交通运输行业交运秋季进攻金股精选：一带一路叠加业绩拐点催化，首选跨境物流中国外运，船舶板块中国船舶

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 航运港口 2023 年 08 月 22 日 一带一路叠加业绩拐点催化，首选跨境物流中国外运，船舶板块中国船舶 看好 ——交运秋季进攻金股精选 相关研究 "中国疫后需求复苏超预期，新常态运价值 得 期 待 - 海外 油 轮股 四 季报 分析 " 2023 年 3 月 17 日 "时隔 20 年，中国需求再次成为阶段性主导-干散货航运分析框架" 2023 年 3 月 1 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 联系人 闫海 (8621)23297818× yanhai@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：（1）空海运价格回落，出口悲观预期扭转，高钢价对船舶利润影响逐步减弱，跨境物流、船舶板块二季度业绩触底后有望迎来拐点（2）8 月 22 日至 24 日，金砖峰会在南非举行，此次金砖国家“扩容”为重要议题，各国加强贸易和投资有望带来增量贸易与跨境物流需求，船舶与跨境物流板块显著受益。 ⚫ 跨境物流：业绩触底，拐点临近叠加一带一路催化，推荐中国外运、华贸物流，关注永泰运。（1）长逻辑“中国品牌出海带动本土跨境物流崛起”受一带一路“金砖”国家扩容影响，金砖国家间贸易投资增加，逻辑进一步强化。（2）beta 端空海运价格回落影响基本结束，空海运价格 Q2 跌回疫情前水平，海运价格 Q3 已触底反弹。（3）集装箱运力交付，货代对船公司议价能力提升，运费折扣有望增加。当前时点类似 2011-2016 年，集装箱船交付装载率下降，直客资源较高的货代从船公司手中拿到的运费折扣率提升，出现运费回落，海外货代股价上涨的情形。（4）美元升值影响，跨境物流公司主要收入利润为美元，Q2 人民币口径盈利存在超预期空间。 ⚫ 重点推荐中国外运（1）慢就是快，业绩韧性得到验证。2023 年 Q1，德迅、DSV 归母净利润分别下滑 44%、25%。中国外运归母净利润下滑 2%。（2）股权激励目标提高信心，2021 年 11 月公司再次发布股权激励计划，2021-2023 年 ROE 不低于 10.25%、10.5%、10.75%，同时不低于同行业均值。（3）数字化战略推进，舱位紧张时代结束，数字化平台有望提供巩乃斯竞争力。2022 年公司旗下数字化物流电商平台－运易通成功完成超亿元 A 轮融资。运易通主打数字化全链路服务产品和线上线下一体化服务模式，形成了线上产品、在线服务平台、线下链路为模型的以前产品、中平台、后通道为主要要素的数字化物流新模式。 ⚫ 船舶板块：谈论周期高点为时尚早，金砖国家加强贸易投资带来大宗商品增量需求。（1）巴西、圭亚那为重要未来原油增产国家，平均运距远于中东带来增量需求。（2）当前整体手持订单运力比仅 10%，是上一轮高点的五分之一，船台排期已经排至 27 年，当前时间点谈论周期高点过早。（3）估值角度，船价上涨过程中，当前交易的是当前船价钢价汇率对应的备考利润对应 10-15Xpe，2021 年钢价上涨对 23 年盈利影响已经提前在 21 年充分交易。当前市值订单比处于历史低位，市场对船价进入上行趋势的预期不足，（4）船舶板块民船收入确认为交付后确认。21 年高钢价，低船价对业绩的影响在 2023 年 Q2-Q3达到峰值，此后业绩逐季改善确定性较高。推荐中国船舶、苏美达。造船景气度改善叠加海工景气度回暖，关注、振华重工（启东海洋工程）、中船防务、中国重工、中国动力。 ⚫ 风险提示：船厂产能大幅增加，，老旧船拆解低于预期，环保政策不及预期，中国品牌出海竞争力低于预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：航运港口行业重点公司估值表 证券代码 证券简称 投资评级 2023-08-22 PB 申万预测 EPS PE 收盘价(元) 总市值（亿元） 2022A 2022A 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 600150 中国船舶 买入 28.98 1,296 2.8 0.04 0.74 1.54 2.03 39 19 14 601598 中国外运 买入 4.93 360 1.0 0.55 0.54 0.56 0.59 9 9 8 603128 华贸物流 买入 9.21 121 2.1 0.68 0.78 0.97 1.18 12 10 8 资料来源：Wind 资讯、申万宏源研究 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共3页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录 www.swsresearch.com 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。 机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 021-33388488 maojiong@swhysc.com 华东 B 组 李庆 021-33388245 liqing3@swhysc.com 华北组 肖霞 010-66500628 xiaoxia@swhysc.com 华南组 李昇 0755-82990609 Lisheng5@swhysc.com 股票投资评级说明 证券的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 买入（Buy） 增持（Outperform） 中性 (Neutral) 减持 (Underperform) ：相对强于市场表现20％以上； ：相对强于市场表现5％～20％； ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动； ：相对弱于市场表现5％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下： 看好（Overweight） 中性 (Neutral) 看淡 (Underweight) ：行业超越整体市场表现； ：