拓邦股份半年报点评：业绩短期承压 毛利率显著改善

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评报告 业绩短期承压 毛利率显著改善 ——拓邦股份半年报点评 通信/通信设备 事件描述： 公司发布 2023 年半年度业绩报告：2023 年 H1，公司实现营业收入 42.56 亿元，同比增长 0.67%；归母净利润为 2.58 亿元，同比增长 4.62%；扣非归母净利润为 2.54 亿元，同比增长 24.07%；基本每股收益为 0.2 元。 事件点评： 公司中报业绩略低于我们的预期，营收和净利润增长不及预期，主要是由于 2023年二季度国内经济慢节奏恢复，全球经济增长动能不足，并且今年上半年行业依旧处于整体去库存缓慢的阶段。  毛利率：2023 年 H1 公司，毛利率为 21.58%，同比提升 2.5 个百分点。毛利率的提升主要是因为公司所处行业供应相对稳定，通过加大对老业务的降本增效以及技术创新提升了新产品的盈利能力。  经营活动现金流量净额：2023 年 H1 公司经营活动产生的现金流量净额为5.3 亿，同比增长 604.86%。主要是因为公司加大回款力度，回款同比大幅提升，同时上游供应趋于平稳，备货支出减少。 公司继续坚持国内外多板块业务扩展，新能源业务相比于其它板块业务增速较快。2023 年 H1，公司海外营业收入为 26.22 亿，同比下降 1.4%。  公司新能源业务目前聚焦于储能及新能源车辆两大领域。2023 年上半年实现销售收入 9.14 亿，同比增长 6.56%，高于公司整体收入增速。  工具板块在 2023 年 H1 实现销售收入 16.2 亿，同比增长 0.83%。公司在工具领域已进入多个头部客户供应体系，在该板块的占有率也将进一步提升。  家电板块在 2023 年 H1 实现销售收入 15 亿，同比略降 0.98%。短期内受通货膨胀压力、地产销售恢复缓慢影响，但中长期来看海外需求有韧性，国内消费升级趋势不变。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年的营业收入分别为 93.54 亿元、114.73 亿元、139.44 亿元，归母净利润为 6.11 亿元、7.42 亿元、9.75 亿元，对应 PE 为23.31X、19.19X、14.61X。维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨影响公司毛利率；汇率波动影响公司的利润；海外宏观经济下行导致下游客户采购的意愿减弱。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,767.03 8,875.10 9,353.52 11,472.73 13,943.66 增长率（%） 39.69% 14.27% 5.39% 22.66% 21.54% 归母净利润(百万元) 564.96 582.66 611.00 742.28 975.11 增长率（%） 5.89% 3.13% 4.86% 21.49% 31.37% 净资产收益率（%） 11.24% 10.17% 9.33% 10.31% 12.11% 每股收益(元) 0.47 0.46 0.48 0.58 0.77 PE 23.87 24.39 23.31 19.19 14.61 PB 2.80 2.49 2.17 1.98 1.77 资料来源：wind，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023 年 08 月 17 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 张建宇 研究助理 zhangjianyu@shgsec.com SAC 执业证书编号：S1660121110002 交易数据 时间 2023.8.17 总市值/流通市值（亿元） 142.4/117.8 总股本（亿股） 12.7 资产负债率（%） 43.53 每股净资产（元） 4.78 收盘价（元） 11.22 一年内最低价/最高价（元） 9.73/16.56 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1.《拓邦股份深度报告——深耕智控成长赛道 卡位新能源蓄势待发》2023-4-6 拓邦股份（002139.SZ）半年报点评报告 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7767 8875 9354 11473 13944 流动资产合计 6758 6881 7584 9009 10784 营业成本 6115 7087 7386 9004 10825 货币资金 1768 1403 1804 2013 2568 营业税金及附加 29 59 49 68 78 应收账款 2188 2550 2636 3170 3777 营业费用 209 260 290 344 404 其他应收款 50 78 82 100 122 管理费用 258 370 393 470 558 预付款项 41 53 53 64 77 研发费用 450 592 636 723 906 存货 2184 1993 2358 2825 3337 财务费用 64 -123 -97 3 58 其他流动资产 113 155 150 184 223 资产减值损失 -100 -70 -50 -73 -64 非流动资产合计 2849 3483 3649 3859 4041 公允价值变动收益 86 88 -10 39 14 长期股权投资 26 24 25 26 27 投资净收益 55 1 -6 -3 -4 固定资产 1300 1840 1935 2016 2090 营业利润 624 636 662 810 1062 无形资产 436 547 553 559 563 营业外收入 2 6 9 6 7 商誉 111 111 111 111 111 营业外支出 6 9 7 7 8 其他非流动资产 72 172 134 165 200 利润总额 620 633 665 808 1061 资产总计 9607 10365 11233 12868 14824 所得税 48 52 53 65 85 流动负债合计 3934 3823 3765 4648 5645 净利润 572 582 612 743 977 短期借款 410 283 56 369 755 少数股东损益 7 -1 1 1 1 应付账款 1511 1606 1611 1914 2242 归属母公司净利润 565 583 611 742 975 预收款项 0 1 0 0 0 EBITDA 859 745 565 1091 1411 一年内到期的非流动负债 48 75 79 83 87 EPS（元） 0.47 0.46 0.48 0.58 0.77 非流动负债合计 556 720 823 925 1028 主要财务比率 长期借款 475 582 682 782 882 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券