23Q2业绩高增，新产品线高速加载促盈利提升

4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% 68 1,076 272 366 41.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% 0.07 1.07 0.27 0.37 14.65 7.20 28.43 21.13 2.03 1.58 1.50 1.40 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 冠盛股份(605088) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 冠盛股份（605088）：23Q2 业绩高增，新产品线高速加载促盈利提升 [Table_ReportDate] 2023 年 08 月 22 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2023 半年度报告，2023 年上半年公司实现营收 15.1 亿元，同比+9.4%；归母净利润 1.4 亿元，同比+33.5%；其中 23Q2 实现营业收入8.8 亿元，同比+14.0%，环比+40.0%；归母净利润 1.1 亿元，同比+38.4%，环比+292.9%。2023Q2 销售毛利率 28.0%，同比+6.8pct，环比+4.6pct；销售净利率 12.5%，同比+2.3pct，环比+8.1pct。 点评： ➢ 营收及利润双增长，售后市场业务全球布局成效突出。公司 23Q2 实现营业收入 8.8 亿元，同比+14.0%，环比+40.0%；归母净利润 1.1 亿元，同比+38.4%，环比+292.9%；扣非归母净利润 1.1 亿元，同比+67.8%。23H1 公司业绩实现大幅增长，主要得益于公司汽车售后市场业务持续推进全球布局及对应的营销仓网体系建设、底盘系统零部件多产品线加载。 ➢ 费用率总体稳定，新品类高速加载促盈利能力提升。费用率方面，2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.1%/6.2%/3.3%/-5.4%，同比-0.6pct/+1.2pct/-0.2pct/-0.3pct。费用率整体稳定，管理费用提升主要由于职工薪酬的增加。2023Q2 销售毛利率 28.0%，同比+6.8pct，环比+4.6pct；销售净利率 12.5%，同比+2.3pct，环比+8.1pct。随着公司包括橡胶减振、悬架转向在内的新产品线上量，规模效应逐步体现，同时生产效率及成本管理卓有成效，共同带动盈利能力提升，我们认为产品线拓展带来的盈利提升逻辑有望持续兑现。 ➢ 龙头地位逐步树立，议价能力有望进一步增强。公司主攻汽车底盘系统零部件出海，主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元、橡胶减震、悬架转向、减震器等多系列，客户及营销网络覆盖海外 120 多个国家和地区，各产品线型号适配全球大多数车型，是国内少数能够满足客户多产品、多型号、小批量，“一站式”采购需求的汽车传动系统零部件生产厂商之一，在品牌、产品技术、品质和销售规模等方面在全球汽车后市场已具有较高的影响力和市场地位。近年来售后市场行业集中度呈现逐步上升趋势，公司有望逐步树立行业龙头地位，持续提高议价水平及盈利能力。 ➢ 打开前装配套第二成长曲线，静待新能源客户开拓及产能落成。公司开启 OEM+AM 双轮驱动战略，当前 OEM 传动轴产品已配套赛力斯，在谈客户包括蔚小理、埃安、比亚迪等。产品方面，公司合作国机精工新研发驱动电机轴承，有望凭借降本优势打破外资垄断，配套新能源主机厂。产能方面，公司发行可转债投资 OEM 智能工厂建设项目，建成后有望新增 300 万只新车配套传动轴产能。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司是国内汽车底盘系统零部件后市场出海龙头，在后市场领域持续开拓渠道、完善产品线，有望进一步扩大优势。前装领域，公司客户、产能、产品均有较好布局，有望开启 OEM 配套第 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 二增长曲线。我们预计公司 23-25 年归母净利润为 3.01、3.94、4.86亿元，对应 PE 分别为 9、7、6 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：海外售后市场增速不及预期、整车配套市场客户拓展不及预期、渠道开拓不及预期、公司新拓产品线营收增速不及预期等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,487 2,941 3,442 4,067 4,843 增长率 YoY 35.1% 18.3% 17.0% 18.2% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 117 238 301 394 486 增长率 YoY 27.1% 102.9% 26.6% 30.9% 23.3% 毛利率 20.2% 23.0% 27.0% 27.5% 27.8% 净资产收益率ROE 7.9% 14.0% 15.6% 17.0% 17.3% EPS(摊薄)(元) 0.71 1.43 1.82 2.38 2.93 市盈率 P/E(倍) 24.21 11.93 9.42 7.20 5.84 市净率 P/B(倍) 1.92 1.67 1.47 1.22 1.01 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2023 年 08 月 21 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 15.07-10%0%10%20%30%40%-909182736201820192020202120222023H1营业总收入（亿元）同比(%)1.38-50%0%50%100%150%200%-101234201820192020202120222023H1归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%)-50%0%50%100%-50510营业总收入（亿元）同比(%)-200%-100%0%100%200%