食品饮料行业投资策略：中报综述：传统消费微光渐明，新消费繁花正盛

食品饮料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 46 食品饮料 2025 年 09 月 04 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《中报承压下微光渐显，业绩分化中孕育新机—行业周报》-2025.8.31 《白酒中报加速出清，大众品优先成长性—行业周报》-2025.8.24 《进入业绩披露期，关注绩优股表现—行业周报》-2025.8.17 中报综述：传统消费微光渐明，新消费繁花正盛 ——行业投资策略 张宇光（分析师） 张恒玮（分析师） 张思敏（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 zhangsimin@kysec.cn 证书编号：S0790525080001  市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘 食品饮料跑输大盘，零食板块表现较好。2025 年 1-8 月食品饮料板块上涨 3.9%，跑输沪深 300 约 17.2pct，在一级子行业中排名居中（第二十七）。分子行业看，零食板块涨幅较好（+55.2%），熟食（+25.6%）、其他酒类（+21.4%）表现相对靠前。啤酒（-3.4%）、调味发酵品（-2.5%）走势较弱。零食板块表现较好，主要是万辰集团（+164.7%）、有友食品（+40.9%）、好想你（+36.2%）涨幅较多。整体来看在市场更多关注科技主题的背景下，食品饮料传统板块表现相对偏弱。  总量判断：承压基调未变，产业边际转暖 从宏观层面来看，2025Q2 我国 GDP 增速为 5.2%，环比 2025Q1 略有回落，也在市场预期之内。观察 2025Q2 社会消费品零售总额同比+5.4%，增速环比 2025Q1 回升0.8pct，但传统消费行业依旧承压力。观察 2025Q2 餐饮与限额以上餐饮增速，较2025Q1 均有不同程度回落。展望 2025 年全年，我们预判消费复苏仍在缓慢进行中，预计下半年消费可能有所改善。  2025Q2 总结：承压基调下的环比改善 上市公司中报已经全部披露，整体来看 2025Q2 食品饮料板块营收同比增 5.6%，增速较 2025Q1（+4.6%）略有回暖；利润同比下滑 2.1%，增速较 2025Q1（+0.3%）有所回落。其中白酒二季度收入增速（-5.0%）较 2025Q1（+1.7%）有较大回调，主因在于禁酒令影响。大众品中零食（43.0%）增速较高。从中报业绩来看，白酒、啤酒、熟食等中报营收增速回落，一方面来自于禁酒令导致的酒类消费场景受限，另一方面卤制品企业在渠道结构调整过程中承担阶段性阵痛。除零食、保健品、饮料行业外，其他子行业 2025Q2 虽仍是低速增长，行业整体仍然承压，但增速已有回暖。此外中报还体现了两个特性：一是业绩分化进一步拉大，多数龙头企业业绩保持稳定，如贵州茅台、海天味业等业绩仍在市场预期内平稳增长，但部分二线品牌出现收入降速的情况，也体现出外部环境出现压力的背景下龙头市占率仍有提升趋势；二是新消费相关标的表现出较强的韧性，饮料类业绩表现突出、多数零食公司表现较好。我们判断 2025 年下半年多数行业应处于持续回暖过程，需求曲线可能缓慢上行，建议聚焦头部龙头公司进行布局。  投资机会展望：白酒底部渐显，大众品优先成长性 当前市场流动性充裕推动权益资产估值中枢上移，白酒板块作为前期超跌品种，估值提升先于基本面回暖。白酒当前处于需求压力阶段，尽管短期受禁酒令压制消费，但政策进一步收紧空间有限，且 8 月份部分白酒开瓶情况边际转暖，行业已有改善迹象。此外从中报酒企业绩来看，白酒已步入出清节奏，2025Q2 大分部酒企业绩承压，报表出清意味着风险释放，有利于后续回暖。我们建议关注范围可扩散至三条线：一是全国化次高端回补，如舍得酒业、山西汾酒等；二是关注区域龙头，如古井贡酒、今世缘等；三是关注高端酒的估值修复，如泸州老窖、贵州茅台等。大众品方面关注成长性。首先仍需关注新消费标的，此类标的通常具备业绩增速快、成长性好的特点，适宜长期持有。从中报业绩来看，卫龙美味、盐津铺子仍然保持较好增长。我们建议继续以新渠道（零食量贩系统、山姆会员店、抖音电商渠道等）、新品类（魔芋、威士忌单品）、新市场（海外市场）为主线，挖掘符合产业发展趋势的新消费标的。建议关注盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、有友食品、万辰集团、百润股份等，受益标的包括卫龙美味等。  风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 -12%0%12%24%36%48%2024-092025-012025-05食品饮料沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 46 目 录 1、 食品饮料跑输市场，零食板块表现较好................................................................................................................................. 5 1.1、 2025 年 1-8 月食品饮料板块跑输市场 ......................................................................................................................... 5 1.2、 个股涨跌幅：行业景气度较高、成长性较好的股票表现较好 .................................................................................. 7 1.3、 2025Q2 食品饮料配置比例持续下降，成交金额占比收缩 ........................................................................................ 7 2、 中报总结：传统消费压力仍存，新消费展现弹性 ................................................................................................................. 9 2.1、 总量判断：承压基调未变，产业边际转暖 .................................................................................................................. 9 2.2、 2025 年中报总结：承压基调下的环比改善 ............................................................................................................... 1