宏观和大类资产配置周报：稳增长宏观政策预期聚焦三方面

宏观经济 | 证券研究报告 — 总量周报 2023 年 8 月 20 日 相关研究报告 《流动性专题》20230818 《中银量化多策略行业轮动周报 – 20230817》20230818 《再看 M1 与长期利率拐点》20230818 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：张晓娇 xiaojiao.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514010002 证券分析师：陈琦 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 宏观和大类资产配置周报 稳增长宏观政策预期聚焦三方面 关键利率降息超预期；7 月经济数据低于预期。大类资产配置顺序：股票>债券>大宗>货币。 宏观要闻回顾  经济数据：7 月工增同比 3.7%，社零同比 2.5%，1-7 月固投累计同比 3.4%；7月 70 城中仅 20 个城市新房价格指数环比上涨，较 6 月份减少 11 个。  要闻：国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议强调，要着力扩大国内需求；国务院印发《关于进一步优化外商投资环境 加大吸引外商投资力度的意见》；央行发布《2023 年第二季度中国货币政策执行报告》；海关总署新推出 23 条改革措施，进一步促进综合保税区高质量发展；三大关键政策利率同日“降息”； 对于“活跃资本市场、提振投资者信心”的新任务新要求，证监会确定了一揽子政策措施。 资产表现回顾  A 股出现明显调整。本周沪深 300 指数下跌 2.58%，沪深 300 股指期货下跌 2.36%；焦煤期货本周下跌 5.07%，铁矿石主力合约本周上涨 5.77%；股份制银行理财预期收益率收于 1.6%，余额宝 7 天年化收益率下跌 4BP至 1.58%；十年国债收益率下行 7BP 至 2.56%，活跃十年国债期货本周上涨 0.43%。 资产配置建议  资产配置排序：股票>债券>大宗>货币。7 月经济数据表现低于市场预期，内需延续疲弱是一个重要原因，我们认为 7 月的宏观数据可能是年内低点，但为了实现稳增长和延续年初以来的复苏趋势，宏观政策仍有可能加码。目前市场预期聚焦在三方面：一是央行已经落地了降息，但截至 2023 年 7 月 MLF余额为 5.19 万亿元，市场对降准仍有期待，二是房地产固定资产投资增速处于较低水平，商品房销售额同比增速也落入负增长区间，市场期待更多稳地产政策出台，三是基建作为托底投资增速的重要手段，后续专项债和地方政府财政支出是否有可能加码。我们认为相较于财政政策，货币政策调整的时效性可能更强，在通胀目前整体处于相对较低水平的情况下，无论是宽货币还是宽信用，在国内经济方面受到的掣肘都相对较小。中短期内，在 2023 年经济增速预期 5%及以上的情况下，流动性边际好转有助于支持人民币资产价格表现。  风险提示：全球通胀回落偏慢；欧美金融风险扩散；国际局势复杂化。 本期观点（2023.8.20） 宏观经济 本期观点 观点变化 一个月内 = 关注稳增长政策落地 不变 三个月内 = 经济持续弱复苏 不变 一年内 - 欧美经济衰退影响全球 不变 大类资产 本期观点 观点变化 股票 + 复苏之下股市受益 超配 债券 = 避险需求上升 标配 货币 - 收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品 - 全球经济风险因素偏多 低配 外汇 = 中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2023 年 8 月 20 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录 一周概览 ......................................................................................................... 4 全球风险资产价格回落 ................................................................................................................... 4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得） ..................................................................................... 6 宏观上下游高频数据跟踪 ............................................................................. 8 大类资产表现 ............................................................................................... 11 A 股：避险资产价格相对较强 .......................................................................................................11 债券：降息带动长端利率下行 ...................................................................................................... 12 大宗商品：需求仍是市场担忧的重点 .......................................................................................... 13 货币类：货币基金收益率波动中枢或将落在 2%下方 ................................................................. 14 外汇：人民币汇率仍有贬值压力 .................................................................................................. 14 港股：十年美债利率走高 ............................................................................................................. 15 下周大类资产配置建议 ............................................................................... 17 风险提示： .......................