业绩高增长，多业务线表现亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月20日买 入百诚医药（301096.SZ）业绩高增长，多业务线表现亮眼核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：张佳博证券分析师：陈益凌021-60375487021-60933167zhangjiabo@guosen.com.cnchenyiling@guosen.com.cnS0980523050001S0980519010002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值79.23 - 88.55 元收盘价61.70 元总市值/流通市值6674/4231 百万元52 周最高价/最低价87.61/56.62 元近 3 个月日均成交额78.28 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2023 上半年收入利润齐增长，整体业绩上升势头强劲。2023H1 公司实现营收 4.24 亿元（+72.53%），归母净利润 1.19 亿元（+40.51%），扣非归母净利润 1.19 亿元（+61.69%）。其中 23Q2 单季营收 2.63 亿元（+75.45%），归母净利润 0.84 亿元（+28.86%），扣非归母净利润 0.85 亿元（+46.80%）。公司 23H1 和 23Q2 业绩均保持高速增长，扣非归母净利润增速高于归母净利润，主要系 22H1 政府补助等非经常损益较高所致。多业务线表现亮眼，自研转化和 CDMO 业务持续贡献增量。分业务来看，23H1临床前药学研究业务实现营收 1.25 亿（+37.98%），临床服务业务营收0.70 亿（+61.24%），自主研发技术成果转化业务营收 1.90 亿（+174.87%），权益分成业务营收 0.17 亿元（-46.30%），CDMO 业务营收 0.17 亿（+135.26%）。“药学+临床”受托研发、自研转化、CDMO 业务均实现收入高增长，其中毛利率较高的自研转化业务占比逐年提升，进一步成为公司发展的强劲引擎。权益分成业务收入有所下滑，主要系目前享受权益分成的 73 个产品中仅 6 个获批，易受单一产品销量变动影响，后续产品的获批有望带动权益分成业务放量。高速增长的订单为公司未来业绩增长奠定坚实基础。2022 年公司新增订单10.07 亿元，同比增长 24.69%，2023 上半年，公司新增订单 6.27 亿元，同比增长 56.30%，延续高增长态势，充足订单为未来业绩增长提供保障。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。2023-2025 年营收 9.0/12.6/17.1 亿元，同比增速 47%/40%/36%，归母净利润 2.8/3.9/5.1 亿元，同比增速 46%/40%/30%，EPS 为 2.6/3.6/4.8元，当前股价对应 PE 24/17/13x。公司作为综合性医药研发领先企业，秉承创新药和仿制药双线发展思路，一方面，深入布局高端制剂，通过“自研转化+权益分成”模式加深护城河，另一方面，打造“CRO+CDMO”一体化链条，产业链协同效应不断增强，预计未来 3 年公司各业务线有望 保 持 高 速 增 长 。 综 合 绝 对 估 值 与 相 对 估值 ， 公 司 价 格 区 间为79.23-88.55 元，较当前股价有 28-44%溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3746078961,2581,713(+/-%)80.6%62.3%47.5%40.4%36.2%净利润(百万元)111194283394514(+/-%)93.5%74.8%45.6%39.5%30.3%每股收益（元）1.031.802.613.654.75EBITMargin30.8%21.6%29.7%31.0%30.7%净资产收益率（ROE）4.8%7.8%10.4%13.1%15.1%市盈率（PE）60.134.423.616.913.0EV/EBITDA50.937.921.915.512.4市净率（PB）2.882.692.462.211.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 上半年收入利润齐增长，整体业绩上升势头强劲。2023H1 公司实现营收 4.24亿元（+72.53%），归母净利润 1.19 亿元（+40.51%），扣非归母净利润 1.19 亿元（+61.69%）。其中 23Q2 单季营收 2.63 亿元（+75.45%），归母净利润 0.84亿元（+28.86%），扣非归母净利润 0.85 亿元（+46.80%）。公司 23H1 和 23Q2业绩均保持高速增长，扣非归母净利润增速高于归母净利润，主要系 22H1 政府补助等非经常损益较高所致。图1：百诚医药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：百诚医药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：百诚医药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：百诚医药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理多业务线表现亮眼，自研转化和 CDMO 业务持续贡献增量。分业务来看，23H1 临床前药学研究业务实现营收 1.25 亿（+37.98%），临床服务业务营收 0.70 亿（+61.24%），自主研发技术成果转化业务营收 1.90 亿（+174.87%），权益分成业务营收 0.17 亿元（-46.30%），CDMO 业务营收 0.17 亿（+135.26%）。“药学+临床”受托研发、自研转化、CDMO 业务均实现收入高增长，其中毛利率较高的自研转化业务收入、毛利占比逐年提升，进一步成为公司发展的强劲引擎。权益分成业务收入有所下滑，主要系目前享受权益分成的 73 个产品中仅 6 个获批，易受单一产品销量变动影响，后续产品的获批有望带动权益分成业务放量。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：百诚医药各板块营收情况（亿元）2018A2019A2020A2021A2022A2023H1受托药品研发服务收入0.691.221.432.142.981.95YOY191.4%77.6%17.0%49.5%39.7%45.5%毛利率49.1%57.8%59.1%62.2%56.4%51.4%其中：临床前药学研究收入0.370.820.801.592.181.25YOY100.5%119.8%-2.1%99.5%37.0%38.0%毛利率66.7%60.5%58.2%其中：临床服务收入0.320.410.630.540.800.70YOY522.5%28.0%55.4%-14.0%47.7%61.2%毛利率45.2%43.5%63.5%49.0%45.4%39.2%自主研发技术成果转化收入0.100.270.551.062.211.90YOY4820.6%167.3%10