基础化工粘胶短纤行业专题：柳暗花明，望迎生机

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨基础化工 [Table_Title] 粘胶短纤行业专题：柳暗花明，望迎生机 报告要点 [Table_Summary] 我们认为粘胶短纤行业有望迈入向上修复通道。短期看，金九银十旺季来临，目前行业库存处于中低位，预计棉花-粘胶短纤价差的扩大，有望为粘短价格提振带来有力推动。中长期看，需求端，海内外服装终端均有望切换至补库周期，有望带来粘短需求好转；供给端，行业三家集中度高，未来行业新增产能待定，景气有望持续改善。建议关注相关企业投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 基础化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 粘胶短纤行业专题：柳暗花明，望迎生机 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 粘胶短纤：三大棉纺织原料之一 粘胶短纤性能优良。粘胶短纤又被称为人造棉，是一种天然纤维素再生纤维，原材料主要为棉浆粕和溶解浆等，产品用来纺纱织布以生产成衣等。棉花、涤纶短纤、粘胶短纤是三大棉纺织原料，粘胶短纤吸湿性、染色性、悬垂性都优于棉花，同时其拥有工艺环保、舒适透气等合成纤维无法比拟的天然棉纤维属性。 需求端：纺服消费回暖，粘胶景气周期启动 三种纺织原料中，棉花占比从三种原料整体占比中逐步下降，涤纶、粘短对棉花的替代趋势逐步明显。从消费结构看，粘短主要应用于制造人棉纱和纺织面料，近些年随着纺服市场扩大，无纺布应用推广，粘短消费稳步增加，2012-2022 年粘短表观消费量复合增速为 4.1%。2022 年我国粘短表观消费量达到 336 万吨，同比减少 7.9%，主要原因是国内疫情影响以及后疫情时代海外通胀宏观经济等因素，压制了整体粘胶短纤需求量。未来看，终端库存角度，国内品牌服装去库已进尾声，正向主动补库切换，带动上游织造及需求转好；海外消费需求受到通胀削弱，服装品牌经历漫长去库，根据去库进程，预计 2023H2 弱复苏，而 2024年有望在美联储加息结束、通胀缓和下需求回暖，滋生补库需求，带动上游粘短需求改善。 供给端：经历洗牌，龙头集中度高 中国是粘胶短纤最大生产国，2012-2022 年我国粘胶短纤产能复合增速为 5.2%，全国产能经历过两轮大型扩张，近年来由于行业景气度触底影响，产能扩张节奏放缓，并有部分产能缩减。目前国内的粘胶短纤龙头以外资或国有企业为主，头部企业通过收购以及扩张提升集中度，目前粘胶短纤行业前三大企业为赛得利、中泰化学、三友化工，产能分别为 182、88、78 万吨/年，行业 CR3 从 2016 年的 40.9%提升至 2022 年的 66.7%。 价格端：棉花-粘短价差扩大，价格有望上行 粘胶短纤主要原料为溶解浆等，溶解浆进口依赖度较高。2022 年，全球溶解浆产能在 958.6万吨/年左右。海外占据前五的国家为美国、印度尼西亚、南非、巴西、加拿大。我国溶解浆装置虽然超过 100 万吨/年，但是负荷在 2-3 成左右。由于纸浆与溶解浆产能具备切换性，因此价格具备一定联动性，纸浆价格下降带来溶解浆价格下跌，伴随粘胶短纤成本下降。 粘胶短纤和棉花的价格有一定协同性，当棉花/粘短价格高于一定区间，下游纱厂在选择原料时或将选择另一个品种。棉花和粘胶短纤的 10 年的平均价差在 2610 元/吨。截至 2023 年 8月 17 日，两者的价差为 5076 元/吨。目前粘胶短纤库存处于低位，预计棉花-粘短价差的扩大，也有望为价格提振带来支撑。 投资建议：粘胶短纤行业景气有望迎来改善 短期看，金九银十旺季来临，目前行业库存处于中低位，预计棉花-粘胶短纤价差的扩大，有望为粘胶短纤价格提振带来有力推动。中长期看，需求端，海内外服装终端均有望切换至补库周期，有望带来粘胶短纤需求好转；供给端，行业三家集中度高，未来行业新增产能待定，景气有望持续改善。建议关注粘胶短纤相关企业投资机会。 风险提示 1、需求恢复不及预期； 2、棉花价格快速回落。 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《何为室温超导？涉及哪些上游原料？》2023-08-02 •《TDI 行业复盘：二十四载，再续新篇》2023-07-08 •《代糖专题：以史为鉴，追溯行业发展》2023-07-02 -22%-13%-4%5%2022/82022/122023/42023/8基础化工上证综合指数2023-08-18%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究 | 专题报告 目录 粘胶短纤：三大棉纺织原料之一 ................................................................................................... 4 需求端：纺服消费回暖，粘胶景气周期启动 ................................................................................. 5 国内：去库已近尾声，正向主动补库切换 ...................................................................................................... 6 海外：去库较为漫长，2024 有望强修复 ........................................................................................................ 6 供给端：经历洗牌，龙头集中度高 ............................................................................................... 8 价格端：棉花-粘短价差扩大，价格有望上行 .............................................................................. 11 成本端：溶解浆价格有所回落 ...................................................................................................................... 11 价格端：棉花-粘短价差持续扩大 ......................................................................