综合布局的汽车Tier1厂商，智能驾驶国产化龙头

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 经纬恒润(688326.SH) 2023 年 08 月 22 日 买入（维持） 所属行业：电子 当前价格(元)：128.70 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.13 -19.05 5.49 相对涨幅(%) -10.67 -14.09 10.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《经纬恒润（688326.SH）22Q3 点评：收入/利润符合预期，22Q3 毛利率/净利率表现良好，各业务条线亮点颇多》，2022.11.7 2.《经纬恒润（688326.SH）中报点评：收入/盈利表现均超预期，看好汽车电子业务线增速回暖/研发服务及解决方案业务景气持续》，2022.9.2 经纬恒润（688326.SH）：综合布局的汽车 Tier1 厂商，智能驾驶国产化龙头 投资要点  国产汽车电子优质 Tier1，综合型的电子系统科技服务商。经纬恒润成立于 2003年，是一家覆盖电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案三大业务的汽车 Tier1 厂商，形成“三位一体”业务布局，在核心技术、应用场景、行业客户群等方面相互支持、协同发展。公司在技术覆盖和战略布局上较为全面，具有覆盖硬件（硬件与机械结构）、底层软件（Autosar CP）、操作系统与中间件（QNX 与 Autosar AP）、核心算法等方面的全栈式解决能力，和包含智能驾驶域、车身和舒适域、动力域、底盘域、智能网联等汽车领域在内的全面业务布局，能够在行业竞争中占据更大优势，为客户提供更优质的服务。  智能驾驶星辰大海，行业迎来快速增长期。进入 2023 年以来，智能驾驶行业迎多重利好催化，行业发展趋势向好、前景明朗。（1）车企展开城市 NOA 竞速。汽车 NOA 功能逐步由高速场景转向城市场景（城市用车时长占比达 90%），未来随着城市 NOA 的不断渗透，以及大模型、大算力、海量数据的加成，自动驾驶行业有望进入“ChatGPT 时刻”。（2） L2+智能驾驶装配率快速提升，NOA 车型价格逐步下探。目前 NOA 标配交付车型均价为 35.33 万元（今年 1-4 月统计口径），同比下降 9.39%，基础 NOA 标配+高阶 NOA 选装（顶配）有望成为市场趋势。（3）域控制器集成化趋势下，行泊一体呈现快速增长。根据佐思汽研，23Q1 中国行泊一体方案量产车型渗透率为 6.7%，2030 年行业整体装配率有望达到 51%。  公司为智能驾驶领域头部 Tier1，有望乘势而起。公司智能驾驶业务可提供覆盖感知端+控制端的全面解决方案，自 2016 年量产 ADAS 产品以来，业务规模持续高速增长。公司依托于 Mobileye、TI 等芯片龙头构筑产品竞争力，已成为国产智能驾驶电子产品龙头厂商，2020 年/2022H1 国内市占率分别达 3.6%/3.9%，为中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一的本土企业。公司不断加大研发，积极开拓行泊一体等新技术方案，有望凭借优质的技术和服务实现业务规模快速拓展。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.12/4.31/6.49亿元，对应当前 PE 倍数为 49.55/35.82/23.81。考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性，维持“买入”评级。  风险提示： 下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、技术研发风险、半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、供应商依赖风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 120.00 流通 A 股(百万股)： 60.71 52 周内股价区间(元)： 120.70-225.55 总市值(百万元)： 18,277.20 总资产(百万元)： 8,587.41 每股净资产(元)： 43.55 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,262 4,022 5,091 6,699 8,463 (+/-)YOY(%) 31.6% 23.3% 26.6% 31.6% 26.3% 净利润(百万元) 146 235 312 431 649 (+/-)YOY(%) 98.4% 60.5% 32.9% 38.3% 50.4% 全面摊薄 EPS(元) 1.22 1.96 2.60 3.59 5.41 毛利率(%) 30.9% 29.0% 28.8% 29.0% 30.1% 净资产收益率(%) 9.6% 4.4% 5.6% 7.2% 9.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2022-082022-122023-04经纬恒润沪深300 公司深度报告 经纬恒润（688326.SH） 3 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资五要素 核心逻辑： 我们在本篇报告中对经纬恒润进行系统性梳理，总结其作为汽车 Tier1 厂商在软硬件各产品线上的优势及其竞争力，并探讨智能驾驶行业发展为公司带来的成长机遇。 硬件层面： 智能驾驶应用逐渐落地，行业增长确定性强。随着智能驾驶级别不断升级，L2+智能驾驶装配率快速提升。我们认为汽车 Tier1 厂商有望受益于行业不断出现的新发展机遇，主要包括：1）随着“ChatGPT”引燃 AI 大模型市场，汽车有望成为 AI 应用的落地场景之一，AI 技术有望为汽车智能化增添动能。2）根据高工智能汽车研究院，目前 NOA 标配交付车型均价为 35.33 万元（今年 1-4 月统计口径），同比下降 9.39%。星途遥光、小鹏 P5、哪吒 S、荣威 RX5 等搭载 NOA 的车型价格已经下探至 20 万元以内。随着下半年更多 NOA 搭载新车的上市交付，NOA 前装搭配量有望加速渗透，基础 NOA 标配+高阶 NOA 选装（顶配）有望成为市场趋势。 智能驾驶领域的头部 Tier1，汽车智能化时代有望充分受益。得益于长期的研发积累，公司形成了相对完善的产品布局。公司在智能驾驶域、车身和舒适域、动力域、底盘域、智能网联均有所部署，且公司在智能座舱域已进入研发阶段，预计 2023 年有量产产品推出，有望完