宏观点评：5年期LPR未动，怎么看、怎么办？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 08 月 21 日 宏观点评 5 年期 LPR 未动，怎么看、怎么办？ 事件：2023 年 8 月 21 日，1 年期贷款市场报价利率（LPR）为 3.45%，较上月降10BP；5 年期以上 LPR 为 4.2%，与上月持平。 核心结论：本次 LPR 调降不及预期，尤其是 5 年期 LPR“意外”维持不变，稳银行息差、兼顾稳汇率，可能是央行的主要考量。倾向于认为，本次 5 年期 LPR 未动，并不意味着稳地产诉求下降，伴随本次央行有意稳定银行息差，后续存量房贷利率下调可能性增加、且可能很快落地，核心一二线也有望很快松地产。继续提示：“信心比黄金重要、形势比人强”，政策组合拳有望陆续出台、也到了加快落地的关口，松地产之外，短期紧盯“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。 1、鉴于央行 8.15 已下调 MLF 利率，无论历史经验还是现实压力，本次仅 1 年期LPR 调降 10BP、5 年期 LPR 维持不变，实属“意料之外”。根据过往经验，MLF调降后，LPR 报价均会跟随下调，再考虑到当前经济和地产的现实压力，8.15MLF 利率下调后，市场普遍预期 5 年期 LPR 调降幅度在 15-20BP 左右、1 年期 LPR 调降幅度可能在 10-15BP。然而，本次 1 年期 LPR 调降 10BP 处于预期下限，5 年期 LPR 不动，实属“意料之外”，这也是首次出现 MLF 利率调降但 5 年期 LPR 未动的情况。 2、倾向于认为，央行“意外”操作，稳银行息差、兼顾稳汇率，可能是主要考量。 >可能的原因之一：当前银行息差处于历史最低，客观上需要央行呵护。央行在 Q2货币政策执行报告中专栏分析了银行息差，指出“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”，商业银行 Q2 净息差仅 1.74%、处于历史最低水平。5 年期 LPR 保持不变，对应中长期贷款利率维持不变，有利于稳定银行息差；存款利率参考 1 年期 LPR及 10Y 国债利率，1 年期 LPR 调降有助于推动存款利率下调，有利于扩大银行息差。 >可能的原因之二：当前人民币持续贬值，稳汇率的必要性提升。8.17 央行发布的 Q2货币政策报告，首提“坚决防范汇率超调风险”，预示近期人民币汇率波动引起了央行关注。本次 LPR 低于预期也低于 8.15MLF 利率降幅，客观上有助于汇率稳定。 >可能的原因之三：房贷利率动态调整机制下，不少地区的实际个人房贷利率已低于LPR 加点下限，LPR 对房贷利率的约束其实已弱化。当前首套房贷款利率已建立动态调整机制，新建商品住宅销售价格环比和同比连续 3 个月均下降的城市“可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限”，这也意味着对于地产明显承压的地区，LPR 对于房贷利率的约束已弱化。最新数据看，南京、武汉、天津等地的首套房利率已低于 LPR-20BP 的下限，无锡、厦门等地甚至处于 LPR 下方 50BP 的位置。 3、往后看，稳经济离不开稳地产，本次 5 年期 LPR 未动，并不意味着稳地产的诉求下降；我们预计，存量房贷利率下调、核心一二线松地产，均有望很快落地。 >稳经济离不开稳地产，本次 5 年期 LPR 未动，并不意味着稳地产诉求下降。如前所述，本次 5 年期 LPR 调降低于预期是央行综合考虑银行息差、汇率稳定等的结果。鉴于 7.24 政治局会议对地产表态更为积极，叠加 7 月底以来央行、住建部、北上广深等部委或地方政府也相继喊话松地产，均指向稳地产的迫切性和必要性大增。 >往后看，我们预计，存量房贷利率下调、核心一二线松地产均有望很快落地。6 月以来地产持续超季节性下行，8 月中上旬在基数明显走低的背景下 30 城商品房销售仍继续走弱，进一步确认地产下行压力仍大。伴随本次央行有意稳定银行息差，指向存量房贷利率下调的可能性增加；我们也继续提示，北上广深等核心一二线城市有望很快松地产，包括放松限购限售、放宽认房认贷标准、下调首付比等。 4、继续提示：当前经济下行压力仍大，“信心比黄金重要、形势比人强”，后续一系列组合拳有望陆续出台、也到了加快落地的关口，松地产之外，短期紧盯“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。7 月以来我国经济并未扭转二季度超预期走弱的态势，集中表现为消费投资大降、信贷社融超季节性走弱、CPI 同比时隔2 年半转负、PMI 持续处于收缩区间等，归因看，本质还是经济内生动力不强、需求不足、信心不足。继续提示：后续一系列组合拳将陆续出台、并加快落地，除松地产相关政策外，短期可重点关注“一揽子化债”、“活跃资本市场”等方向的细化部署。 风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 穆仁文 执业证书编号：S0680523060001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《社融再度超预期回落，怎么看、怎么办？》2023-08-11 2、《这次不一样—央行再降息的 5 点理解》2023-08-15 3、《底部确认—兼评 7 月物价的三大变化》2023-08-09 4、《短期紧盯三大政策方向》2023-08-06 5、《下调存量房贷利率，影响几何？》2023-08-02 6、《核心一二线有望很快松地产》2023-07-30 2023 年 08 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：历次 MLF/OMO/LPR 的调降特点 时间 MLF/OMO 1 年期 LPR 5 年期 LPR 2023 年 8 月 降 15BP/10BP 降 10BP 不变 2023 年 6 月 降 10BP 降 10BP 降 10BP 2022 年 8 月 降 10BP 降 5BP 降 15BP 2022 年 5 月 不变 不变 降 15BP 2022 年 1 月 降 10BP 降 10 BP 降 5BP 2021 年 12 月 不变 降 5BP 不变 2020 年 4 月 降 20BP 降 20BP 降 10BP 2020 年 2 月 降 10BP 降 10BP 降 5BP 2019 年 11 月 降 5BP 降 5BP 降 5BP 2019 年 9 月 不变 降 5BP 不变 2019 年 8 月 不变 降 6BP 不变 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 2：当前银行净息差压力仍然较大 图表 3：近期房地产超季节性下行未有缓解 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.51.71.92.12.32.52.72.911-0612-0312-1213-0914-0615-0315-1216-0917-0618-0318-1219-0920-0621-0321-1222-0923-06%中国:商业银行:净息差01020304050607080