江苏金租(600901)强大业务开拓能力支撑公司高质量发展

1 公司报告│金融-公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 江苏金租(600901) 强大业务开拓能力支撑公司高质量发展 事件： 8 月 18 日，江苏金租发布 2023 年上半年业绩报告。上半年公司实现营业收入 24.12 亿元，同比+12.35%；归母净利润 13.18 亿元，同比 11.45%。 ➢ 业绩保持稳健增长，盈利能力稳步提升 23H1 公司实现营收 24.12 亿元，同比+12.35%。其中利息净收入 24.05 亿元，同比+17.21%。利息净收入占营收比例达到 99.73%，较年初+4.29PCT，主要系上半年延期支付了厂商佣金导致手续费净收入下降。归母净利润13.18 亿元，同比+11.45%。从单季度来看，23Q2 公司营收、归母净利润分别为 12.01、6.38 亿元，同比分别+11.72%、12.62%，增速环比分别-1.26PCT、+2.23PCT，整体业绩保持稳健增长。23H1 测算的公司年化 ROA、ROE 分别为2.33%、16.26%，较 2022 年分别+0.02PCT、0.46PCT。 ➢ 资产端保持稳健扩表，负债端持续优化结构 资产端公司稳健扩表，截至 23H1 末，公司总资产达到 1169.52 亿元，较期初+7.30%。其中租赁资产余额为 1138.31 亿元，较期初+9.45%，增速高于整体扩表速度。从分业务板块的应收租赁款余额来看，23H1 公司能源环保、基础设施以及交通运输板块依旧为主要业务板块，应收租赁款余额分别达到 240.50、207.43、182.73 亿元，占比分别为 21.13%、18.22%、16.05%。工业装备、农业机械以及工程机械板块增长最快，23H1 应收租赁款余额同比增速分别为 87.21%、66.53%、42.19%。负债端公司持续优化结构，最大化金融租赁牌照红利。23H1 公司拆入资金占总负债比例为 71.91%，较 2022年+2.92PCT。拆入资金占比的持续提升，可有效帮助公司优化负债端成本。 ➢ 利差维持较高韧性，背后支撑是强大的业务开拓能力 23H1 公司租赁业务净利差为 3.71%，较一季度-5BP，同比+10BP。2023 年 6月 LPR 下调 10BP，在整体利率下行背景下，公司租赁业务净利差仅小幅下降 5BP，利差呈现较强韧性。利差韧性一方面来源于金融租赁牌照红利，另一方面则是强大的业务开拓能力。负债端 23H1 公司拆入资金占比明显提升，推动负债成本改善。测算的公司 23H1 平均付息率为 2.95%，较一季度-1BP。资产端公司展现强大业务开拓能力。1）厂商租赁模式持续推进。截至 23H1 末，公司已与 3000+国内外龙头厂商经销商建立了深入的合作关系，快速触达优质终端客户；2）区域路径上属地化业务团队快速发展，充分发挥公司决策链条短的优势，通过属地化团队快速响应当地中小微企业的需求；3）公司持续拓展各个业务板块下细分赛道，以此规避激烈的竞争对资产收益形成冲击。测算的公司 23H1 平均收益率为 6.83%，较一季度-6BP。 ➢ 资产质量稳健，资本充足 截至 23H1 末，公司融资租赁资产不良率与关注率分别为 0.94%、3.06%，较一季度末分别+2BP、-34BP。不良率有所上升，主要系前期“延期还本付息”政策到期所致。整体来看，不良+关注较一季度末-32BP，三位一体风控体系叠加强大的金融科技支持，公司资产质量无忧。拨备覆盖率为 423.23%，较一季度末-21.54PCT，但仍位于较高水平。23H1 末，公司核心一级资本充足率为 3.76%，资本充足，后续业务发展有足够资本支撑。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 50.38、56.70、64.10 亿元，同比增速分别为 15.92%、12.56%、13.04%，3 年 CAGR 为 13.83%。归母净利润分别为 27.97、32.00、36.25 亿元，同比增速分别为 15.98%、14.40%、13.31%，3 年 CAGR 为 14.56%。BVPS 分别为 4.23、4.69、5.20 元/股。鉴于公司资产端强大业务开拓能力与风控能力，参照可比公司估值，我们给予公司 2023 年 1.30 倍 PB，目标价 5.50 元，上调为“买入”评级。 风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧 证券研究报告 2023 年 08 月 18 日 行 业： 非银金融/多元金融 投资评级： 买入（上调） 当前价格： 4.50 元 目标价格： 5.50 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,244.71/4,231.64 流通 A 股市值(百万元) 19,042.38 每股净资产(元) 3.88 资产负债率(%) 85.92 一年内最高/最低(元) 7.26/4.02 股价相对走势 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001 邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003 邮箱：zenggr@glsc.com.cn 相关报告 -20%0%20%40%2022/82022/122023/42023/8江苏金租沪深300请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│金融-公司半年报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,941 4,346 5,038 5,670 6,410 增长率（%） 5.00% 10.29% 15.92% 12.56% 13.04% 归母净利润（百万元） 2,072 2,412 2,797 3,200 3,625 增长率（%） 10.40% 16.36% 15.98% 14.40% 13.31% 市盈率（P/E） 6.59 5.66 6.94 6.06 5.35 市净率（P/B） 0.94 0.85 1.08 0.98 0.88 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 08 月 18 日收盘价 图表1：公司营业收入及同比增速 图表2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表3：公司利息净收入及同比增速 图表4：公司单季度营收及同比增速 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%051015202530354045502018/122019/122020/122021/122022/122023/06营业收入（亿元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%0510152025302018/122019/122020/122021/122022/122023/06归母净利润（亿元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540452018/122019/122020/122