中国经济高频观察(8月第3周)：货币政策还有哪些期待

中国经济高频观察（8 月第 3 周） 货币政策还有哪些期待 宏观周报 宏观报告 2023 年 8 月 20 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 zhongzhengsheng934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  降息之后，货币政策还有哪些期待？1）预计 8 月 21 日 LPR 报价将随之调降 10-20bp，继而降低贷款利率和融资成本。2）考虑到商业银行的净息差空间日益逼仄，且需配合调整存量个人住房贷款利率，存款利率市场化亦将加速推进，8 月中下旬商业银行或将开启新一轮存款降息。3）为弥补流动性缺口、降低商业银行负债成本，可能再次降准。4）前期部分再贷款工具的使用进度已经过半，对今年二季度信贷的直接拉动较一季度减弱 1806 亿元。为配合财政和产业政策，央行可能推出新的结构性货币政策工具，直达实体经济，助力“稳信用”。5）政策积极定调之下，不排除年内出现第三次降息的可能性。  实体经济：本周工业开工率平稳恢复，地产销售环比修复，外需运价小幅回升；不过，暑期渐入尾声，线下经济活跃度自高位出现边际走弱迹象。 1、生产：从上游工业品产需推测，本周基建、地产施工活动均有所回补，一定程度上受季节性因素的助推，需求端的可持续性、增量政策的落地执行情况有待进一步观察。1）钢铁产量自高位有所提升。7 月以来，钢铁生产偏强，持续处近年同期均值之上。本周钢铁产业链生产小幅提升，板材类产量增加，建材类产量微降，延续前期分化态势。需求有边际改善，库存小幅去化。2）水泥景气度自低位小幅回温。本周全国水泥出库量环比增加。上周水泥生产边际回补，但水泥库容比上行至近年同期最高点。3）石油沥青开工率高位小幅上行，较去年同期高近 2 成。中下游方面，本周纺织产业链中下游生产维持高位，汽车轮胎生产高位提升。 2、需求：1）本周地产销售环比修复。57 个样本城市新房日均成交面积较上周提升 13%，较去年同期低 34%（8 月前 2 周同比-38%）。15 个样本城市二手房环比微升，较去年同期低 14%。不同层级城市新房销售走势分化：从周环比表现看，四五线>一线> >二线>新一线>三线城市；相比于去年同期，新一线>一线>四五线>二线>三线城市。2）暑期渐入尾声，线下经济活跃度虽处高位，但边际出现走弱迹象。本周百度迁徙指数、整车货运流量、公共物流园吞吐量指数小幅改善；国内及国际客运航班、地铁客运量、电影日均票房收入等指标高位微降。国内汽车消费呈现一定韧性，8 月 1-13 日乘用车零售销量较去年同期增 6%，较上月同期增长 5。3）外需方面，中国出口集装箱运价指数连续第 3 周回升；其中，美西、澳新、欧洲、东西非、南美航线运价均上涨，仅东南亚航线运价下跌。 3、物价：南华工业品指数震荡上行，农产品价格小幅回落。  资本市场：本周央行降息释放积极信号，但基本面“弱现实”压力不减，中长期限国债利率大幅下行，A 股主要指数下跌，人民币相对美元及一篮子货币汇率有所贬值。  风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 17 图表1 本周国内高频数据一览 资料来源：Wind,平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 17 一、 货币政策还有哪些期待 8 月 17日，央行公布 2023年二季度货币政策执行报告，以下六点变化值得关注：1）延续政治局会议的定调，“加大宏观政策调控力度”；总量方面更加积极，提出“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具”，删去一季度的“总量适度，节奏平稳，搞好跨周期调节”；必要时还可新设结构性工具，“结构性矛盾仍然突出的领域，可延续实施期限，必要时还可再创设新工具”。2）降成本更积极："促进企业融资和居民信贷成本稳中有降"，一季度是“保持利率水平合理适度”。3）信贷注重效率：增加“着力提升货币信贷支持实体经济恢复发展的质量和效率”，删去“支持金融机构把握好信贷投放节奏和力度”。4）保汇率更有信心：增加“综合施策、稳定预期……必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”，删去“坚持市场在汇率形成中起决定性作用，增强人民币汇率弹性，优化预期管理”。5）房地产空间打开：因城施策后面加了“用好政策工具箱”，对于刚需和改善性住房从“支持”变为“更好满足”；删去 “牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度”。6）配合财政化债：增加“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”的表述。 结合二季度货币政策执行报告，8月 15日降息之后，货币政策或有以下期待：1）预计 8月 21日 LPR报价将随之调降 10-20bp，继而降低贷款利率和融资成本。2）考虑到商业银行的净息差空间日益逼仄，且需配合调整存量个人住房贷款利率，存款利率市场化亦将加速推进，8 月中下旬商业银行或将开启新一轮存款降息。3）为弥补流动性缺口、降低商业银行负债成本，可能再次降准。4）前期部分再贷款工具的使用进度已经过半，对今年二季度信贷的直接拉动较一季度减弱 1806 亿元。为配合财政和产业政策，央行可能推出新的结构性货币政策工具，直达实体经济，助力“稳信用”。5）政策积极定调之下，不排除年内出现第三次降息的可能性。 二、 生产：开工率平稳恢复 从上游工业品产需推测，本周基建、地产施工活动均有所回补，一定程度上受季节性因素的助推，需求端的可持续性、增量政策的落地执行情况有待进一步观察。 1）钢铁产量自高位有所提升。7 月以来，钢铁生产偏强，持续处近年同期均值之上。品种结构明显分化，钢铁板材类（热轧板卷、冷轧板卷和中厚板）的产量处于 2019 年以来同期高位，主要受制造业用钢的支撑；建材类（螺纹钢、线材）产量则处于近年同期最低位置，房地产建筑施工对其拖累较大。本周钢铁产业链生产小幅提升，主要钢厂日均铁水产量、全国高炉开工率、独立焦化企业开工率均有所提升。其中，板材类产量进一步提升，建材类产量微降，延续前期分化态势。需求及库存有边际改善，据 Mysteel 统计，本周五大钢材品种表观消费量增长 5.3%、库存下降 0.9%；其中，地产建材用钢的表观需求自低位反弹 11%，而供应水平偏低，库存小幅去化。近期山东、江苏、河南、天津等多地粗钢平控要求政策逐步落地，