海外市场速览：守望港股的估值“黄金坑”

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月20日超 配海外市场速览守望港股的估值“黄金坑”核心观点行业研究·海外市场专题港股超配·维持评级证券分析师：王学恒证券分析师：张熙，CFA010-880053820755-81982090wangxueh@guosen.com.cnzhangxi4@guosen.com.cnS0980514030002S0980522040001市场走势资料来源：FactSet、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中资美元债双周报（23 年第 32 周）-美债供给冲击与通胀反弹带动美债收益率持续走高》 ——2023-08-17《海外市场速览-港股即将打开较优布局窗口》 ——2023-08-13《海外市场速览-港股成功抵御美债波动带来的冲击》 ——2023-08-06《中资美元债双周报（23 年第 30 周）-加息尾声美债收益率再度走高，二级市场震荡走弱》 ——2023-08-03《港股 2023 年 8 月投资策略-港股与 A 股齐突破，珍惜三季度的上涨窗口》 ——2023-08-01全球美元流动性：有钱，只是还不在中国在分析港股的外资流动性时，我们重点关注三个利率/汇率指标：10 年美债收益率、美元指数、美元兑离岸人民币。对比当前与 2022 年 10 月末的状态，我们可以看到：10 年美债收益率已经回到了当时的高位（10 月末高位 4.34%，本周高点 4.33%）；离岸人民币汇率也已经接近当时的位置（10 月末高位 7.37，本周高点 7.35）；而美元指数却远远没有回到去年的高位（9 月末高位 115，本周高点 104）。这说明，全球的美元流动性优于去年 10 月，只是美债市场和中国在岸/离岸股票市场的流动性和去年 10 月一样紧。那么这些多出来的美元去哪了呢？——以德法为代表的欧元区核心市场；以日韩为代表的东亚发达市场；以印度、越南为代表的东南亚新兴市场...以风险溢价衡量，这些市场（包括美股）的估值基本上不是屡创新高就是处在历史最高位。近期，除越南外，这些市场的趋势都出现了边际弱化。这些市场中的美元需要找到一个能够进一步盈利的市场。中国市场的基本面：或有过度下修，实际与去年 10 月有本质区别目前，恒生指数的动态预期 EPS 比去年 10 月低点高 2.8%；沪深 300 当前的动态预期 EPS 比去年 10 月低点高 0.1%。但是，中国的 2023/2024 年的市场一致预期 GDP 增速为 5.3%/4.8%。历经近 10 个月，这些中国竞争力最强的公司的 EPS 增长幅度远远不及宏观经济增速，这是不合理的。无论当前中国的经济复苏速度是否符合市场早先的期望，经济周期从收缩到复苏的更替，从疫情到常态化的转换对基本面构成本质性的区别。即使是市场上部分最为悲观的声音，对中国今年的 GDP 增速预期也远远高于当前中国股票市场大盘指数的动态 EPS 上行幅度。因此，我们相信市场对暂时的基本面压力存在过度反应。港股：技术与估值信号将再次平衡，守望估值“黄金坑”进入下半年，港股的技术面与估值面始终处于尴尬的“长短腿”状态——技术信号始终提示港股短线将以固定或走高的斜率维持上涨，但建立在估值层面的量化模型始终提示港股的估值处于短线中高位或者高位。这意味着，6-7月港股估值这根弦始终处在“略紧绷”与“很紧绷”之间，但技术信号上却找不到这根弦“松下来”的契机。近两周，港股向下突破了所有技术短线支撑信号。在新的技术信号形成前，港股有望迎来估值压力的释放，带来一个估值“黄金坑”。当估值回到“低估”区间时，我们相信港股对全球资本的吸引力将再次凸显。具体而言，我们用两种方式对这个黄金坑的位置做一个判断：1）风险溢价模型：建议最早介入的位置是 17200 点（75%多头胜率），参考 5 月底，介入点位是16700-16800 点（85%多头胜率），量化模型绝对买入信号是 16200-16500（95%多头胜率）；2）参考恒指 PB，高胜率买入位置是 1 倍 PB，对应约 16500 点。风险提示：经济周期下行的风险，国际政治局势的不确定性，国内货币政策的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球市场表现 .................................................................. 4全球主要指数与资产比较 ................................................................ 4本周重点市场与宏观数据 ................................................................ 5港股数据 ...................................................................... 6港股通各板块表现 ...................................................................... 6港股分析师业绩预期调整情况 ............................................................ 8南向资金状况 ......................................................................... 10美股数据（S&P 500/NASDAQ 100 成分股） .........................................12美股各板块表现 .......................................................................12美股分析师业绩调整情况 ...............................................................13港股通个股内外资资金流向比较 ................................................. 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 全球主要指数与资产比较 .............................................................. 4图2： 美国 零售销售总额:季调:同比(%) ...................................................... 5图3： 美国 零售销售总额:季调:环比(%) ...................................................... 5图4： 美国 零售销售总额:季调(百万美元) .................................................... 5图5： 美国 核心零售总额:季调:环比(%) .............