钢铁行业板块2018年三季报综述：盈利再创新高，估值优势明显

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 11 月 2 日 钢铁行业 盈利再创新高，估值优势明显 ——钢铁板块 2018 年三季报综述 行业动态  ◆2018 年 1-9 月钢铁板块净利同比增长 74%，PE(TTM)仅 6.4 倍。2018年 1-9 月，25 家上市钢企合计归母净利润 781 亿元，同比增长 74%；合计扣非净利润 745 亿元，同比增长 69%；平均毛利率为 15.8%，平均净利率为 7.2%，平均 ROE 为 12.7%，平均 ROIC 为 7.1%。钢铁板块当前的平均 PE（TTM）仅为 6.4 倍，估值水平整体偏低，其中最低的是华菱钢铁（3.3 倍）、新钢股份（3.3 倍）、南钢股份（3.7 倍）。 ◆2018Q3 钢铁板块单季扣非归母净利润环比增长 10%，再创历史新高。2018Q3 单季度，25 家上市钢企合计归母净利润 286 亿元，环比增长约3%；合计扣非归母净利润 282.88 亿元，环比增长 9.6%，再创历史最佳；平均单季度 ROE 为 4.7%；平均净利率为 7.4%，其中方大特钢、三钢闽光净利率最高。 ◆2018Q3 钢铁板块所得税率为 17.7%，环比小幅下降。2018Q3 单季度，25 家上市钢企加权平均所得税率为 17.7%，环比 2018Q2 小幅下降 0.4个百分点，其中有 11 家上市钢企的所得税率已达到 24%以上，其他钢企后期所得税率有可能会逐步提升，对净利润构成一定影响。 ◆2018Q3 期末钢铁板块资产负债率降至 59%，PB 仅为 1.17 倍。2018Q3期末，25 家上市钢企的资产负债率为 59.1%，比 2018Q2 期末下降了 1.6个百分点，比 2017 年末下降了 3.1 个百分点。目前钢铁板块的市净率PB 为 1.17 倍，整体偏低，其中最低的是河钢股份（0.68 倍）、本钢板材（0.74 倍）、首钢股份（0.82 倍）。 ◆2018Q3 经营净现金流显著增长，资本支出下降提振 FCF。2018Q3 单季度，全部 25 家上市钢企合计经营净现金流为 727 亿元，环比 2018Q2显著增长 24%，其中最高是宝钢股份、本钢板材、鞍钢股份。2018Q3单季度，25 家上市钢企合计自由现金流（FCF）为 585 亿元，环比显著增长 34.5%，钢铁行业的资本支出整体有所下降。 ◆秋冬季限产有望支撑板块 2018Q4 盈利，维持“增持”评级。展望2018Q4，我们预期秋冬季环保限产仍有望支撑钢价和钢铁盈利水平维持高位。京津冀、汾渭平原、长三角等地都可能执行严格环保限产，且今年添加废钢对冲炼铁受限的效应将有所减弱，环保限产对供给的影响有望更大。当前钢铁板块 PE 及 PB 估值水平都偏低，具有一定的超额收益机会，我们维持钢铁行业“增持”评级。◆风险提示：环保限产执行效果不及预期；下游行业需求不及预期；大盘波动风险等。增持（维持） 分析师 王凯 (执业证书编号：S0930518010004) 021-52523812 wangk@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%09-1712-1704-1807-18钢铁行业沪深300资料来源：Wind 相关研报2018Q2 单季扣非净利润创历史新高——钢铁板块 2018 年半年报综述 ····································· 2018-09-02 2018-11-02 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 2018 年 1-9 月板块净利同比增长 74%，PE(TTM)仅 6.4 倍 ...................................................... 3 2、 2018Q3 单季扣非归母净利润环比增长 10%，再创历史新高 .................................................... 4 3、 2018Q3 上市钢企所得税率为 17.7%，环比小幅下降 ............................................................... 6 4、 2018Q3 期末钢铁板块资产负债率降至 59%，PB 仅为 1.17 倍 ................................................ 7 5、 2018Q3 经营净现金流显著增长，资本支出下降提振 FCF ........................................................ 8 6、 秋冬季限产有望进一步削减供给，2018Q4 钢铁板块有望维持高盈利 ..................................... 10 7、 风险提示 ................................................................................................................................. 12 万得资讯2018-11-02 钢铁行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 1、2018 年 1-9 月板块净利同比增长 74%，PE(TTM)仅 6.4 倍 2018 年 1-9 月，钢铁行业景气度延续了良好态势，钢价和钢铁利润水平显著改善，上市钢企的营收和盈利随之水涨船高。 我们统计了 25 家主要上市钢企的业绩情况。2018 年 1-9 月，25 家上市钢企合计营业收入 10787 亿元，同比增长 12%；合计归母净利润 781 亿元，同比增长 74%，大多数公司的归母净利润均实现同比增长；合计扣非净利润745 亿元，同比增长 69%。 分公司来看，宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份 2018 年 1-9 月份的归母净利润位列前三，其中龙头宝钢股份的归母净利润占 25 家公司的 20%；从增长率来看，新钢股份 2018 年 1-9 月份的归母净利润同比增长最多（187%）；24 家公司 1-9 月实现盈利，仅有西宁特钢亏损。 表 1：上市钢企 2018 年 1-9 月营收与利润数据（亿元）（按归母净利润排序） 名称 市值 营业收入 归母净利 同比 毛利率 净利率 PE(TTM) ROE ROIC 宝钢股份 1672 2,256.20 157.47 35% 15.5% 7.0% 7.2 9.2% 5.6% 鞍钢股份 416 778.13 68.55 109% 17.8% 8.8% 4.5 13.5% 8.6% 马钢股份 314 631.17 55.83 104% 15.3% 8.8% 4.5 19.8% 10.1% 华菱钢铁 231 687.83 54.76 113% 17.7% 8.0% 3.3 35.1% 10.6% 三钢闽光 273 268