绿能，关注新玩家三五互联、乾景园林；设备端关注迈为股份（HJT整线设备龙头）、捷佳伟创（HJT整线下游中试）；辅材建议关注博迁新材（国产银包铜粉龙头）、聚和材料（光伏电池正银龙头）、宇邦新材（0BB焊带）、赛伍技术（转光膜）✓ 铜电镀成熟后助力HJT持续增效，建议关注无银路线：图形化设备芯碁微装（LDI）、苏大维格（投影曝光）；电镀设备罗博特科（水平电镀）、东威科技（垂直电镀）；推荐辅材广信材料（图形化环节感光胶）✓ 风险提示：HJT行业降本不及预期、HJT产业链公司投产不及预期、HJT电池原材料价格大幅上涨、光伏下游需求不及预期、重点关注公司业绩不及预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6目录一、思考异质结核心优势与量产阻碍，转变研究框架二、降银开启量产：降银路线存在预期差，经济性显现支撑量产开启三、无银持续增效：电