上半年扣非净利同比增长31.8%，毛利率同比提升，持续加大研发投入

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中兴通讯(000063.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联是电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 相关研究 《中兴通讯：AI 时代，布局算力全产业链，开启新征程——价值变现系列深度 3（算力篇）》2023.6.20 《中兴通讯：全屏实力全球领先，消费电子王者归来——价值变现系列深度 2（消费电子篇）》 2021.8.1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 上半年扣非净利同比增长 31.8%，毛利率同比提升，持续加大研发投入 [Table_ReportDate] 2023 年 8 月 20 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] 事件：2023 年 8 月 18 日，公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收 607.05 亿元，同比增长 1.48%，实现归母净利润 54.72 亿元，同比增长 19.85%，实现扣非后归母净利润 49.09 亿元，同比增长 31.78%；经营性现金流净额达 64.3 亿元，同比增长 83.6%。 点评： ➢ 运营商业务持续增长，营收结构稳定 根据公司公告， 2023 年公司第二季度实现营收 315.62 亿元，同比减少1.02%，环比增长 8.30%；第二季度实现归母净利润 28.30 亿元，同比增长20.46%，环比增长 7.12%。 分业务来看，2023 年上半年运营商业务实现营收 408.12 亿元，同比增长5.40%，营收占比 67.23%，主要是固网、承载产品收入同比增长所致。1）在无线产品中，公司首发多个高吞吐量 AAU、RRU 和分布式小站等产品满足多场景需求；2）固网领域，公司首发精准 50G PON 技术并已在全球 20多家运营商试点测试，加速成熟商用，抢占市场高地；3）光接入领域，ONT发货量连续两年排名全球第一，PON OLT 发货量排名保持全球前二；4）光传输领域，推出 Real 400G 光传输方案，与中国移动完成全球首个 400G QPSK 现网试点；5）路由器领域，公司路由器国内市场份额增速第一、市场规模排名第二，核心路由器已服务于国内运营商的骨干、城域、互联网关、数据中心等场景；6）服务器领域，公司服务器及存储市场规模国内前五，电信行业持续保持第一。 2023 年上半年政企业务实现营收 58.76 亿元，同比减少 12.37%，营收占比9.68%，主要是国内集成类项目及国际市场收入同比减少所致。公司全系列服务器支持异构加速和液冷，分布式数据库 GoldenDB 保持中国移动和中国联通第一份额并覆盖银行、券商和交易所等五十余家金融机构，公司推出新一代 400GE/800GE 数据中心交换机，扩充高端交换机体系，市场竞争力持续增强。 2023 年上半年消费者业务实现营收 140.18 亿元，同比减少 2.60%，营收占比 23.09%，主要是国际手机产品收入同比减少所致，公司持续打造以智能手机为核心的“1+2+N”智慧生态，5G MBB&FWA、PON CPE、机顶盒发货量全球领先。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万） 114,522 122,954 137,347 156,798 180,245 同比(%) 12.9% 7.4% 11.7% 14.2% 15.0% 归属母公司净利润（百万） 6,813 8,080 10,190 12,335 14,990 同比(%) 59.3% 18.6% 26.1% 21.1% 21.5% 毛利率(%) 35.2% 37.2% 39.7% 40.2% 40.7% ROE(%) 13.2% 13.8% 14.0% 14.4% 14.9% EPS（摊薄（元） 1.42 1.69 2.13 2.58 3.13 P/E 23.52 15.31 16.25 13.42 11.04 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2023 年 8 月 18 日收盘价 -50%0%50%100%中兴通讯沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：公司运营商业务保持增长 图 2：公司营收结构保持稳定 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 子公司中兴软件营收持续增长。2023 年上半年，深圳市中兴软件有限责任公司（简称“中兴软件”）实现营收 123.51 亿元，同比增长 12.44%，实现净利润 10.91 亿元，同比减少 10.8%。 图 3：中兴软件营收持续增长 资料来源：公司年报，信达证券研发中心 分区域来看，公司国内营收保持增长。公司 2023 年上半年国内市场实现营收 431.16 亿元，同比增长 6.19%，营收占比 71.03%。1）对运营商客户，公司深度参与 5G 承载网和核心网建设，市场份额持续提升，市场格局进一步优化；公司推出多款全新算网产品，乘“东数西算”东风，深度参与算力网络建设，营收保持增长；2）对政企客户，公司持续深耕互联网、金融、电力、交通等行业，拓宽市场空间，品牌影响力持续提升。公司国际市场实现营收175.89 亿元，同比减少 8.47%，营收占比 28.97%，公司聚焦大国大 T 大网，抓住海外家庭光网络建设机遇，大力推广家庭终端。 图 4：公司国内营收保持增长 图 5：公司国内营收占比逐渐提升 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 -50%0%50%100%05001,000运营商网络(亿元)消费者业务(亿元)政企业务(亿元)运营商网络YoY消费者业务YoY政企业务YoY0%20%40%60%80%100%20192020202120222023H1运营商网络消费者业务政企业务-20%0%20%40%60%0501001502002502020202120222023H1营业收入（亿元）净利润（亿元）营业收入YOY净利润YOY-10%0%10%20%05001,0002019202020212022 2023H1国内市场(亿元)国际市场(亿元)国内市场YoY国际市场YoY0%20%40%60%80%100%20192020202120222023H1国内市场国际市场 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 ➢ 公司运营商业务毛利率持续提升，整体盈利能力不断增强 公司盈利能力持续增强，毛利率和净利率