2Q23单季度营收创新高，利润端仍短期承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月22日买 入士兰微（600460.SH）2Q23 单季度营收创新高，利润端仍短期承压核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：周靖翔0755-81982153021-60375402yezi3@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980522100003S0980522100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价25.13 元总市值/流通市值35586/35586 百万元52 周最高价/最低价43.59/25.11 元近 3 个月日均成交额396.11 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《士兰微（600460.SH）-二季度营收同比增长约 10%，环比增长约 17%》 ——2023-07-19《士兰微（600460.SH）-一季度营收同比增长 3.25%，3 月单月营收创历史新高》 ——2023-05-07《士兰微（600460.SH）-22 年营收同比增长 15%，12 英寸芯片产出量同比增长 125%》 ——2023-04-02《士兰微（600460.SH）-定增已获受理，车规级产品加速扩展》——2023-03-06《士兰微（600460.SH）-3Q22 业绩短期承压，产能建设不断推进》——2022-11-012Q23 单季度营收创历史新高，利润端仍短期承压。1H23 公司实现营收 44.75亿元(YoY+6.95%)，归母净利润-0.41 亿元(YoY-106.9%)，扣非归母净利润1.63 亿元(YoY-68%)，毛利率 24.2%(YoY-6.92pct)。2Q23 单季度随公司产能增长营收实现 24.09 亿元(YoY+10.33%，QoQ+31.90%)创历史新高，而 5/6 寸线稼动率不足、LED 业务下滑导致公司利润端承压，归母净利润-2.55 亿元(YoY-177.01%，QoQ-219.3%)，扣非归母净利润 0.49 亿元(YoY-79.7%，QoQ-50.7%)；毛利率 22.51%(YoY-8.33pct，QoQ-3.66pct)。1H23 集成电路业务同比增长 16.49%，IPM 模块同比增长超 42%。1H23 集成电路实现营 15.27 亿元(YoY+16.49%),其中 IPM 营收 9.4 亿元，同比增长超 42%，白电应用出货量达 5300 万颗，工业与汽车总量超 620 万颗；MEMS收入 1.27 亿元，主要产品加速度传感器为国内领先，市占率超 20%；高附加值六轴惯性传感器（IMU）已批量出货并通过了国内头部品牌手机厂商验证，预计出货量将实现较快增长。此外，公司 PoE 芯片快速增长，在安防等多领域国内领先；32 位 MCU 较快增长，未来将配合功率器件应用加速上量。1H23 分立器件同比增长 16.85%，IGBT 收入同比增超 300%。1H23 公司 IGBT业务收入 5.9 亿元，其中汽车应用：IGBT 模块已在比亚迪、吉利、零跑、汇川等多家客户批量供货并具备 17 万只/月汽车模块的封装能力，汽车 IGBT单管、MOSFET 已实现大批量出货；光伏应用：IGBT 器件、SiC MOS 器件已批量出货，下半年随 12 英寸 IGBT 产能提升将逐季增长。此外，1H23 士兰明镓碳化硅产能已达 3000 片/月，年底有望增至 6000 片/月，SiC MOSFET 汽车主驱模块已通过部分客户测试，有望在今年实现批量生产和交付。5\6 英寸产线盈利承压拖累业绩，8、12 英寸高附加值产品矩阵逐步完善。1H23 受消费电子疲软影响，士兰集成总计产出 5、6 英寸芯片 106.47 万片，同比下降 16.60%；LED 收入同比下滑 13.6%，拖累整体业绩。1H23 公司 8、12 英寸产线得益于集成电路、汽车与工业应用等高附加值产品比例提升均实现增长：士兰集昕产出 8 英寸芯片 34.67 万片，同比增加 11.33%，亏损大幅收窄至-47 万元；士兰集科产出 12 英寸芯片 23.62 万片,同比增加 6.54%，ASP 提升近 12%。投资建议：我们看好公司从分立器件到集成电路的综合解决方案能力，硅基到碳化硅基产品的全面布局，预计 23-25 年归母净利润 5.47/8.12/11.76 亿元，当前股价对应 PE 分别为 95/64/44x，维持“买入”评级。风险提示：国内需求不及预期，汽车与工业应用拓展不及预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)7,1948,28210,27111,74114,237(+/-%)68.1%15.1%24.0%14.3%21.3%净利润(百万元)151810525478121176(+/-%)2145.2%-30.7%-48.1%48.6%44.7%每股收益（元）1.070.740.320.480.69EBITMargin18.6%14.2%9.1%10.9%12.3%净资产收益率（ROE）23.7%14.3%6.5%9.0%12.0%市盈率（PE）28.641.395.464.244.4EV/EBITDA27.127.737.729.122.9市净率（PB）6.785.906.205.805.31资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度扣非归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物232322301017790营业收入71948282102711174114237应收款项18372168268830733726营业成本480658437822875310430存货净额19133072426347085627营业税金及附加3929768599其他流动资产77775693110601279销售费用121143177191232流动资产合计6850