宏观深度报告:美国经济下一步
宏观深度报告 美国经济下一步 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观报告 海外宏观 2023 年 8 月 18 日 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点: 美国经济表现好于年初预期。2023 前两个季度,美国实际 GDP 环比(折年)均实现了 2%以上的适度增长,消费和投资表现均好于预期。美国经济为何强劲?目前比较有共识的“直接原因”包括:一是,居民就业强劲、收入稳定增长。二是,地产投资快速企稳,制造业投资逆势上升。三是,政府消费和投资支出保持较快增长。四是,美股表现积极,进一步加持居民收入与消费意愿等。但上述原因更多是“现象”而非本质。 美国经济韧性的深层原因。1)财政与货币极致配合。美国财政刺激对私人消费和投资的积极影响仍在延续。首先,美国居民“超额储蓄”尚有余量(今年上半年释放约 4500 亿美元),且可能转化为“超额存款”,持续增加居民利息收入。其次,政府加杠杆“代替”居民加杠杆,令居民资产负债表强健。最后,财政计划在引导产业投资上颇有成效。2)金融体系韧性强化。美联储加息并未引发金融危机进而冲击实体经济。美债收益率曲线倒挂,但金融市场压力上升有限,令这一传统衰退预警信号暂时失灵。今年 3 月美国地区银行危机较快冷却,银行业整体保持稳健,银行信贷紧缩对实体经济的影响或有限。美国当局有效处理危机的能力,也是美国金融体系韧性的重要一环。3)“去通胀”意外顺利。市场或高估了需求对美国通胀的驱动、低估了供给驱动的角色。供给方面,全球供应链持续修复;需求方面,央行加息和亚太经济复苏遇阻,令大宗商品价格整体回落。此外,美国通胀预期维持相对稳定,进一步为通胀回落保驾护航。通胀顺利回落带来利好,包括居民实际收入上升、消费信心修复、以及美股回暖等。4)“建筑周期”强势开启。美国地产和制造业投资或处于中周期(10-15年维度)的上行期。因此,本轮住宅投资下滑幅度有限、新房销售较快企稳反弹;政策加持下,制造业投资建厂需求带动非住宅投资整体上升。 美国经济下一步。本轮美国经济呈现较强韧性,并非完全偶然。美国财政与货币政策的配合、金融体系的韧性、意外的“完美去通胀”、以及“建筑周期”的强势开启,仍有望继续支持美国经济。展望未来半年至一年,可以对美国经济的基准情形适当上修,“软着陆”概率上升。不过,未来美国经济、政策与市场的演绎客观存在不确定性:一是,数据喜忧交织,需谨慎看待美国经济的“好”。美国 GDI 数据弱于 GDP 就是一例。二是,经济周期延迟而非反转,不宜期待美国经济过早复苏。三是,美联储抗通胀步入“最后一公里”,双向风险仍难平衡。1980 年美联储也曾犯错过早降息,不得不在 1981 年以更大幅度加息,“制造”了较为严重的衰退,也令美股陷入长达 20 个月的熊市。这一前车之鉴,美联储或许不得不察。 风险提示:美国经济数据超预期下修,美国通胀超预期反弹,美联储紧缩超预期加码,美国财政支出增长不及预期等。 证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 17 正文目录 一、 美国经济表现好于年初预期 ............................................................................................................... 5 二、 美国经济韧性的深层次原因 ............................................................................................................... 6 1.1 财政与货币极致配合 ............................................................................................................................. 6 1.2 金融体系韧性强化 ................................................................................................................................ 9 1.3 “去通胀”意外顺利 .................................................................................................................................11 1.4 “建筑周期”强势开启............................................................................................................................. 13 三、 美国经济下一步 ............................................................................................................................... 14 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告,如经由未经许可的渠道获得研究报告,请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 17 图表目录 图表 1 2023 上半年美国主要经济指标好于 2023 年 1 月美国咨商会预测 ........................................................... 5 图表 2 美国居民工资和劳动报酬收入保持高增................................................................................................. 6 图表 3 美国地产开工企稳反弹、制造业建设投资高增....................................................................................... 6 图表 4 美国政府支出对经济的拉动高于疫情前水平 .....................................................................................
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