2023年7月财政数据解读：财政稳增长发力了么？

宏观月报 / 2023.08.21 请阅读最后一页的重要声明！ 财政稳增长发力了么？ ——2023 年 7 月财政数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人 刘雅丽 liuyl01@ctsec.com 相关报告 1. 《【财通宏观 陈兴团队】降息为什么这样降？——央行下调 LPR 利率解读》 2023-08-21 2. 《宽货币缓释债务压力——实体经济图谱 2023 年第 25 期【财通宏观陈兴团队】》 2023-08-20 3. 《【财通宏观陈兴团队】稳汇率力度加大——2023 年二季度货币政策执行报告解读》 2023-08-17 核心观点 ❖ 地产相关税收改善，带动地方收支增速双双回升。7 月土地和房地产相关税种当月同比和两年平均增速均有上行，带动地方收入增速上行。本月地方支出增速降幅也有收窄，带动全国支出增速改善。与此同时，政府性基金及其占大头的国有土地使用权出让金收入增速同样低位改善。本月土地相关收入增速改善，我们认为，一方面或有去年同期土地出让面积增速改善的影响，土地出让金的缴纳会滞后土地出让完成，另一方面，7 月土地出让也有边际改善，中指百强房企拿地面积增速有所回升。 ❖ 基建相关支出增速持续上行，财政稳增长也有发力。7 月财政支出增速录得负增长，主要是去年同期高基数拖累，财政支出两年同比增速已升至4.6%，目前已好于今年二季度各月水平（平均 2.5%）。从分项支出增速看，基建相关支出增速持续回升，比如交运支出增速已较 5 月低点改善 33.7 个百分点，当月同比增速也与一季度基本相当。8 月以来，专项债发行提速，同时高温慢慢缓解，实物工作量加快形成，8 月石油沥青装置开工率持续上行，超过去两年同期水平。 ❖ 广义财政暂仍是拖累，关注地方化债落实。虽然本月土地相关收入增速有所改善，但从两年平均增速看，土地和地产相关税收收入增速和土地出让金增速跌幅多数仍近 20%，对地方财政、广义财政均暂仍是拖累。结果是 1-7 月广义赤字使用进度仅次于去年同期。央行在二季度货政报告里也提到当前经济面临的挑战有“地方财政收支平衡压力加大”。后续需要关注地产相关支持政策及地方化解方案的具体落实。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 石油沥青装置开工率（%） ................................................................................................................. 3 图 2. 财政赤字使用进度（%） ..................................................................................................................... 4 图 3. 全国一般预算收入增速（%） ............................................................................................................. 4 图 4. 主要税种当月同比增速（%） ............................................................................................................. 5 图 5. 全国财政支出增速（%） ..................................................................................................................... 6 图 6. 支出分项当月同比增速及变化 ............................................................................................................. 6 图 7. 政府性基金及土地出让金收入当月同比增速（%） ......................................................................... 7 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 地产相关税收改善，带动地方收支增速双双回升。7 月土地和房地产相关税种当月同比和两年平均增速均有上行，带动地方收入增速上行。本月地方支出增速降幅也有收窄，带动全国支出增速改善。与此同时，政府性基金及其占大头的国有土地使用权出让金收入增速同样低位改善。本月土地相关收入增速改善，我们认为，一方面或有去年同期土地出让面积增速改善的影响，土地出让金的缴纳会滞后土地出让完成，另一方面，7 月土地出让也有边际改善，中指百强房企拿地面积增速有所回升。 基建相关支出增速持续上行，财政稳增长也有发力。7 月财政支出增速录得负增长，但主要是去年同期高基数拖累，财政支出两年复合同比增速已升至 4.6%，目前已好于今年二季度各月水平（平均 2.5%）。从分项支出增速看，基建相关支出增速持续回升，比如交运支出增速已较 5 月低点改善 33.7 个百分点，当月同比增速也与一季度基本相当。8 月以来，专项债发行提速，同时高温天气逐渐缓解，实物工作量加快形成，8 月石油沥青装置开工率持续上行，超过去两年同期水平。 图1.石油沥青装置开工率（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 广义财政暂仍是拖累，关注地方化债落实。虽然本月土地相关收入增速有所改善，但从两年平均增速看，土地和地产相关税收收入增速和土地出让金增速跌幅多数仍近 20%，对地方财政、广义财政暂仍是拖累。结果是 1-7 月广义赤字使用进度仅次于去年同期。央行在二季度货政报告里也提到当前经济面临的挑战有“地方财政收支平衡压力加大”。后续需要关注地产相关支持政策及地方化解的具体方案和落实。 20304050607080W1W6W11W16W21W26W31W36W41W46W5120192020202120222023 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 宏观月报/证券研究报告 图2.财政赤字使用进度（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 7 月财政收入增速放缓。1-7 月全国财政收入增速为 11.5%，去年留底退税形成低基数使得收入增速仍超全年目标值（6.7%）。7 月当月全国财政收入增速录得 1.9%，较 6 月下行 3.7 个百分点，创今年 3 月以来新低。不过，剔除去年同期的高基数影响，两年平均增速低位改善，剔除留底退税影响后的当月同比增速降幅也有收窄。 财政一般公共预算收入中，中央收入增速放缓至 1