德赛西威(002920)收入实现较高增长，智驾业务稳步发展

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 德赛西威 002920.SZ ⚫ 业绩符合预期。上半年营业收入 87.24 亿元，同比增长 36.2%；归母净利润 6.07 亿元，同比增长 16.5%；扣非归母净利润 5.28 亿元，同比增长 6.2%。2 季度营业收入 47.41 亿元，同比增长 45.2%，环比增长 19.0%；归母净利润 2.77 亿元，同比增长 36.1%，环比下降 16.3%；扣非归母净利润 2.36 亿元，同比增长 25.2%，环比下降 18.8%。在行业上下游竞争加剧的情况下，上半年营收及同比增速继续优于汽车行业，2 季度营收及利润预计因下游客户销量波动环比略有承压。 ⚫ 毛利率因产品结构变化下降，现金流大幅改善。上半年毛利率 20.7%，同比下降3.3 个百分点；2 季度毛利率 20.3%，同比、环比下降 3.7、 0.8 个百分点，毛利率下降预计主要系产品结构变化，智能座舱业务占比提升所致。上半年期间费用率14.3%，同比下降 0.3 个百分点，主要系管理费用率同比下降 0.3 个百分点。上半年经营活动现金流净额 3.02 亿元，同比增长 437.3%，主要系公司本期销售规模增加导致客户回款增加。 ⚫ 智能座舱业务稳步增长，产品线持续拓宽。上半年智能座舱业务营收 62.51 亿元，同比增长 18.6%；毛利率 19.6%，同比下降 2.1 个百分点。公司信息娱乐系统、显示系统和液晶仪表等传统产品维持较快增长，第三代座舱域控制器在理想、奇瑞等客户车型实现量产，并获得比亚迪、吉利、广汽、合众、长安福特等客户项目定点，第四代座舱域控制器获得多个项目订单，电子后视镜、AR-HUD、车身域控制器等新产品将陆续推出；舱驾融合控制器获得项目定点，发布 Smart Solution 2.0 智慧出行解决方案，搭载智能车载中央计算平台 ICPAurora+iBCM、智能蓝鲸生态系统、全息技术、曲面双联屏、AR-HUD 等最新产品技术，为用户打造未来智慧出行的创新体验。公司智能座舱产品线持续拓宽，舱驾融合、车载中央计算平台等领域布局引领行业，预计将持续巩固竞争优势，为智能座舱业务持续增长奠定基础。 ⚫ 智驾及网联服务业务迅速成长，新产品量产顺利。上半年智能驾驶业务营收 18.39亿元，同比增长 86.4%；毛利率 17.0%，同比下降 11.2 个百分点；上半年网联服务及其他业务营收 6.35 亿元，同比增长 325.3%，智驾业务毛利率下降预计主要系产品结构调整所致。高算力智驾域控平台 IPU04 已在理想、路特斯、上汽等客户车型配套量产，并有大量在手订单将陆续落地；轻量级智驾域控制器 IPU02 获得多个项目定点，即将落地量产，后续将推出更多新方案适配中低至中高价位主流市场；高清摄像头、ADAS 摄像头、毫米波雷达等均已实现量产，4D 毫米波雷达完成产业技术布局，5G+V2X BOX+智能天线方案在上汽通用、红旗等客户实现规模化量产，获取国内头部车企多款车型出海业务；蓝鲸系统、数字钥匙及软件服务产品持续迭代并获取更多项目订单。随着国内 L2、L2+级 ADAS 渗透率逐步提升、高阶智能驾驶落地加速，预计公司智驾及网联业务仍将有望迎来快速发展。 ⚫ 调整毛利率等，预测 2023-2025 年 EPS 为 2.74、3.72、4.81 元（原 2.82、3.74、4.81 元），可比公司为汽车电子及零部件相关公司， 2023 年 PE 平均估值 57 倍，目标价 156.18 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期、车联网、液晶显示屏及 ADAS 业务收入低于预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 19,544 24,065 29,506 同比增长(%) 40.7% 56.0% 30.9% 23.1% 22.6% 营业利润(百万元) 857 1,158 1,601 2,176 2,811 同比增长(%) 60.0% 35.2% 38.2% 35.9% 29.2% 归属母公司净利润(百万元) 833 1,184 1,519 2,065 2,668 同比增长(%) 60.7% 42.1% 28.3% 36.0% 29.2% 每股收益（元） 1.50 2.13 2.74 3.72 4.81 毛利率(%) 24.6% 23.0% 23.4% 24.3% 24.8% 净利率(%) 8.7% 7.9% 7.8% 8.6% 9.0% 净资产收益率(%) 16.7% 20.0% 20.7% 22.9% 24.1% 市盈率 93.0 65.5 51.0 37.5 29.0 市净率 14.5 12.0 9.5 7.8 6.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年08月18日） 139.57 元 目标价格 156.18 元 52 周最高价/最低价 179.5/92.56 元 总股本/流通 A 股（万股） 55,520/54,985 A 股市值（百万元） 77,489 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2023 年 08 月 19 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -7.51 -11.46 32.91 -16.94 相对表现% -4.93 -9.62 37.26 -7.46 沪深 300% -2.58 -1.84 -4.35 -9.48 证券分析师 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 收入稳健增长，智能座舱及智驾产品获得多项订单 2023-04-28 智能座舱及智能驾驶业务快速发展，新获订单保障盈利稳定增长 2023-04-02 3 季度收入实现较高增长，智能座舱及智能驾驶产品快速发展 2022-10-30 收入实现较高增长，智驾业务稳步发展 买入 （维持） 德赛西威中报点评 —— 收入实现较高增长，智驾业务稳步发展 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：Wind、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)2023年8月18日2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E华阳集团00290629.500.730.991.361.7840.6129.7521.6616.54中科创达30049680.421.682.142.873.8747.9637.5728.03