腾讯控股(00700.HK)视频号表现优秀，广告份额持续扩大，全年利润释放确定性强

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月18日买 入腾讯控股（00700.HK）视频号表现优秀，广告份额持续扩大，全年利润释放确定性强核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：徐焘021-60933157021-60375437xieqi2@guosen.com.cnxutao@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值525.00 - 588.00 港元收盘价332.80 港元总市值/流通市值3180316/3180316 百万港元52 周最高价/最低价413.66/187.29 港元近 3 个月日均成交额6531.91 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《腾讯控股（00700.HK）-23Q2 业绩前瞻：各业务稳健复苏，新游戏有望驱动下半年增长提速》 ——2023-07-16《腾讯控股（00700.HK）-收入重回双位数增长，降本增效开始体现》 ——2023-05-24《腾讯控股（00700.HK）-23Q1 业绩前瞻：料三大主业收入稳健恢复，利润保持双位数增长》 ——2023-04-14《腾讯控股（00700.HK）-测算大股东减持节奏如常，依旧看好今年股价表现》 ——2023-04-13《腾讯控股（00700.HK）-2023 年收入展望乐观，利润释放确定性强》 ——2023-03-24总览：收入维持双位数增长，利润率持续回升。2023Q2，腾讯实现营收 1492亿元，同比增长 11.3%。Non-IFRS 经营利润 501 亿元，同比增长 37%；Non-IFRS归母净利润 375 亿元，同比增长 33%。利润率提升主要系毛利率表现优秀；经营费率同比优化，环比回升系季节性因素。降本增效仍在持续，本季度末，公司雇员总数为 104503 人，自 2022Q2 以来累计减少 11710 人。网络游戏：收入增长 5%，本土主动放缓商业化节奏，海外保持双位数增长。2023Q2，本土市场游戏实现收入 318 亿元，同比基本持平，主要因头部游戏减少了商业化内容的发布。根据公司公告，手游和 PC 端游的 MAU 和 DAU 均同比增长。根据公司公告，Q3 本土游戏有望恢复增长。2023Q2，海外市场游戏收入为 127 亿元，同比增长 19%，剔除汇率变动影响后，同比增长 12%。收入增长主要由《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神：NIKKE》推动。根据业绩会议，《PUBG Mobile》6 月流水和 DAU 恢复同比增长。网络广告：视频号单季度创收超过 30 亿，广告份额继续提升。2023Q2，公司网络广告收入为 250 亿元，同比增长 34.2%，视频号广告单季度收入超过30 亿元。根据公司公告，视频号总时长同比几乎翻倍。除视频号以外，其他广告收入合计同比增长约 18%，微信朋友圈、小程序和公众号的广告收入均实现同比增长，移动广告联盟增长也较为迅速。金融科技和企业服务均实现双位数增长。2023Q2，金融科技及企业服务业务收入同比增长 15%至 486 亿元。其中：金融科技收入实现双位数同比增长，得益于线下线上商业支付活动的增加。理财业务于本季度实现健康增长，用户数和资产管理规模均同比增长。企业服务收入实现低双位数同比增长，得益于视频号直播带货交易产生的收入以及云服务的轻微增长。投资建议：2023 年利润释放确定性强，继续维持“买入”评级本季度腾讯收入维持双位数增长，利润增速继续跑赢收入端，毛利率在经营杠杆作用和收入组合变动影响下提升显著。同时，销售费率仍然控制在较低水平，本季度雇员总数继续减少 1718 人。生成式 AI 方面，业绩会议提及，腾讯内部已经在对基础大模型测试，为今年稍晚时间发布做准备。我们认为2023 年公司利润释放确定性强，预计 2023-2025 年公司调整后净利润分别为1502/1738/1944 亿元，上调幅度为 0.7%/0.2%/0.1%，维持“买入”评级。风险提示：政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等。盈利预测和财务指标20222023E2024E2025E2026E营业收入(百万元)554552613898677453747606813810(+/-%)-1.0%10.7%10.4%10.4%8.9%净利润(百万元)-Non IFRS115649150209173824194399204904(+/-%)-6.6%29.9%15.7%11.8%5.4%每股收益（元）-Non IFRS12.0915.7218.1920.3421.44EBITMargin42.5%27.3%26.8%25.9%26.7%净资产收益率（ROE）26.1%14.6%14.4%13.5%13.3%市盈率（PE）25.319.516.815.115.3EV/EBITDA13.318.717.616.715.2市净率（PB）4.363.783.292.892.55资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2总览：广告份额继续扩大，利润率持续回升收入维持双位数增长，广告复苏强劲。2023Q2，腾讯实现营收 1492 亿元，同比增长 11.3%。其中海外市场游戏、网络广告、金融科技及企业服务均取得双位数增长，特别是视频号广告贡献单季度超过 30 亿收入增量。经营杠杆叠加降本增效，利润率回升显著。2023Q2，腾讯实现 Non-IFRS 经营利润501 亿元，同比增长 37%；Non-IFRS 归母净利率 33.6%，同比提升 6.2pct。Non-IFRS归母净利润 375 亿元，同比增长 33%；Non-IFRS 归母净利率 25.2%，同比提升4.2pct。毛利率、销售费率、管理费率均取得同比优化。图1：腾讯营业收入及增速（亿元、%）图2：腾讯调整后归母净利润及净利润率（亿元、%）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理利润率提升主要系毛利率表现优秀：2023Q2，公司综合毛利率 47.5%，同比提升4.3pct，环比提升 2.0pct。其中，增值服务毛利率 54.0%，同比提升 3.3pct，主要得益于带宽服务器成本减少，同时收入组合中毛利率更高的业务占比提升。金融科技及企业服务毛利率 38.4%，同比提升 5.0pct，反映云业务缩减亏损项目后，带宽服务器成本优化。网络广告毛利率 48.9%，同比提升 8.3pct，反映视频号商业化后经营杠杆的正向作用。图3：腾讯调整后经营利润及经营利润率（亿元、%）图4：腾讯季度毛利率变化情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3降本增效仍在持续，经营费率同比优化，环比回升系季节性因素。2023Q2，公司总经营费率为 22.6%，同比下降 2.9pct，环比提升 1.5pct。具体而言：