策略简评：写在科创板大跌之后，为什么我们应该保持乐观？

证券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 写在科创板大跌之后，为什么我们应该保持乐观？ 发布日期：2023 年 08 月 18 日 分析师:陈果 SAC 编号: S1440521120006 分析师:夏凡捷 SAC 编号: S1440521120005 核心观点 受到市场预期转弱和半导体周期拖累的影响，科创板近期跌幅较大。我们再次重申看好科创板战略性机会。从短期来看，科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场企稳反弹期间表现最好。从长期来看，半导体周期见底，对科创板基本面拖累最大的时期即将结束。科创 50 点位以及科创板整体估值均处于历史低位，性价比较高。同时，随着全球科技创新浪潮到来，人工智能产业发展、国内数字经济前景有望成为后续科创板投资主线。因此，从战略上和战术上，科创板均已显现出较好的投资价值，值得投资者重视。 科创板近期弱势的原因 4 月下旬以来科创板持续走弱，我们统计了 4 月 21 日至 8 月 16 日 A 股主要指数股价表现，发现科创 50 指数大幅下跌 22.59%，在所有主要指数中表现最差。我们认为科创板近几个月持续下跌，可能是由于一下几点原因： 1、科创板属于高弹性、强贝塔资产，市场预期转弱时表现不佳。4 月下旬以来，市场对于中国经济预期明显调低，全 A 等主要指数均出现下跌。在此背景下，高弹性、强贝塔属性的科创板资产在市场预期转弱时首先遭到资金抛售，跌幅较为明显。此外，当市场情绪低迷，甚至陷入恐慌时，流动性不足的科创板市场可能出现加速下跌，去年 4 月、9 月和今年 7-8 月均出现类似情形。 2、科创板基本面受到半导体行业拖累。电子是科创板第一大权重行业，在科创 50 行业权重分布中，电子行业占比 49.5%，接近一半。其中半导体行业占比就达到 44.3%，半导体行业景气度变化对于科创板基本面影响巨大。然而，半导体行业由于科技创新、重资本投入和供需水平变化具有强周期属性。目前全球半导体处于周期底部，我们预计今年下半年有望企稳回升。今年 4 月下旬，由于半导体行业一季报表现不及预期，半导体板块由前期大涨快速转跌。8 月中报披露期，半导体板块再次出现大跌并拖累科创板表现。基本面的弱势也成为科创板近期下跌的原因之一。 3、此前科创板缺乏投资主线引领：去年 10 月以来，科创板就已经处于底部区域蓄势待机。然而并未出现具有持续性的投资主线引领资金布局科创板。目前国内数据要素、网络安全等数字经济方兴未艾，科创板受益尚且有限，半导体周期已经见底即将回升，全球人工智能、智能驾驶浪潮也同样未能显著拉动科创板表现。未来科创板投资需要寻找新的主线。 为什么我们对科创板保持乐观？ 去年科创板大幅下跌，进入底部区域后，我们在 5 月、6 月和 11 月相关电话会议和研究报告中多次强调战略性关注科创板。近几个月科创板下跌明显，我们再次重申看好科创板战略性机会。同时，在市场极度弱势的当前，科创板也同样存在战术性反弹的机遇。 证券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 继续看好科创板，主要有以下原因： 1、科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场企稳反弹期间表现最好。从历史上看，科创板在指数探底、情绪恐慌时往往出现快速下跌，然而当指数回升、情绪修复是向上弹性也同样明显。我们认为，A 股市场目前已经跌至底部，悲观情绪释放充分，一旦预期改善市场回升，弹性较强的科创板有望充分受益。 2、半导体周期见底，对科创板基本面拖累最大的时期即将结束。从全球半导体大周期来看，目前已经处于周期底部，今年下半年有望见底并有望逐步复苏。8 月公布的半导体行业公司中报业绩可能表现不佳，主要表现为下游需求低迷，以及库存去化过程中部分产品价格承压，毛利率下降。预计半导体相关公司未来有望迎来环比改善，对科创板基本面逐步由此前的拖累转为支撑。带动科创板盈利改善。 3、科创 50 点位以及科创板整体估值均处于历史低位。8 月 17 日科创 50 指数最低跌至 896 点，从历史上看已处于很低的位置。科创板整体估值水平同样处于历史低位，我们统计发现，截至 8 月 17 日，科创板市盈率（TTM，整体法，剔除负值）已经降至 37.86 倍，市净率（整体法，不调整）降至 3.94 倍，为历史最低水平。在基本面见底的背景下，历史低位的估值水平显示出较好的性价比，是我们战略看好科创板的重要基础。 4、全球科技创新浪潮到来，人工智能产业发展、国内数字经济前景有望成为后续科创板投资主线，提振投资者信心并吸引大量资金投资科创板。昨日科创 100 指数开始发布实时行情，科创板指数体系再添新成员。科创 100指数与科创 50 指数共同构成上证科创板规模指数系列，目前约可覆盖科创板上市公司总市值的 66%。科创 100指数和后续 ETF 产品的推出，将有利于进一步引导中长期资金入市，并推动科创板的健康发展。 我们认为，受到市场预期转弱的半导体周期拖累和影响，科创板近期跌幅较大。再次重申看好科创板战略性机会。从短期来看，科创板的高弹性、强贝塔属性，在市场企稳反弹期间表现最好。从长期来看，半导体周期见底，对科创板基本面拖累最大的时期即将结束。科创 50 点位以及科创板整体估值均处于历史低位，性价比较高。同时，随着全球科技创新浪潮到来，人工智能产业发展、国内数字经济前景有望成为后续科创板投资主线。因此，从战略上和战术上，科创板均已显现出较好的投资价值，值得投资者重视。 图 1: 近期科创 50 表现弱势 图 2: 去年反弹期间，科创 50 涨幅居前 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 -11.16-22.59-25-20-15-10-50今年4月21日-8月16日区间涨跌幅（%）35.14051015202530354045去年4月27日-8月11日区间涨跌幅（%） 证券研究报告•策略简评 策略简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 图 3: 全球半导体销售额同比（%） 图 4: 台股半导体产业链各环节营收当月同比（MA3，%） 数据来源：iFind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 图 5: 科创板市盈率（TTM，整体法，剔除负值） 图 6: 科创板市净率（整体法，不调整） 数据来源：Wind，中信建投证券 数据来源：Wind，中信建投证券 图 7: 科创 100 指数一级行业权重 图 8: 科创 100 指数二级行业权重 数据来源