钼价震荡上行，上半年业绩高增

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：有色金属 | 公司点评报告 2023 年 8 月 21 日 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 11.48 总股本/流通股本（亿股） 32.27 / 32.27 总市值/流通市值（亿元） 370 / 370 52 周内最高/最低价 15.35 / 7.47 资产负债率(%) 13.5% 市盈率 28.00 第一大股东 金堆城钼业集团有限公司 研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:魏欣 SAC 登记编号:S1340123020001 Email:weixin@cnpsec.com 金钼股份(601958) 钼价震荡上行，上半年业绩高增 ⚫ 投资要点 事件：公司发布 2023 年半年报，报告期内公司实现营业收入55.10 亿元，较上年增长 12.52%；实现归母净利润 14.93 亿元，较上年增长 124.49%，实现扣非归母净利润 14.88 亿元，较上年增长126.05%。业绩符合预期。 钼价震荡上行，上半年业绩创历史同期最好水平。上半年，氧化钼累计均价 27.08 美元/磅钼，同比上涨 45%；钼铁累计均价 27.41 万元/吨，同比上涨 58%，公司抢抓市场机遇，强化当期生产经营，及时调整产品结构，严抓降本增效，业绩再创历史同期最好水平，销售毛利率/净利率达 49.49%/30.29%。 钼价下跌影响公司 Q2 业绩。分季度看，公司 Q2 实现营收 28.66亿元，同比/环比增长 8.23%/8.40%，实现归母净利润 6.60 亿元，同比/环比变化 69.23%/-20.77%，销售毛利率环比 Q1 下降 15.50 个百分 点 ， 主 要 系 价 格 下 跌 影 响 ， 其 中 钼 铁 / 氧 化 钼 价 格 下 跌27.72%/27.14%。 钼行业龙头，资源禀赋优秀。公司是全球钼行业内具有较强影响力的钼专业供应商，布局全产业链条，深加工装备技术居国内同行前列，旗下自有矿山包括金堆城钼矿和东沟钼矿，金堆城钼矿资源量为4.65 亿吨，品位为 0.083%，东沟钼矿资源量为 4.71 亿吨，品位为0.120%。 7 月钢招超预期，钼价波澜再起。钼的主要下游为钢铁行业，从7 月钢招情况看，钼铁招标量达 1.33 万吨，超出市场预期，考虑到下半年正值金九银十消费旺季，叠加政策催化陆续落地，钼铁价格上涨具有强支撑，中长期看钢铁行业有望走出周期底，制造业升级带动特钢消费持续提升，地缘冲突下军工用钼消费旺盛，风电领域潜力巨大，我们预计 2023-2025 年全球钼行业将维持供不应求局面，供给/需求年复合增速达 3.98%/4.37%，供需缺口为 2.74/2.57/3.10 万吨。 投资建议：考虑到公司作为国内钼行业龙头企业，充分受益于钼价上涨，我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入112.03/131.83/139.53 亿元，分别同比增 17.54%/17.67%/5.84%；归母净利润分别为 29.31/32.49/35.13 亿元，分别同比增长119.57%/10.86%/8.12%，对应 EPS 分别为 0.91/1.01/1.09 元。 以 2023 年 8 月 18 日收盘价 11.48 元为基准，对应 2023-2025E对应 PE 分别为 12.64/11.40/10.54 倍。首次覆盖，给予“增持”评级 ⚫ 风险提示： 钼价波动风险；下游需求不及风险；项目进度不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。 ◼ 盈利预测和财务指标 -23%-13%-3%7%17%27%37%47%57%67%2022-082022-112023-012023-032023-062023-08金钼股份有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9531 11203 13183 13953 增长率(%) 19.53 17.54 17.67 5.84 EBITDA（百万元） 2561.23 4459.38 5054.23 5452.95 归属母公司净利润（百万元） 1334.74 2930.71 3249.06 3513.04 增长率(%) 169.76 119.57 10.86 8.12 EPS(元/股) 0.41 0.91 1.01 1.09 市盈率（P/E） 27.75 12.64 11.40 10.54 市净率（P/B） 2.82 2.44 2.01 1.69 EV/EBITDA 13.41 6.81 5.15 3.93 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 钼价震荡上行，业绩显著高增 公司发布 2023 年半年报，报告期内公司实现营业收入 55.10 亿元，较上年增长 12.52%；实现归母净利润 14.93 亿元，较上年增长 124.49%，实现扣非归母净利润 14.88 亿元，较上年增长 126.05%。 上半年业绩高增主要受益钼价上涨。上半年钼产品价格震荡上行，氧化钼累计均价 27.08美元/磅钼，同比上涨 45%；钼铁累计均价 27.41 万元/吨，同比上涨 58%，公司抢抓市场机遇，强化当期生产经营，及时调整产品结构，严抓降本增效，业绩再创历史同期最好水平。 Q2 业绩环比下滑。分季度看，公司 Q2 实现营收 28.66 亿元，同比/环比增长 8.23%/8.40%，实现归母净利润 6.60 亿元，同比/环比变化 69.23%/-20.77%。 图表1：公司年度营收和同比情况（亿元） 图表2：公司季度营收和同比情况（亿元） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 图表3：公司年度归母净利润和同比情况（亿元） 图表4：公司季度归母净利润和同比情况（亿元） 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所 盈利能力与钼价波动保持一致，管理费用占比下降。从历史盈利能力变化看，公司毛利、净利率整体跟随钼价变动，其中 23 年 H1 销售毛利率/净利率达 49.49%/30.29%，Q2 销售毛利率环比 Q1 下降 15.50 个百分点，主要系价格下跌影响，其中钼铁/氧化钼价格下跌27.72%/27.14%。三费方面，2020-2023H1 公司财务费用占比始终为负，主要支出为管理费用，其中上半年受益于营收规模增长、降本增效等原因，三费占比呈下降趋势。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表5：公司年度盈利能力情况 图表6：公司年度三费情况 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：iFind，中邮证券研究所