哔哩哔哩(BILI.US)Q2广告超预期，毛利改善，持续减亏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩（W-09626） Q2 广告超预期，毛利改善，持续减亏 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 23Q2 季报，收入和亏损改善都好于预期：23Q2 总收入为 53亿元人民币，YoY/QoQ+8%/+5%，彭博一致预期为 52.2 亿元。毛利率为 23.1%，YoY/QoQ +8pct/+1pct，彭博一致预期为 23.0%。经调整净利润为-9.6亿元，彭博一致预期亏损为10.4亿元，亏损额同比收窄51%，环比缩减 6%（22Q2 为-19.7 亿元，23Q1 为-10.31 亿元）。经调整利润率为-18%（22Q2 为-40%，23Q1 为-20%）。  提升 DAU/MAU 为核心运营策略。23Q2 MAU 为 3.24 亿，YoY/QoQ +6%/+3%。DAU 达到 9650 万人，YoY/QoQ +16%/+3%。DAU/MAU比例为 30%，同比提升 2pct，环比提升 0.1pct。时长来看，23Q2 用户日均时长达到 94 分钟（YoY/QoQ +6%/-2%）。  广告、直播收入保持高速增长，游戏上线延迟影响收入。23Q2 广告收入为 15.7 亿元，YoY/QoQ + 36%/ +24%，表现较为超预期。直播和 VAS收入为 23.0 亿元，YoY/QoQ +9%/ +7%。游戏收入为 8.9 亿元，YoY/QoQ -15%/-21%。电商和其他收入为 5.4 亿元，YoY/QoQ -10%/ +6%。  盈利预测与投资建议：预计 Q3 广告和直播收入保持高速增长，游戏同比仍有下滑，但 Q3 末多款新游上线，《闪耀！优俊少女》定档 8 月 30号上线（预约人数 200 万），将在年末带来较大的增量贡献。23Q3 预计收入同比持平，经调整净亏损预计为 7.25 亿元，亏损持续收缩。调整 23-24 年收入为 231、268 亿元，同比增长 5.4%、16.1%；Non-GAAP归母净利润预计为-33.5 亿元/-1.88 亿元。采用每用户估值给予公司合理价值为 28.72 美元/ADS（224.87 港元/股），维持“买入”评级。  风险提示：持续加大营销，内容成本扩大，用户增长不及预期的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,384 21,899 23,088 26,813 30,462 增长率(%) 61.5% 13.0% 5.4% 16.1% 13.6% EBITDA（百万元） -4,183 -5,740 -2,068 1,060 3,033 NonGaap归母净利润(百万元) -5,478 -6,692 -3,350 -188 2,120 NonGaap EPADS（元） -14.42 -16.95 -8.48 -0.45 5.13 市销率（P/S） 2.39 2.12 2.01 1.73 1.52 市盈率（P/E） - - - - 22 ROE -31% -49% -23% -6% 0% EV/EBITDA - - - 44 15 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 15.35 美元/124.0 港元 合理价值 28.72 美元/224.87 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-08-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】哔哩哔哩(BILI)/哔哩哔哩-SW(09626.HK):B 站游戏业务：新品在握，蓄势待发 2023-06-14 【广发传媒&海外】哔哩哔哩(BILI)/哔哩哔哩-SW(09626.HK):1Q 收入符合预期，亏损好于预期 2023-06-04 【广发传媒&海外】哔哩哔哩（BILI）/哔哩哔哩-SW(09626.HK):毛利率持续改善，减亏效果明显 2023-03-05 [Table_Contacts] -100%-50%0%50%SPX IndexBILI US Equity 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 哔哩哔哩|公告点评 （本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币约为7.28:1；美元兑港币为7.83:1） 哔哩哔哩发布23Q2季报：收入好于预期，减亏成效显著。23Q2总收入为53亿元，YoY/QoQ+8%/+5%，彭博一致预期为52.2亿元，超出2%。调整后亏损为9.6亿元，亏损绝对值同比收缩51%，环比收缩6%，彭博一致预期亏损为10.4亿元，较预期少亏7%；经调整亏损率持续优化，23Q2为18%，同比收缩22pct，环比缩窄2pct。 运营数字，DAU增长较快：23Q2 B站MAU为3.24亿，YoY+6%/QoQ+3%；DAU为9650万，YoY+16%/QoQ+3%，高于一致预期的9640万；DAU/MAU提升至29.8%；日均用户时长为94分钟，同比提升5分钟，环比下降2分钟。 分业务表现：游戏收入为8.9亿元，YoY-15%/QoQ-21%，彭博一致预期为9.4亿元。直播和VAS收入为23.0亿元，YoY+9%/QoQ+7%，彭博一致预期为23.2亿元，其中直播收入同比增长32%。广告收入为15.7亿元，YoY+36%/QoQ+24%，彭博一致预期为14.5亿元。其他收入为5.4亿元，YoY-10%/QoQ+6%，彭博一致预期为5.1亿元。 毛利率略高于预期：毛利率为23.1%，YoY/QoQ+8pct/+1pct，优化显著，vs.彭博一致预期为23.0%。 整体运营费用为25.1亿元，比彭博一致预期少5千万：管理费用为5.4亿元，YoY-14%/QoQ-6% ， vs. 彭 博 一 致 预 期 为 5.8 亿 元 。 销 售 费 用 为 9.2 亿 元 ， YoY-22%/QoQ+4%，vs. 彭博一致预期为9.6亿元。研发费用为10.5亿元，YoY/QoQ-7%/+2%，vs.彭博一致预期为10.2亿元。 回购可转债更新：23年1月，公司回购本金总额为3.8亿美元的可转债（26年12月到期），作价3.3亿美