金融支持科创：国内实践与海外经验

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 金融支持科创：国内实践与海外经验 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 SFC No. BSF414 wenchenxin@htsc.com +(86) 21 2897 2068 联系人 王晓宇 SAC No. S0570122070156 wangxiaoyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 朱沁宜 SAC No. S0570121070127 SFC No. BTF199 zhuqinyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 8 月 09 日│中国内地 专题研究 报告核心观点 近年来政策持续推动金融支持科技创新，我国也陆续推出了双创债、科创债、科创票据、混合型科创票据等专项产品助力科创。近期央行表示要通过壮大科技企业发债、研究高收益债市场建设等进一步发力。展望未来，科创债发展前景广阔，混合型科创票据的推出可一定程度上解决科技型企业股性资本不足的问题。海外经验来看，科技企业是高收益债市场重要发债主体。而目前我国高收益债市场规模尚小、发债主体集中于城投地产，投资者多为券商、私募，公募以专户参与，投资者类型较单一。未来在投资者教育和保护、评级区分度、交易机制、违约处置和配套法律制度等方面还有待进一步完善。 政策持续推动金融支持科技创新，做强做优实体经济 近年来，政策持续引导金融支持科技创新，旨在发挥金融重要助推作用，做强做优实体经济。针对当前科技金融工作面临的围绕创新全链条的系统设计不足、专门的支持工具和产品不多等问题，2023 年 7 月 27 日中国人民银行副行长张青松在国务院政策例行吹风会上指出，下一步，金融管理部门将重点从四个方面进一步增强债券市场支持科技创新能力：一是进一步推动扩大科技型企业发债规模；二是研究推进高收益债券市场建设；三是进一步丰富科创类债券产品，鼓励发行混合型科创票据，支持非上市科技型企业发行含转股条件的创新公司债券；四是进一步优化科创型企业发债融资环境。 国内实践：多元化专项产品服务科技创新 2012 年以来，我国陆续推出了中小企业私募债、双创债、权益型出资票据、高成长债、科创债、科创票据和混合型科创票据。双创债、科创债发行主体均以国企、城投为主，20 年以来双创债发行规模逐年减少，而科创债自 21年试点以来保持高速增长，前景广阔，未来高评级综合类央国企发行科创债或持续增多。21 年 3 月至 22 年 5 月交易商协会推出高成长债，民营企业为发行主力。22 年 5 月科创票据推出后，发行规模迅速扩大，23 年 7 月为解决科技型企业股性资金不足的问题，混合型科创票据在科创票据的基础上推出，其具有结构条款设计自主灵活，或可提高收益，增强对投资人的吸引力。 美国高收益债市场建设经验 美国高收益债市场是“明日之星”企业的主要融资渠道之一。截至 2023 年7 月 30 日，美国高收益债余额 2.40 万亿美元，其中科技行业债券占比7.42%。美国高收益债市场发展成熟得益于五点：第一，144A 规则降低私募高收益债的发行成本，提高市场流动性；第二，多层次 OTC 市场和做市商机制提升了交易效率；第三，成熟的信用评级体系有利于高收益债定价；第四，投资者保护机制和配套法律完善；第五，信用衍生品提供风险对冲工具。美国高收益债投资者以保险、养老金、共同基金为主，投资者结构多元化，主流机构参与度较高，资金长期属性较突出。 我国高收益债市场的现状与发展建议 与成熟市场相比，我国高收益债市场规模尚小、发债主体集中于城投地产、投资者多为券商、私募，公募以专户参与，投资者类型较单一。为更好满足中小科技企业融资需求，高收益债市场还有待进一步完善：第一，中低资质主体信用债发债难问题有待解决，一二级市场需形成良性循环；第二，信用评级区分度、及时性等有待提升；第三，高收益债流动性弱，交易机制待完善；第四，高收益债估值与真实价格偏离较大，限制了资管产品的投资灵活性；第五，加大合格投资者培育，进一步完善信披、投资者保护机制和风险对冲工具；第六，债券违约处置配套制度有待健全。 风险提示：样本统计偏差、信用风险、政策落地不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 政策持续推动金融支持科技创新，做强做优实体经济 .................................................................................................. 3 国内实践：多元化专项产品服务科技创新 .................................................................................................................... 5 双创债与科创债 ..................................................................................................................................................... 6 宏观背景与政策沿革 ...................................................................................................................................... 6 特点与创新性................................................................................................................................................. 8 发行规模：双创债自 2020 年开始逐年减少，科创债保持高速增长 .............................................................. 9 主体评级与性质：双创债发行人多为中高等级，科创债发行人多为 AAA 级............................................... 10 行业分布：银行发行双创债单只规模较大，城投发行双创债规模、只数均较多；综合、建工、城投发行科创债规模较大 ......................................................