交通运输行业月报-快递：件量显韧性，价格仍承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 快递：件量显韧性，价格仍承压 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 仓储物流 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 华泰证券研究所分析师名录 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中通快递-W 2057 HK 250.30 买入 中通快递 ZTO US 37.10 买入 圆通速递 600233 CH 27.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 8 月 20 日│中国内地 行业月报 上半年快递件量增速显韧性，价格下行压力或持续 上半年，全国社会消费品零售额同比+8.2%，其中实物商品网上零售额同比+10.8%，网购渗透率（实物商品网上零售额在社零总额中的占比）同比+0.5pct 至 26.4%；全国快递件量同比+16.2%，国内件均价同比-2.0%。今年以来居民消费需求偏弱，快递件量增速体现稳健韧性，但价格在行业竞争下呈现下滑走势。我们认为当前行业进入存量博弈期，价格下行压力或持续，件量增速呈现放缓趋势，我们建议优选具备α的龙头快递个股，重点推荐中通快递（H/US）、圆通速递。 电商 GMV 增速放缓，网购渗透率同比上升 6 月/7 月，社零总额同比+3.1/+2.5%（4 月/5 月：+18.4/+12.7%），社零总额增速显著下滑主因基数转为正常；22-23 年 6 月/7 月 CAGR 为+3.1/+2.6%（4 月/5 月：+2.6/+2.6%），复合增速稳定。6 月/7 月，实物商品网上零售额同比+7.1/+5.0%（4 月/5 月：+20.8/+16.9%），2 年 CAGR 为+6.2/+6.5%（4 月/5 月：+7.7/+8.9%），6-7 月增速较 4-5 月有所变缓。6 月/7 月，网购渗透率为 31.5%/25.1%，同比+1.1/+1.0pct，6 月网购渗透率高，7 月环比下滑为电商促销季规律变化；6-7 月网购渗透率同比稳健提升，我们持续看好电商需求支撑快递业务量爬升。（数据来源：国家统计局） 件量增长稳健，价格降幅边际收窄 6 月/7 月，全国快递件量同比+11.4/+11.7%（4 月/5 月：+36.4/+18.9%），22-23 年 6 月/7 月 CAGR 为+8.4/+9.8%（4 月/5 月：+9.6/+9.2%）。6 月/7月，国内件均价为 5.34/5.12 元，同比-3.0/-3.0%（4 月/5 月：-3.3/-4.6%），价格同比降幅显现收窄企稳趋势。1H23，全国快递件量同比+16.2%，对应22-23 年 CAGR 为 9.8%；国内件均价同比-2.0%至 5.40 元。上半年，全国快递件量增速稳健，价格整体下滑。8 月截至 13 日，全国快递业揽收/派送量累计同比+13.8/+16.7%（7 月：+13.5/+13.4%），对应 22-23 年 CAGR 为+8.4/+8.1%（7 月：+10.7/+10.5%）。（数据来源：国家邮政局、交通运输部） 申通件量增速领先，通达系价格持续下行但顺丰保持增长 分业务看，7 月同城/异地件量同比-6.9/+13.6%（6 月：-2.5/+12.4%），同城快递量缩，异地件量增速向好。7 月国内（同城+异地）件均价同比/环比-3.0/-4.0%至 5.12 元（6 月：5.34 元），环比下滑主因 6 月为电商促销旺季，快递需求上行短期推升件价。分企业看，申通/圆通/韵达/顺丰件量分别同比+20.5/+12.2/-0.8/-4.1%（6 月：+28.3/+14.0/-2.0/-0.3%）；件均价分别同比-11.2/-9.0/-12.4/+4.4%（6 月：-12.0/-9.3/-9.7/+3.9%）。通达系价格同比降幅较大，顺丰价格保持较好增长；顺丰件量剔除丰网影响后，6 月/7 月同比+10.5/+7.7%。（数据来源：国家邮政局、公司公告） 投资策略：行业弱β之下，看好具备α的龙头电商快递 6-7 月，基数影响基本消除，快递行业件量增速稳健；电商快递“降价争量”持续，申通/圆通有望受益价格竞争，获得份额提升（1H23 申通/圆通/韵达市场份额分别+1.9/+0.6/-2.6pct 至 13.0%/16.4%/14.1%）。中长期，我们看好电商快递通过数字化工具提高管理效率，增加自动化设备的使用进一步降本，提升盈利水平，抵御价格下行压力。行业进入存量博弈期，成长属性减弱，叠加当下宏观经济环境中 C 端需求的不确定性，我们看好具有α的龙头企业。重点推荐加盟商网络稳定、规模效益显著的份额第一龙头中通快递和数字化升级与公司治理优化并行带来效益提升的圆通速递。 风险提示：行业增速低于预期；社保冲击；价格竞争恶化。 (17)(11)(5)17Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)交通运输仓储物流沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 实物商品网上零售额及增速 图表2： 实物商品网上零售额渗透率 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值；当月值基于累计值测算 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 规模以上快递企业件量及增速 图表4： 国内快递（同城+异地）件均价及变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值，平滑了 2020 疫情波动 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 主要快递企业件量同比增速 图表6： 主要快递企业件均价同比变化 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 注：剔除了 1 月数据，2 月数据为 1-2 月累计值 资料来源：Wind，华泰研究 -10%0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.0Feb-14Aug-15Mar-17Sep-18Apr-20Oct-21May-23x 10000实物yoy（RMB tn）0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-15Apr-16Jun-17Aug-18Oct-19Dec-20 Mar-22 May-23渗透率线性 (渗透率)(20)(10)0102030405060708002,0004