恒瑞医药(600276)2023中报点评：海外创新管线取得进展，创新药收入占比持续提升

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 恒瑞医药 海外创新管线取得进展，创新药收入占比持续提升 恒瑞医药（600276.SH）2023 中报点评  核心结论 公司评级 增持 股票代码 600276.SH 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 39.95 近一年股价走势 分析师 李梦园 S0800523010001 limengyuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 恒瑞医药：拐点已至，平台化研发差异化BIC/FIC产 品 持 续 兑 现 — 恒 瑞 医 药（600276.SH）2022 年报& 2023 一季报点评 2023-04-26 恒瑞医药：拐点将至，创新引领，布局海外，转型再出发—恒瑞医药（600276.SH）首次覆盖 2022-11-03 业绩摘要：23H1 实现营业总收入 111.68 亿元，同比 9.19%，归母净利 23.08亿元，同比+8.91%，扣非归母净利润 22.43 亿元，同比+11.68%；单 Q2 实现营业总收入 56.76 亿元，同比+19.51%，归母净利 10.69 亿元，同比+21.17%，扣非归母净利润 10.23 亿元，同比+23.48%。报告期公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.00pct/+0.16pct/-0.49pct/-0.02pct 至32.94%/9.71%/20.87%/-2.18%。 创新药收入占比持续提升，23H1 创新药收入 49.62 亿元（含税），占比 44.4%（2022 全年同口径 40.5%）。阿德贝利单抗（PD-L1）、瑞格列汀（DPP4）、奥特康唑年内获批，已上市创新药达 15 款。研发管线快速推进，目前 7 个产品处于 NDA 阶段、11 个产品处于临床三期。 海外临床加速推进，双艾治疗肝癌一线适应症已或 FDA-NDA 受理，PDUFA时限为 2024 年 5 月 31 日。完成 EZH2 抑制剂、TSLP 单抗 License out，首付款（加近期里程碑）分别为 1100 万美元/2500 万美元。目前海外临床共16 个项目推进中，除双艾外吡咯替尼（HER2）、氟唑帕利（PARP）、海曲泊帕（TPO-R）、SHR0302（JAK1）处于三期临床。 领域拓展助力第二增长曲线，自免领域 IL17、JAK1 已递交 NMPA-NDA，预计峰值各 20 亿+；代谢领域目前已有 2 个一类降糖药上市，后续 PCSK9 已报 NDA 受理，GLP1 系列（包括多靶点、口服剂型）在临床 2-3 期中有多个产品推进中。 盈利预测与评级：预计 2023-2025 年营收分别为 230.08/275.32/341.01 亿元，同比增长 8.1%/19.7%/23.9%。归母净利润 48.29/60.45/77.49 亿元，同比增长 23.6%/25.2%/28.2%。维持“增持”评级。 风险提示： 商业化推进不及预期，临床试验失败风险，后续产品竞争风险，集采降价幅度大于预期。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 25,906 21,275 23,008 27,532 34,101 增长率 -6.6% -17.9% 8.1% 19.7% 23.9% 归母净利润 (百万元) 4,530 3,906 4,829 6,045 7,749 增长率 -28.4% -13.8% 23.6% 25.2% 28.2% 每股收益（EPS） 0.71 0.61 0.76 0.95 1.21 市盈率（P/E） 56.3 65.2 52.8 42.2 32.9 市净率（P/B） 7.3 6.7 6.1 5.4 4.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -16%-8%0%8%16%24%32%40%2022-082022-122023-04恒瑞医药化学制剂沪深300证券研究报告 2023 年 08 月 20 日 公司点评 | 恒瑞医药 西部证券 2023 年 08 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 1：恒瑞医药创新药管线 资料来源：恒瑞医药 2023 中报，西部证券研发中心 公司点评 | 恒瑞医药 西部证券 2023 年 08 月 20 日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 13,631 15,111 20,671 23,172 26,760 营业收入 25,906 21,275 23,008 27,532 34,101 应收款项 7,345 8,011 6,874 8,650 10,845 营业成本 3,742 3,487 3,681 4,405 5,456 存货净额 2,403 2,451 2,302 2,893 3,610 营业税金及附加 9,384 7,348 7,132 9,086 11,253 其他流动资产 6,810 5,362 5,385 5,075 5,274 销售费用 2,860 2,306 2,761 3,029 3,751 流动资产合计 30,188 30,934 35,231 39,790 46,490 管理费用 5,943 4,887 4,889 5,378 6,185 固定资产及在建工程 6,122 6,576 7,150 7,722 8,170 财务费用 (338) (471) (214) (323) (375) 长期股权投资 193 768 768 768 768 其他费用/（-收入） (350) (393) (361) (310) (212) 无形资产 702 2,201 1,209 1,487 1,741 营业利润 4,665 4,112 5,119 6,268 8,042 其他非流动资产 2,061 1,876 1,938 1,989 1,989 营业外净收支 (199) (143) (151) (164) (153) 非流动资产合计 9,078 11,421 11,065 11,966 12,669 利润总额 4,466 3,968 4,968 6,104 7,889 资产总计 39,266 42,355 46,296 51,757 59,158 所得税费用 (18) 153 198 152 272 短期借款 0 1,261 420 560 747 净利润 4,484 3,815 4,770 5,952 7,617 应付款项 3,386 2,367 3,134 3,522 4,182 少数股东损益 (46) (91) (59) (93) (132) 其他流动负债 15 11 12 13 12 归属于母公司净利润 4,530 3,906 4,829 6,045 7,749 流动负债合计 3,402 3,639 3,566