掘金“小而美”系列研究之三：小微盘风格与选股因子

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 量化专题报告 2023 年 07 月 28 日 量化选股策略 ——掘金“小而美”系列研究之三 市值因子是最重要的股票资产定价因子之一，市值风格广泛存在于全球市场。在 A 股市场中同样表现出较强的小盘股效应，不同市值的股票收益率呈现出显著的差异。另一方面，不同市值区间的股票中选股因子的表现同样存在差异。 ❑ A 股市场的小市值效应存在较长时间。长期来看市值因子是一个有效且强势的 Alpha 源，其 Alpha 属性在更小市值组中相比于大中市值组中更加显著。从方差分布来看，大市值组的收益率分布的方差显著大于小市值组。在小市值组选股的胜率更高，但其风险特性同样不容忽视。2017 年以前小市值因子表现强势，但 2017 年至 2020 年小市值风格表现较差。中短期来看，市值因子的月度 RankIC 负向显著（IC<-0.02）的比例并不低。这说明市值因子具有明显的高波动性的特征。 ❑ 随着股票数量的增多，中证系列宽基指数的市值风格特征出现一定的变化，中证 1000 的市值风格特征变化更为明显。为了更好地体现小微盘风格股票的表现并构建选股池，本文借鉴中证系列指数编制方法编制了招商定量小微盘指数。小微盘指数相对中证 800 的超额收益呈现明显的轮动特征，相对于中证 1000 的超额收益则更为稳定。 ❑ 市值作为最基本的基本面特征，对选股因子的表现同样有较大的影响。从实证结果来看，估值类因子中 BP、SP 更适合小市值 股票的选股，而股息率因子更适合大市值股票的选股。盈利和成长类的因子在大小市值区间的选股能力没有表现出显著的区别。量价类的因子在小市值个股中的选股表现显著好于大市值个股。 ❑ 从海内外的实证研究来看，经济复苏、流动性宽松等宏观条件有利于小盘风格、A 股市场 2017 年前的小市值效应很大程度能够被壳价值解释。我们对小盘风格的延续保持谨慎乐观，主动承担市值风格带来的风险，能够带来可观的超额收益，但仍需对市值风格的切换保持时刻关注。 ❑ 风险提示：量化策略基于历史数据统计，模型存在失效的可能性。 任 瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 周靖明 S1090519080007 zhoujingming@cmschina.com.cn 崔浩瀚 S1090519070004 cuihaohan@cmschina.com.cn 周 游 研究助理 zhouyou4@cmschina.com.cn 小微盘风格与选股因子 敬请阅读末页的重要说明 2 量化专题报告 正文目录 一、 A 股市场的市值风格 ............................................................................................................................................. 4 1.1. 市值因子的计算 ..................................................................................................................................................... 4 1.2.市值因子与股票收益率 ........................................................................................................................................... 5 1.3.不同市值风格的指数 ............................................................................................................................................... 7 二、不同股票池中选股因子的表现 ............................................................................................................................... 9 2.1. 基本面类因子 ....................................................................................................................................................... 10 2.2. 量价类因子 .......................................................................................................................................................... 11 2.3. 小微盘多因子选股策略 ........................................................................................................................................ 12 2.4. 如何理解市值效应 ............................................................................................................................................... 13 三、总结 ..................................................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1 ：股本层次关系 ..................................................................................................................................................... 4 图 2：A 股市场总市值分布（单位：只、亿元） ...........................................................