宏观动态点评：联储缩表，日央行继续增持国债

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 联储缩表，日央行继续增持国债 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 8 月 18 日│中国内地 动态点评 周度直击美欧日央行资产负债表动向| 8 月 18 日 第二十二期 本周美联储再次转为缩表，总资产减少 625 亿美元。美国国债到期规模较大，美国财政存款（TGA）连续第三周回落（-474 亿美元），TGA 余额与财政部 9 月底的 6500 亿美元的目标进一步扩大，未来美债供应仍可能上升，流动性收紧压力短期或将持续。此外，日央行本周继续购债，规模达 1.5 万亿日元，后续仍需密切关注日央行对日债市场的干预。本周美债利率上升、美元指数上行，金融条件收紧，叠加美国银行评级有被下调的风险，海外金融体系的脆弱性值得持续追踪。 1. 本周概览 8 月 9 日-8 月 16 日美联储总资产减少 625 亿美元，证券资产、对银行贷款和其他资产项均减少，BTFP 贷款微升，贴现窗口基本不变，过桥贷款余额下降。硅谷银行事件后，美联储对银行系统贷款增加 2418 亿美元，但由于证券资产下降 4224 亿美元，联储总资产累计回落 1966 亿美元。上周联储再次缩表，欧日央行小幅扩表，G3 央行总资产规模下降 1691 亿美元。本周观察： 1）TGA 连续第三周回落（-474 亿美元），余额 3848 亿美元，与财政部 9 月底 6500 亿美元的目标余额进一步扩大；2）日央行本周购债 1.5万亿日元，但后续对日债市场的干预仍值得关注。 2. G3 央行资产负债表变化简析 美联储（8 月 9 日-16 日）总资产下降 625 亿美元（上周+15 亿美元）。 1）资产端，国债和 MBS 减少 625 亿美元（前一周+3 亿美元），对国内银行贷款下降 34 亿美元，其中，（1 年期以下）BTFP 微增 4 亿美元（前一周+11 亿美元），但其他（对 FDIC 过桥）贷款规模减少 39 亿美元，贴现窗口贷款基本不变。 2）负债端，逆回购微增 2 亿美元（前一周+240 亿美元）；政府存款（TGA）减少 474 亿美元（前一周-287 亿美元）；其他存款下降 64 亿美元（前一周+52 亿美元）。 3）净流动性减少 153 亿美元（净流动性=总资产-财政存款-逆回购，代表流入金融体系的资金），联储缩表导致美国净流动性下降 153 亿美元（前一周+61 亿美元，2022 年周平均-200 亿美元）。 欧央行（8 月 4 日-11 日）总资产上升 20 亿欧元（上周-247 亿欧元）。资产端，证券资产增加 24 亿欧元；对欧元区银行贷款减少 80 亿欧元；其他资产增加 75 亿欧元。负债端，对银行负债上升 58 亿欧元；而对非银的负债下降 17 亿欧元；其他负债分项下降 33 亿欧元。 7 月 31 日-8 月 10 日，日央行资产规模增加 2 万亿日元。8 月 14-18 日，日央行购买国债 1.5 万亿日元，日央行后续对日债市场的干预仍需观察。 风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧央行“鹰派”立场超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 8月16日美联储总资产较硅谷银行风波前的 3月8日下降1966亿美元（-2.4%） 图表2： 8 月 9 日-16 日美联储总资产下降 625 亿美元 资料来源：彭博,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表3： 美联储持有的证券资产和对国内银行贷款减少 图表4： TGA 和其他存款减少，逆回购微增，美联储总负债下降 625亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver,华泰研究 图表5： 3 月 8 日以来，联储对国内银行贷款上升，持有的证券资产减少，总资产减少 1966 亿美元 图表6： 3 月 8 日以来，BTFP 和其他（过桥）贷款增加是联储对国内银行贷款上升的主要原因 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表7： 3 月 8 日以来，逆回购下降拖累美联储负债总额 图表8： 联储总资产下降，导致美国净流动性减少 153 亿美元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 图表9： 3 月 10 日以来，欧央行资产负债规模总体下降 图表10： 8 月 4 日-11 日欧央行资产规模增加 20 亿欧元 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 图表11： 8 月 4 日-11 日，欧央行持有的证券资产微增，对银行的贷款均减少 图表12： 8 月 4 日-11 日，欧央行对银行负债增加，对非银的负债下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 5.66 4,370 2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000234567820192020202120222023（万亿美元）美国净流动性与标普500指数净流动性标普500指数（右轴）（点）注：净流动性=联储总资产-逆回购协议-美国财政存款 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表13： 7 月 31 日-8 月 10 日，日央行资产负债表增加 2 万亿日元 图表14： 8 月 14 日-18 日，日央行周度购债规模环比下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 图表15： 截至 8 月 18 日，G3 央行总资产相对 8 月 11 日减少 1691 亿美元 图表16： 8 月 4-11 日，欧日央行总资产占 GDP 的比重变化不大，联储总资产占 GDP 比重下降 资料来源：Haver,华泰研究 资料来源：Haver 华泰研究 1.451.890123452022/012022/052022/102023/032023/07(万亿日元）日央行周度国债购买规模周度购债量周度购债量（4wma）21.121.021.522.022.523.023.524.024.525.025.52022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07（万亿美元）美欧日央行总资产 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 宏观研究 免责声