经营业绩稳健，长期投资价值强化

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 9 月 11 日 601857.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 8.79 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 0.2 0.2 1.9 12.4 相对上证综指 (16.5) (4.5) (10.1) (26.7) 发行股数 (百万) 183,020.98 流通股 (百万) 183,020.98 总市值 (人民币 百万) 1,608,754.40 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,321.11 主要股东 中国石油天然气集团有限公司 82.46% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 9 月 9 日收市价为标准 相关研究报告 《中国石油》20250613 《中国石油》20250410 《中国石油》20241031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：炼化及贸易 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 中国石油 经营业绩稳健，长期投资价值强化 公司发布 2025 年半年报，上半年实现营业总收入 14,500.99 亿元，同比下降 6.74%，实现归母净利润 839.93 亿元，同比减少 5.42%。其中，第二季度实现营收 6969.91 亿元，同比减少 6.09%，归母净利润 371.86 亿元，同比减少 13.59%。公司油气产量稳中有增，天然气占比提升，炼油化工转型升级深入推进，增产增销高附加值产品，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。 支撑评级的要点  经营业绩稳健，抗风险能力凸显。2025 年上半年，布伦特原油平均价格为 71.87 美元/桶，同比下跌 14.5%。公司销售毛利率为 20.89%，同比降低 0.1 pct，加权平均净资产收益率为 5.4%，同比减少 0.6pct，经营活动产生的现金流量净额为 2270.63 亿元，同比增长 4.0%。分板块来看，油气和新能源/炼油化工和新材料/销售/天然气销售分部经营 利 润 分 别 为 856.86 亿 元 /110.56 亿 元 /75.62 亿 元 /186.26 亿 元 ， 同 比 分 别-6.8%/-18.9%/-25.2%/+10.8%。2025 年上半年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.2%/0.7%/0.4%，分别同比+0.0pct/+0.3pct/+0.1pct/0.0pct。公司财务状况健康良好，经营业绩稳健，抵抗外部油价波动的能力提升。  油气产量结构优化，新能源业务贡献绿色增量。2025 年上半年，公司油气当量产量达923.6 百万桶，同比增长 2.0%，其中国内原油产量同比增长 0.6%，可销售天然气产量同比增长 4.7%；新能源业务方面，上半年公司新获风光发电指标 1,638 万千瓦，风光发电量达 36.9 亿千瓦时，同比增长 70.0%，塔里木上库光伏项目并网发电，吉林昂格风电项目高效运营。CCUS 业务上半年捕集利用二氧化碳 130.5 万吨，实现驱油 30 万吨。公司在油气勘探及开采领域的资源优势及技术优势持续巩固。  炼油化工转型升级，增产增销高附加值产品。2025 年上半年，炼油业务实现经营利润96.64 亿元，同比下降 8.0%，化工业务实现经营利润人民币 13.92 亿元，同比减少 17.34亿元，主要由于成品油及化工产品价格下降，毛利空间收窄。公司加工原油 694.3 百万桶，同比增长 0.1%；生产成品油 5,957.2 万吨，同比下降 0.9%；化工产品商品量 1,997.1 万吨，同比增长 4.9%，其中合成树脂产量 693.8 万吨，同比增长 5.3%，新材料产量 166.5 万吨，同比增长 54.9%。乙烯产量 447.3 万吨，同比增长 5.3%。未来随着下游需求提升，以及石化行业竞争格局优化，炼化板块盈利有望修复。  分红比例略增，资本开支稳健。根据 2025 年中报，2025 年中期股息每股 0.22 元，总派息额约 402.65 亿元，股利支付率为 47.94%，同比提升 1.99 pct。2025 年全年资本性支出预计为人民币 2,622.00 亿元，其中，油气和新能源、炼油化工和新材料、销售、天然气销售板块的占比分别为 80.09%、13.92%、2.90%、2.10%。公司资本开支严谨精准，积极回馈股东，长期投资价值凸显。 估值  基于国际油价震荡下行，同时看好公司炼化板块的竞争优势，调整盈利预测，我们预计 2025-2027 年归母净利润为 1,660.51 亿元、1,694.82 亿元、1,727.05 亿元，对应市盈率为 9.7 倍、9.5 倍、9.3 倍，公司油气产量结构优化，炼油化工转型升级深入推进，看好公司全产业链的竞争优势，维持买入评级。 评级面临的主要风险  国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常，人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷、关税政策变化的风险等。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 3,012,812 2,937,981 2,948,591 2,951,937 2,920,797 增长率(%) (7.0) (2.5) 0.4 0.1 (1.1) EBITDA(人民币 百万) 382,508 317,223 318,146 339,088 361,728 归母净利润(人民币 百万) 161,414 164,676 166,051 169,482 172,705 增长率(%) 8.1 2.0 0.8 2.1 1.9 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.88 0.90 0.91 0.93 0.94 原股本摊薄每股收益（人民币） / / 0.92 0.92 0.98 调整幅度（%） / / (1.38) 0.65 (3.71) 市盈率(倍) 10.0 9.8 9.7 9.5 9.3 市净率(倍) 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA(倍) 4.3 6.1 6.0 5.7 5.2 每股股息 (人民币) 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 股息率(%) 5.9 4.9 4.8 4.7 4.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (4%)5%14%23%32%42%Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Sep-25 中国石油 上证综指 2025 年 9 月 11 日 中国石油 2