汽车和汽车零部件行业：电动车热泵空调系统研发加速，未来深度替代市场广阔

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金汽车和汽车零部件指数 2496.59 沪深 300 指数 3173.64 上证指数 2598.85 深证成指 7504.72 中小板综指 7543.86 相关报告 1. 《补贴退坡引发销量结构剧变，高续航高能量密度趋势促成新能源车热管理快速增长-新能源车热管理行业点评》，2018.8.21 2. 《EV 热管理有望成为新的增长点-三花智控公司深度研究》，2018.4.9 3. 《热管理将成为新能源汽车下一个风口-新能源车热管理行业深度研究》，2018.3.19 4. 《新能源汽车热管理成为增长重点-银轮股份公司深度研究》，2018.3.11 张帅 分析师 SAC 执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai＠gjzq.com.cn 电动车热泵空调系统研发加速 未来深度替代市场广阔 行业观点 热泵空调是纯电动汽车制热有效解决方案。在动力电池没有突破性进展的情况下要保证低能耗制热，热泵空调是为数不多的可行技术，效能系数比 PTC加热高出 2-3 倍，可以有效延长 20%以上的续航里程。当前电装、法雷奥、翰昂、马勒等国际热管理巨头均已推出车载热泵空调系统且有多款车型问世，国内零部件企业也已形成供应体系。热泵空调在电动汽车领域深度替代趋势已经显现。国外搭载技术已经过5 年验证，日产 Leaf、丰田普锐斯、宝马 i3、大众电动高尔夫均已量产装车；国产电动汽车完成热泵装载从 0 到 1 的突破，荣威 Ei5、荣威MARVEL X、长安 CS75 PHEV 等三款车型覆盖纯电和混动。热泵系统单车价值高，渗透加速，预计 2025 年市场规模达 150 亿元。单车价值 3300 元左右，比传统空调高出 1000 元。2017 年电动车空调国内市场规模为 18.3 亿元，预计到 2020 年翻三倍达到 54 亿元；全球市场规模 2017 年为 40.6 亿元，预计 2020 年达到 117 亿元。以 2020 年热泵系统 10%的替代率计算则有超过 16 亿空间，2025 年30%渗透率市场空间将近 150 亿元。另外在家用方面地源、水源、空气源热泵的市场空间更大，但电动车用热泵对于汽零企业是一个全新的增量市场，可为提前布局的企业提供更多增长的确定性。投资建议 热泵空调作为热管理行业的先进技术，其优秀的节能性、更高的单车价值将配合电动汽车的高速增长为提前布局的标的带来增长的确定性。当前我们保持预期并持续推荐该板块。三花智控继续加码热泵空调，已形成完整热泵解决方案。联合海尔在杭州组建空气源热泵技术联合实验室，同时加盟电动车 CO2热泵空调系统开发技术联盟，将与东风汽车等多家公司共同研发 CO2热泵空调应用；银轮股份新能源热泵系统在改装的江铃 E400 上成功运行，蒸发器、冷凝器、换热器、暖芯、PTC、电子水泵等核心部件全部自制；中鼎股份收购德国 TFH，积极布局新能源车冷却系统管路总成，向系统供应商转型。股票名称 收盘价 EPS PE 2017 2018 2019 2017 2018 2019 三花智控 11.62 0.58 0.59 0.71 31 20 16 银轮股份 7.06 0.36 0.47 0.56 27 15 13 中鼎股份* 9.40 0.91 1.06 1.24 20 9 8 来源：*Wind 一致预测，国金证券研究所 风险提示 新能源汽车发展不及预期；热泵空调渗透速度不达预期；原材料成本波动；传统汽车业务下滑拖累整体净利润。2403280232013600399943974796171030180130180430180731国金行业 沪深300 2018 年 10 月 28 日 新能源与汽车研究中心 汽车和汽车零部件行业研究 买入（维持评级） )行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、总论 ........................................................................................................4 二、热泵空调关键技术与零部件 .....................................................................5 2.1 热泵空调系统原理 .................................................................................5 2.2 制热模式下热泵空调可使能量效率大幅提升 ...........................................5 2.3 低温制热效率有限问题已有多种解决方案 ..............................................7 2.4 四大核心零部件：电动压缩机、电子膨胀阀、四通换向阀、换热器........7 三、系统方案与零部件供应已成体系，CO2挑战传统冷媒 ...............................9 3.1 国际一级供应商已推出较完善的系统解决方案 .......................................9 3.2 国内供应商全覆盖零部件 ..................................................................... 11 3.3 CO2制冷剂有望成为热泵最佳选择.......................................................13 四、热泵系统应用：国外技术成熟，国内上汽领先 .......................................15 4.1 国外应用多款车型，捷豹 i-Pace 接力成熟热泵技术 .............................15 4.2 国内应用上汽突破从 0 到 1，MARVEL X再续 Ei5 热泵优势 ................16 4.3 搭载车型逐渐增多，热泵系统渗透加速，市场巨大 ..............................17 五、投资机会 ...............................................................................................19 六、风险提示 ...............................................................................................20 图表目录 图表 1：热泵核心零件厂商 ......................................................................