招商基金指数增强产品线分析

证券研究报告 | 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程专题 报告日期：2023 年 08 月 08 日 招商基金指数增强产品线分析 ——金融工程专题报告 核心观点 在 2022 年以来整体偏震荡的市场环境下，基于基本面投资的主动股基面临交易逻辑的切换，同时量化交易策略持续占优，公募指数增强基金的业绩和规模双双走强。本文以招商基金旗下的产品为例，与全市场主流宽基指增产品进行对比分析，从业绩表现、策略选择、超额分布、风格暴露等角度帮助投资者辨析优质的指增产品。 ❑ 指数增强基金可比样本选择 国内公募指数增强基金发展时间并不长，除了主流沪深 300 和中证 500 指数覆盖产品较为充足外，其余指增产品线尚处于发展阶段，相同赛道具备长期实盘业绩验证的可比产品并不充裕，而较为新颖的场内指数增强 ETF 品种也应单独作为一种指增赛道开展研究。 以产品线覆盖较为全面的招商基金为例，旗下宽基指增产品包括 300（指增+指增 ETF）、500（指增+等权指增+指增 ETF）、1000（指增+指增 ETF）、800（指增），总计 8 只产品，本文从中选择成立时间长且具备代表性的产品进行分析。 ❑ 招商中证 1000 指数增强 今年以来年化超额收益为 11.83%，同类排名为 1/29，近三年年化超额收益为8.96%，长短期业绩表现优异。跟踪误差虽然相对同类较大，但是稳健的信息比率反映出产品有效管理风险敞口的能力。 在中小盘为主、市场定价相对不充分的中证 1000 指增赛道中，招商中证 1000 指数增强的量化策略同样基于基本面因子，换手显著低于同类水平，但占优的业绩侧面证明该策略的有效性。 风险方面，该产品平均日超额收益为 4BP，最大超额收益为 205BP，最小超额收益为-205BP，超额收益的年化标准差为 4.8%，超额收益最大回撤为-7.7%。考虑到中证 1000 指增产品大多成立于 2019 年之后，如果进一步的在 2019 年之前成立的 5 只产品中进行对比，该产品的每日超额收益波动并不明显。 风格方面，严格保持风格中性配置，2022 年底组合小幅超配动量、盈利预期和杠杆风格。剔除对中性约束相对宽松的产品后，今年以来的业绩优势更加凸显。 ❑ 招商沪深 500 指数增强 招商中证 500 等权重指数增强今年以来年化超额收益为 9.65%，同类排名为3/55，成立以来信息比率和卡玛比率均处于中证 500 指增赛道的前列，在克制跟踪误差的基础上保持较高业绩锐度，招商中证 500 指数增强长期业绩排名稳健。 策略选择上，相对比部分机构所采用的高频量化策略，招商中证 500 等权重指数增强和招商中证 500 指数增强两只产品的量化策略基于基本面因子选股，引入量价因子作为策略补充，整体风格定位偏稳健。 风险方面，1）招商中证 500 等权重指数增强平均日超额收益为 6BP，超额收益的年化标准差为 4.9%，超额收益最大回撤为-5.2%。超额收益稳定性和回撤程度均相对同类占优。2）招商中证 500 指数增强平均日超额收益为 2BP，超额收益的年化标准差为 3.9%，超额收益最大回撤为-6.1%。。 风格方面，招商基金旗下两只中证 500 指数增强产品严格保持风格中性配置，和基准指数的风格偏离相对较小。招商中证 500 等权重指数增强 2022 年底小幅超 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 研究助理：肖植桐 xiaozhitong@stocke.com.cn 相关报告 1 《顺周期乃主线，盈利改善是关键》 2023.08.06 2 《复苏逻辑定价尚未充分》 2023.08.06 3 《富国 ETF 轮动策略：超配电子》 2023.08.06 金融工程专题 http://www.stocke.com.cn 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 配小市值风格和盈利预测风格，在同样严格约束风险敞口的产品中进行对比后，招商中证 500 等权重指数增强的业绩优势更加显著。 ❑ 招商沪深 300 增强策略 ETF 今年以来年化超额收益为 2.95%，同类排名为 1/3，今年以来和成立以来业绩均处于榜首位置，较强的信息比率和卡玛比率排名反映出该产品在捕捉超额收益的同时注重对于风险的把控。 策略选择上，招商沪深 300 增强策略 ETF 和场外产品（招商沪深 300 指数增强）较为相似，更多通过基本面因子选股，但持仓数量更少。 风险方面，平均日超额收益为 2BP，最大超额收益为 73BP，最小超额收益为-56BP，超额收益的年化标准差为 3.4%，超额收益最大回撤为-3.2%，在适当波动的条件下保持超额收益的弹性。 风格方面，严格保持风格中性配置，2022 年底组合超配中小市值风格。结合历史信息来看，该产品长期坚持风格中性配置，确保组合适当的分散和资产结构平衡，有助于降低风险并在市场波动时保持稳健。 ❑ 招商沪深 300 指数增强 今年以来超额收益为 3.45%，同类排名为 12/54，短期业绩表现优秀，长期业绩排名亦相对稳健。较强的信息比率和卡玛比率排名反映出该产品在捕捉超额收益的同时注重对于风险的把控。 策略选择上，采用基本面因子选股，并且引入量价因子作为策略补充，倾向于通过长期持有和分散投资降低组合风险。 风险方面，平均日超额收益为 2BP，最大超额收益为 175BP，最小超额收益为-87BP，超额收益的年化标准差为 3.1%，超额收益最大回撤为-4.8%，波动和回撤程度明显处于同类较低水平，超额收益相对稳定。 风格方面，严格保持风格中性约束，和基准指数的风格偏离相对较小，2022 年底组合小幅超配小市值风格，在 2023 年有效增厚业绩。剔除对中性约束相对宽松的产品后，产品今年以来业绩具备显著优势。 ❑ 招商中证 800 指数增强 剔除包含持有期条款的产品后，当前共 4 只中证 800 指增基金的成立时间普遍较晚，其中两只产品于今年成立，缺乏长期业绩。招商中证 800 指数增强今年以来和成立以来年化超额收益分别为 6.18%和 6.32%，成立以来各项风险业绩指标均优势明显。 策略选择上，该产品量化策略同样基于基本面因子。根据 2022 年报披露信息，该产品换手率为 2.74 倍，持仓数量较少的同时集中度相对均衡。 风险方面，该产品日超额收益中位数为 3BP，最大超额收益为 82BP，最小超额收益为-82BP，超额收益的年化标准差为 4.1%，超额收益最大回撤为-2.2%。 风格方面，严格保持风格中性配置，和基准指数的风格偏离相对较小，2022 年底组合小幅超配盈利预期、价值和中小盘风格，在 2023 年有效增厚业绩。 ❑ 风险提示 报告数据均来自于历史公开数据整理分析，存在失效的风险；历史业绩不代表未来。 mNuNmOqQyRoNqOtNoRmPtM8O9R7NmOmMnPsRlOpPvNiNrRuNaQpOtPuOoOmOMYmRvM金融工程专题 http://www.stocke.com.cn