哔哩哔哩SW(09626.HK)游戏短期承压，推进带货业务

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023 年 08 月 22 日 哔哩哔哩-SW（09626.HK） 游戏短期承压，推进带货业务 哔哩哔哩 2023Q2 亏损持续收窄，下调全年收入指引。哔哩哔哩 2023Q2 收入为53 亿元，同比增长 8%。其中增值服务、广告、游戏、IP 衍生品及其他分别为 23/ 15.7/8.9/5.4 亿元，同比变动 9%/36%/-15%/-10%。Q2 毛利率同比提升 8.1pct至 23.1%。销售费用率为 17.3%，同比大幅下降 6.6pct。Q2 调整后归母亏损率为-18.1%，同比大幅收窄 21.9pct。 公司预计 2023 年全年净收入 225 亿元-235 亿元，同比增长 2.7%-7.3%，较此前240 亿元-260 亿元有所下调，主要由于若干游戏推出延迟、以及非核心业务（如IP 衍生品及其他）的收入贡献低于预期。 聚焦用户质量，DAU 稳健增长。创作生态方面，截至 Q2 日均活跃 UP 主同增19%，月均投稿量 1890 万、同增 43%。万粉以上 UP 主数量同增 43%。共有 160万创作者在 B 站获得收入、同增 40%。内容构成方面，Q2 PUGV 视频占比达 95%。 用户增长方面，Q2 公司销售费用同比下降 22%，但 DAU 同比增长 15%至 9650万，DAU/MAU ratio 提升至 29.8%。活跃方面，日均视频播放量 41 亿、同增 31%，月均互动数 149 亿、同增 19%，用户单日使用时长 94 分钟。留存方面，正式会员 12 个月留存率达 80%。据 2023Q2 业绩会，公司预计 Q3 DAU 将首次突破 1亿、日均使用时长或创新高。 广告：效果广告高增，发力带货业务。广告推进“一横一纵”策略，初显成效。“一横”指重视中台的技术和数据能力。“一纵”指建设 6 大重点垂直行业，精准匹配不同行业在 B 站的广告模型。Q2 公司广告收入同比增长 36%，其中效果广告收入同比增长 62%。Q2 story mode 视频日均播放量同比增长超 76%。据2023Q2 业绩会，Q2 电商行业的广告收入同增超 140%、游戏行业同增超 40%。公司预计今年双 11 来自电商行业的广告收入同增 50%-60%。 B 站成立交易生态中心、开展带货业务。目前站内交易视频的数量同增 8 倍、带货直播场次同增 7 倍，Q2 通过带货广告产品获得收入的 UP 主数量同增 220%。据 2023Q2 业绩会，公司目标为今年广告收入同增 25%-30%，其中带货广告收入占比为 10%-20%。 推动直播和视频生态融合，游戏短期承压。直播方面，B 站推动直播和视频生态融合，Q2 月均活跃主播数量同比增长 15%。我们预计全年增值服务健康增长。 游戏方面，重点游戏发布延期、短期承压。下半年 B 站将发布 7 款游戏，5 款游戏国内发行、2 款海外发行。其中重磅代理游戏《闪耀！优俊少女》定档 8 月 30日、预约量超 200 万，两款自研的二次元卡牌游戏《斯露德》8 月 17 日公测、《依露希尔》预计 10 月公测。由于重点游戏发布延期，我们预计 Q3 游戏依旧承压。 投资建议：由于指引下调，我们预计公司 2023-2025 年收入 229/273/315 亿元，同增 5%/19%/16%；non-GAAP 归母净利-38/-14/9 亿元。给予哔哩哔哩港股（9626.HK）130.7 港元/美股（BILI.O）16.5 美元目标价，对应 2.1x 2023e P/S，维持“增持”评级。 风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,384 21,899 22,919 27,303 31,546 增长率 yoy（%） 61.5 13.0 4.7 19.1 15.5 Non-GAAP 归母净利（百万元） -5,478 -6,692 -3,777 -1,356 933 增长率 yoy（%） -112.3 -22.2 43.6 64.1 169 Non-GAAP EPS 摊薄（元/股） -14.42 -16.95 -9.15 -3.28 2.26 净资产收益率（%） -31.3 -49.2 -38.0 -33.5 -14.3 P/E（倍） -7.0 -6.0 -11.1 -31.0 45.0 P/S（倍） 2.0 1.8 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司公告，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 8 月 18 日收盘价，汇率为 1美元=7 人民币，1 港元=0.9 人民币 增持（维持） 股票信息 行业 互联网软件与服务 前次评级 增持 8 月 18 日收盘价(港元) 116.90 总市值(百万港元) 48,544.06 总股本(百万股) 415.26 其中自由流通股(%) 100.00 30 日日均成交量(百万股) 3.63 股价走势 作者 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 分析师 朱若菲 执业证书编号：S0680522030003 邮箱：zhuruofei@gszq.com 相关研究 1、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：亏损持续收窄，广告重回增长》2023-06-04 2、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：注重增收减亏，聚焦用户质量》2023-03-05 3、《哔哩哔哩-SW（09626.HK）：重视用户质量，拓展广告变现》2023-01-19 -80%-64%-48%-32%-16%0%16%32%2022-082022-122023-042023-08哔哩哔哩-W恒生指数 2023 年 08 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 36,447 24,453 19,586 9,391 9,355 营业收入 19,384 21,899 22,919 27,303 31,546 现金 7,523 10,173 17,199 16,084 27,963 营业成本 15,341 18,050 17,481 19,581 21,626 应收票据及应收账款 1,382 1,329 1,509 1,871 2,034 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 2,041 0 0 0 0 销售费用 5,795 4,921 3,912 4,208 4,183 预付账款 2,807 3,545 2,607 4,285 3,326 管理费用 1,838 2,521 2,330 2,401 2,397 存货 0 0 0 0 0 研发费用 2,840 4,765 4,49