碳纤维价格弱势下行，2023Q2业绩承压

基础化工 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 8 月 22 日 688295.SH 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 33.04 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (28.4) (5.1) (10.7) (21.7) 相对上证综指 (27.7) (2.7) (4.9) (16.7) 发行股数 (百万) 900.00 流通股 (百万) 125.74 总市值 (人民币 百万) 29,736.00 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 54.80 主要股东 中建材联合投资有限公司 33.16 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 8 月 21 日收市价为标准 相关研究报告 《中复神鹰》20230426 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学纤维 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：杨逸菲 yifei.yang@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122030023 联系人：林祁桢 qizhen.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080001 联系人：郝子禹 ziyu.hao@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300122060027 中复神鹰 碳纤维价格弱势下行，2023Q2 业绩承压 公司发布 2023 年中报，2023H1 营收 10.6 亿元，同增 22.39%，归母净利 2.2亿元，同增 0.5%，EPS0.25 元；其中 2023Q2 营收 4.9 亿元，同增 20.9%，归母净利 0.9 亿元，同减 11.9%。公司是国内碳纤维龙头企业，产能持续扩张，成本优势稳固，在碳纤维价格下行趋势下，依靠增量、降本、优化产品结构，业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。 支撑评级的要点  碳纤维价格降幅较大，公司业绩承压：据百川盈孚统计，自 2023 年年初以来，国内碳纤维价格下跌约 30%。2023Q2 公司营收 4.9 亿元，同增20.9%，环比减少 14.2%；归母净利 0.9 亿元，同减 11.9%，环比减少 31.4%；扣非归母净利 0.8 亿元，同减 16.2%，环比减少 31.8%；EPS0.10 元。2023Q2毛利率 36.3%，同比减少 8.5pct，环比减少 4.6pct；净利率 18.5%，同比减少 6.9pct，环比减少 4.6pct。  产能持续扩张，降本增效进行时：西宁二期项目已于 2023 年 5 月实现投产，公司产能接近翻番，达到 28,500 吨。碳纤维的生产规模效应明显，单线规模提升能显著降低单吨成本，且据公司公告，西宁生产线的综合成本还有 10-15%的下降空间。此外，公司于今年 4 月在连云港基地开工年产 3 万吨项目，该项目投产计划分三个阶段节点：2024H2 有 1.2 万吨4 条线投产；2025H1 有 2 条线投产；2025H2 最后 4 条线全面投产。  行业需求一般，成本端支撑较弱：据百川盈孚数据，2023 年 6 月国内碳纤维表现消费量为 5,303.1 吨，同比减少 12.3%，环比减少 10.0%。2023年 8 月 15 日，碳纤维主要原材料丙烯腈价格为 8,150 元/吨，自年初以来降幅达 14.7%，同比下降 7.4%，环比上月上升 1.9%，成本端支撑有限。 估值  2023Q2 碳纤维供大于求，价格持续下行，拐点尚不明朗，我们下调原有盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为 31.5、42.6、61.0 亿元；归母净利分别为 6.2、9.3、13.9 亿元；EPS 分别为 0.68、1.03、1.54 元；市盈率分别为 48.3、32.0、21.4 倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险  产能超预期投放，原材料价格大幅上涨，需求增速不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日:12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币百万) 1173 1995 3150 4263 6096 增长率(%) 120.4 70.0 57.9 35.3 43.0 EBITDA(人民币百万) 387 805 852 1230 1731 归母净利润(人民币百万) 279 605 616 928 1389 增长率(%) 227.0 117.1 1.8 50.7 49.7 最新股本摊薄每股收益（人民币） 0.31 0.67 0.68 1.03 1.54 原先预测摊薄每股收益（人民币） 1.03 1.40 2.08 调整幅度（%） (33.6) (26.2) (26.0) 市盈率(倍) 106.7 49.1 48.3 32.0 21.4 市净率(倍) 24.1 6.4 5.8 5.0 4.2 EV/EBITDA(倍) 6.3 48.5 33.6 23.1 15.1 每股股息(人民币) 0.1 0.1 0.2 0.2 股息率(%) 0.2 0.3 0.5 0.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (26%)(18%)(10%)(2%)7%15%Aug-22 Sep-22 Oct-22 Nov-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 中复神鹰 上证综指 2023 年 8 月 22 日 中复神鹰 2 一、 碳纤维价格降幅较大，2023Q2 业绩承压 公司发布 2023 年中报：2023Q2 公司营收 4.9 亿元，同增 20.9%，环比减少 14.2%；归母净利 0.9 亿元，同减 11.9%，环比减少 31.4%；扣非归母净利 0.8 亿元，同减 16.2%，环比减少 31.8%；EPS0.10元。公司 2023Q2 销售商品、提供劳务收到现金 3.3 亿元，同比减少 0.6 亿元；经营活动现金净流量-1.9 亿元，同比减少 6.6 亿元，环比减少 2.6 亿元。 研发费用率提升，盈利能力有所下滑：公司 2023Q2 期间费用率 21.1%，同比增加 3.2pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+1.1/+0.1/-1.4/+3.4pct，研发费用率提升较高，主要系本期加大研发投入所致。2023Q2 毛利率 36.3%，同比减少 8.5pct，环比减少 4.6pct；净利率 18.5%，同比减少6.9pct，环比减少 4.6pct。 图表 1.2023Q2 营收同比增长，利润同比下滑 图表 2.经营活动现金净流量同比降幅较大（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告