公司信息更新报告：2023H1动销放缓，盈利显韧性

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 爱玛科技（603529.SH） 2023 年 08 月 22 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/22 当前股价(元) 28.36 一年最高最低(元) 75.00/27.95 总市值(亿元) 244.44 流通市值(亿元) 63.36 总股本(亿股) 8.62 流通股本(亿股) 2.23 近 3 个月换手率(%) 169.41 股价走势图 数据来源：聚源 《2022 年量价齐升&盈利高增，业绩加速增长 —公司信息更新报告》-2023.4.17 《2023Q1 业绩大幅预增，量利齐升持续 验 证 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2023.4.10 《2023 股权激励草案出炉，彰显未来发展信心—公司信息更新报告》 -2023.3.20 2023H1 动销放缓，盈利显韧性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  短期承压不改长期成长趋势，看好未来发展，维持“买入”评级 2023H1 公司实现营收 102.17 亿元（+8.25%），实现归母净利润 8.95 亿元（+29.69%），扣非归母净利润 8.34 亿元（+19.97%）。其中 2023Q2 实现营收 47.75 亿元（-1.57%），实现归母净利润 4.17 亿元（+11.97%），扣非归母净利润 3.65 亿元（-1.72%）。考虑行业消费弱复苏趋势，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 公司归母净利润为21.81/26.24/31.58 亿元（前值 24.23/30.28/36.57 亿元），对应 EPS 2.53/3.04/3.66 元，当前股价对应 PE 为 11.2/9.3/7.7 倍。看好公司作为两轮车龙头企业的长期发展，维持“买入”评级。  外部竞争加剧致动销放缓，利润端增长韧性凸显 2023H1ASP 同比+0.16%至 1910 元/台，单车利润同比+20%至 167 元/台左右。分季度看，2023Q2 在行业整体发展态势较弱，价格战激烈程度大于去年同期的不利环境下，ASP 及单台利润较 2023Q1 呈走低趋势。4-5 月行业低价带车型竞争激烈（公司营销策略相对友商偏保守），进入 6 月在雨季及高考等多因素影响下行业动销遇冷，预计销量逐月下滑。价格战影响下 2023Q2 ASP 1872 元（同比-1.57%，环比-3.66%），另一方面原材料成本较去年同期出现下降，预计降幅 7%-8%。综合作用下，2023Q2公司单台净利润 164 元/台（同比+11.98%，环比-4.15%）。  期间费率平稳下行，现金流短期承压 2023Q2 毛利率 15.31%（同比+0.12pct、环比-0.51pct）、销售费率 3.25%（同比+0.09pct，环比+0.66pct）系行业竞争加剧态势下营销宣传投入同比增加；管理费率 2.20%（同比+0.12pct，环比+0.10pct）系信息化大数据平台软硬件折旧及摊销增加；财务费率-2.12%（同比-0.26pct，环比-0.20pct）。2023Q2 净利率 8.75%（同比+1.09pct，环比-0.10pct）。经营性现金流净额-17.54 亿元，系支付的上年度材料采购款增加所致。  风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 15,399 20,802 23,507 28,286 34,036 YOY(%) 19.3 35.1 13.0 20.3 20.3 归母净利润(百万元) 664 1,873 2,181 2,624 3,158 YOY(%) 10.9 182.1 16.4 20.3 20.4 毛利率(%) 11.7 16.4 16.5 16.7 16.7 净利率(%) 4.3 9.0 9.3 9.3 9.3 ROE(%) 13.4 27.8 26.8 26.9 27.0 EPS(摊薄/元) 0.77 2.17 2.53 3.04 3.66 P/E(倍) 36.8 13.0 11.2 9.3 7.7 P/B(倍) 4.9 3.6 3.0 2.5 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%2022-082022-122023-042023-08爱玛科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 多重不利因素致动销放缓，利润端逆势增长 ........................................................................................................................ 3 2、 控费优异，期间费率平稳下行 ................................................................................................................................................ 4 3、 双电机工厂落地，奠定自研电机里程碑 ................................................................................................................................ 4 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ..........................................................................................................................